美債危機“連續劇”

今年，國際金融舞臺在出演了IMF(國際貨幣基金組織)“卡恩悲劇”后，美債“苦肉劇”已經登臺。7月30日深夜，美國國會共和黨領導兒與白宮就提高債務上限問題達成暫時框架，似乎在昏暗的全球經濟天空露出了一絲蒙蒙的亮光。當全球剛剛輕喘一口氣之際，8月5日，全球三大評級機構之一的標準普爾宣布下調美國國債信用評級，從AAA評級下調至AA+，同時決定把美國信用前景維持在“負面”，這是自1917年評級機構涎生以來美國國債信用等級首次被調降。8月8日穆迪再次警告，若美國財政和經濟前景大幅惡化，可能在2013年前調降美國評級。隨即高漲的法國國債CDS(信用違約掉期)價格將法國這個正在埋首處理歐債危機的歐洲第二大經濟體推到“第一降級候選人”的位置上。美債危機“連續劇”開始越演越烈、越陷越深。

本次美債危機與歷次的區別

1960年以來，美國國會已經78次對債務上限作出修改或延遲。雖然這次美國在債務余額上限上達成了一致決議(自奧巴馬上任來，美國國會開始了第四次提高債務上限，提高金額為2.1萬億美元)，但卻推開了評級機構的主權債務下調的多米諾骨牌，值得關注的是這次美債危機與歷次危機及處理結果有三大區別。

其一，2011年美國債務余額上限危機是2008年次貸的深化，次貸危機使美國債務余額突破了10萬億美元大關，而2010年2月，美國政府債務余額已提高到14 294萬億美元，雖然最后國會調整了2.1萬億美元的債務上限，但政府開支仍然艱難，奧巴馬又處于爭取連任的關鍵時刻。

其二，過去美國債務主要由國內投資人承擔，可稱為自己向自己借錢，而今天美國國債的主要持有者是新興國家和國外投資人，這直接關系到新興國家持有美國資產的安全性，并進一步影響全球經濟的可持續性。

其三，美國債務危機短期內難以化解，將引發美元貶值常態化趨勢及其預期，進而引起以美元計價的黃金、原油等大宗商品的上漲，特別是債務危機將導致美國經濟進一步放緩，從而形成全球經濟的長期低迷。

而目前市場對這次美債危機與歷次美債問題的主要區別關注不夠，尤其是對這場“連續劇”的特點把握不足。

“透支”換取短期繁榮

雖然這次美國不會出現債務違約，但是“寅吃卯糧”，利用局部“透支”來換取短期經濟繁榮的現象仍將存在。

首先，美國會繼續透支其未來發展資金，最可能的做法是用公共債務來解決私人債務問題。10年內削減約2.5萬億美元開支，意味著政府補貼會變少，那么發展經濟的唯一方法只能是繼續透支未來資金。

其次，新興經濟體也會被透支。有統計顯示，在2009年，美國每花1美元，就有46美分是外借資本，而新興經濟體為了規避風險只能持有美債。

再次，美國透支全球經濟。以美元為主體的國際貨幣體系使得美國經濟不僅可以透支未來，也在更大幅度地透支世界，全球經濟失衡是美國透支世界的必然結果。美國的透支使得美國經濟內部風險通過多種渠道傳導給全世界，導致全球財富失衡，但最大的風險是，全球范圍內的主權債務危機遲早會被引爆。

反向思維看美債

與次貸危機“開場劇”不同的是，美債危機“苦肉劇”背后的獲益者是誰呢?我們會得到以下三個有趣的結論。

1、上限危機使美債價格不跌反升。如果因為債務談判而受限，不能發更多的新債，那么美債的利息短期內是上升的，價格會下跌。但美聯儲不會停止量化寬松貨幣政策，不會容忍美債利率上升。為了確保近零利率，它們會繼續購買市場上的存量美債，必然出現美債供應下降而需求上升的局面。

2.、美元信用不降反升。歷次美債鬧劇的結果表明，美國發更多的債不僅不會降低信用評級，反而能維持較高的債務信用。其劇情邏輯是：美國如不繼續發債，美國經濟就會疲軟，市場脆弱性很快顯現。而美國繼續發債，則會給人一種預期，美國經濟會在刺激不削減的情況下變得好起來，而將經濟危象隱蓋起來。

3、角色互換，“機”在“危”中。在“開場劇”次貸危機中肇事的是華爾街，救助和監管者則是華盛頓，而在“連續劇”美債危機中，主角是華盛頓，制約和評級則在市場主體華爾街，華盛頓與華爾街角色互換，終將危情化為機遇。

債務恐慌將是個長期問題

本次債務恐慌的本質在于，不管是次貸危機、歐債危機還是現在的美債恐慌，其背后的主要原因在于，近30年來，美元作為全球儲備貨幣已積重難返。儲備貨幣最終會被一攬子貨幣所取代，全球也必須盡快建立多元化貨幣體系。但問題在于新興經濟體的貨幣發展還需要相當長一段時間，美債危機會不會在未來幾年再次引爆，還不確定。人們之所以對債務危機比較擔憂，主要是長期以來，美歐國家財政赤字無法平衡。其政策局限性在于，收緊財政政策，必然會影響GDP增長，導致經濟二次探底，會讓失業率再創新高。

美債危機也預示全球經濟與金融低迷態勢的不確定性。次貸危機后，全球經濟其實一直沒有出現真正的拐點。美債危機已表明，金融體系與經濟結構的失衡將是長期性問題。只有全球合作，才能解決全球債務的結構性危機。其實，現在各國都遇到了發展的瓶頸，必須互相合作，才能取長補短，化解危機。

雖然美國債務違約“有驚無險”，全球金融經歷了短期過山車，奧巴馬聲稱美國是永遠的“AAA”，但經歷過此次美債違約風險，中國應該有更深的危機憂患意識，對歐美國家經濟金融體系中的優劣勢要進行系統研究，及時掌控風險，才能避免損失。全球正處在“多重危機時代”，生態、經濟、金融、恐怖主義、貧困、人文等危機并存，各國政府在處理其中任何一個危機時，都必須從全局著眼，不能單純地依靠傳統模式和經驗來應付危機，要有長遠眼光和戰略應對。