無懼硬著陸

中國面臨的長期挑戰(zhàn)并不是防止經(jīng)濟急剎車，而是抑制結(jié)構(gòu)性通貨膨脹

目前，人們對全球經(jīng)濟增長以及嚴重沖擊歐洲和美國經(jīng)濟的債務問題深表擔憂，導致金融市場出現(xiàn)動蕩。而對中國的關(guān)注重點則從“惡性通貨膨脹”轉(zhuǎn)向了經(jīng)濟“硬著陸”。我們對中國經(jīng)濟硬著陸的定義為GDP同比漲幅低于6%。盡管存在眾多跡象，比如中國投資者的商業(yè)信心下降，但是經(jīng)濟“硬著陸”僅僅是憑感覺得出的結(jié)論。其發(fā)生概率其實很低，抑制長期結(jié)構(gòu)性通脹才是中國真正面臨的挑戰(zhàn)。

大量證據(jù)表明，中國經(jīng)濟更有可能“軟著陸”，即經(jīng)濟增長率最低8%。今年第二季度，隨著固定資產(chǎn)投資持續(xù)增長，能源消耗量（預計將會出現(xiàn)在制造業(yè)）呈現(xiàn)出輕微的放緩趨勢。公共住房建設預計將會加快下半年經(jīng)濟發(fā)展的步伐，彌補私人房地產(chǎn)行業(yè)存在的弱點。盡管政府對信貸投放做出了限制，但從很大程度上，關(guān)鍵的國有企業(yè)以及農(nóng)業(yè)、能源、消費、基建和電信等支柱產(chǎn)業(yè)仍然可以獲得足夠的銀行貸款。

另外一個原因是，如果下半年像預期的那樣出現(xiàn)了通貨膨脹緩和，那么政府有可能不會進一步緊縮。中國的信貸控制已經(jīng)在全國范圍內(nèi)造成企業(yè)庫存減少，這反過來加快了大多數(shù)原材料的價格調(diào)整進程，從而進一步加劇了庫存的下降。但是，鑒于中國最終消費需求一直較為旺盛，這個過程將不會持續(xù)太久。一旦原材料價格穩(wěn)定下來，銀行放貸要求有所放松，企業(yè)就會開始重新增加庫存。

中國面臨的長期挑戰(zhàn)并不是防止經(jīng)濟“硬著陸”，而是抑制結(jié)構(gòu)性通貨膨脹?？傮w而言，中國未來的物價會上漲。中國過去10年的年均通貨膨脹率為2.2%，保持了較低的水平。而根據(jù)官方預測，這個數(shù)字將會在未來10年翻一番，達到4%甚至更高。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因是，收入的快速增長削弱了中國制造業(yè)這一勞動密集型行業(yè)的競爭優(yōu)勢，而且對企業(yè)的收益率造成了負面的影響。

讓我們來具體分析一下：首先，中國人口老齡化和勞動力短缺加劇了工資上漲的步伐。而目前勞動生產(chǎn)率的提高不足以抵消工資的上漲趨勢，導致近年來單位勞動成本逐步上升。

其次，由于勞動力短缺、貨幣升值以及環(huán)境和產(chǎn)品安全標準提高，商業(yè)環(huán)境所面臨的挑戰(zhàn)加劇，導致企業(yè)不愿在擴大生產(chǎn)能力方面進行投資。這種現(xiàn)象會導致企業(yè)生產(chǎn)能力萎縮，并有可能引發(fā)供應短缺現(xiàn)象。

再次，隨著本地成本和生產(chǎn)成本增加以及新興市場需求增大，原材料價格也會有所上漲。這樣一來，與資源豐富的新興市場（如巴西、印度尼西亞）的競爭者相比，中國企業(yè)就處于了不利的地位。

最后，過去的貸款增長引發(fā)了投資熱潮和一部分資產(chǎn)的價格泡沫，導致中國銀行飽受壞賬的困擾。2009至2010年，政府為應對全球金融危機而實施了經(jīng)濟刺激計劃，這些壞賬就是在這段時間積累的。盡管壞賬狀況尚處在可控范圍之內(nèi)，但是，一旦貨幣政策有所放松，銀行的放貸能力還是有可能會受到資產(chǎn)負債表上壞帳的限制。

為防止工資通脹惡性循環(huán)，實現(xiàn)經(jīng)濟持續(xù)增長，中國需要改變其作為低端制造業(yè)經(jīng)濟體的地位，通過發(fā)展高端制造業(yè)和服務業(yè)，來設法彌補勞動力和原材料的不足。目前所有的緊縮政策和結(jié)構(gòu)性調(diào)整，都是在幫助中國實現(xiàn)可持續(xù)的快速增長。在向價值鏈上游過渡的同時，中國也在逐步擴大國內(nèi)需求方面邁出了步伐。不過，如何實現(xiàn)增長與通脹的平衡是中國面臨的長期挑戰(zhàn)。

短期來看，一旦通脹達到頂峰，中國應有較出色表現(xiàn)。因此在股票市場，我們應借機增持超賣行業(yè)，如銀行業(yè)、工業(yè)，或者那些能夠在通脹過程中獲利的行業(yè)，如原材料行業(yè)和能源行業(yè)。長期來看，我們預計會有較出色表現(xiàn)的行業(yè)包括日用消費品、保險業(yè)以及醫(yī)療業(yè)，清潔能源和農(nóng)業(yè)科技等新興產(chǎn)業(yè)以及工業(yè)自動化、信息技術(shù)、生物科技、新材料等面臨產(chǎn)業(yè)升級的行業(yè)。