淺析上市公司股利分配政策

［摘要］ 合理的股利分配政策能優化資本結構、降低資本成本，幫助公司實現股東價值最大化的目標，而連續穩定的股利會向市場傳遞關于公司未來前景的正確信息，樹立良好的公司形象，激發投資者對公司持續投資的熱情，從而使公司獲得長期、穩定的發展條件和機會。因此，在上市公司的財務決策中，股利政策始終具有重要意義。

［關鍵詞］ 上市公司；股利政策；股利分配；股利

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2011 . 17. 024

［中圖分類號］F276.6 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1673 - 0194（2011）17- 0045- 02

得當的股利政策既可以為企業提供低成本的資金來源，又可以為企業樹立良好的社會形象，激發廣大投資者對公司的投資熱情，從而使公司更加穩定、健康地發展。股利政策的制定不僅會影響投資者的投資收益和公司內部的融資情況，也會影響與企業相關的各方利益，關系到企業的長遠發展。

一、上市公司股利政策概述

（1）股利政策的定義。股利政策是關于公司是否發放股利、發放多少股利以及何時發放股利等方面的方針和策略。股利政策所涉及的主要是公司對其收益進行分配或留存以用于再投資的決策問題，通常用股利支付率表示。

（2）股利政策主要分為：剩余股利政策、固定股利支付率政策、固定股利或穩定增長股利政策、低正常股利加額外股利政策四大類型。

二、我國上市公司的股利政策分析

1.我國上市公司股利分配的特點

股利政策是上市公司期末分配其收益或利潤的政策。上市公司在向股東分配利潤時，需要綜合考慮很多因素。公司是否分配利潤，采取什么方式進行分配以及分配多少利潤，直接關系到公司未來的籌資能力和經營業績，在二級市場上通常會引起股票價格的波動。具體而言，可以從以下幾個方面來考察我國上市公司股利政策的特點：

（1）不分配股利的上市公司比重較大。在1992-1995年間，我國發行A股的絕大部分上市公司的分配意愿較為強烈，占總數的80％以上。但1996年后，不分配股利的上市公司急劇增加，到1999年，多達61.87%的上市公司選擇了不分配股利。2000年以后，由于證監會出臺了《上市公司新股發行管理辦法》，迫使很多上市公司為了獲得增發資格、實現后續融資而普遍采取了針對該政策的策略性分配行為，不分配股利的上市公司急劇減少。

（2）我國上市公司的股利分配方式多樣，送股和派現呈現不同趨勢。與西方國家不同的是，我國上市公司不僅派發現金股利，還大量送股﹑配股﹑用資本公積轉增股本，采取各種混合股利。

（3）我國上市公司的股利支付水平偏低。對于股東而言，股利支付水平的高低對于其利益可謂至關重要，是股利政策的核心。

（4）我國上市公司股利支付的連續性與穩定性差。

2.我國上市公司股利政策特點及形成原因

（１）股權結構不合理。我國上市公司股權結構復雜，包括國有股、法人股、內部職工股和流通股。其中國有股、法人股和內部職工股不能上市流通。

（2）經營現金流量不充裕。資金是我國經濟發展中的稀缺資源。雖然有些上市公司賬面上盈利，但每股經營現金流量卻不多，這也是上市公司派現數量少的直接原因。在我國，公司間相互拖欠的現象十分普通。公司雖然記錄了賬面上的收入，但卻沒有相應的現金流入。

（3）政府的社會公共管理職能與所有者職能經常出現混淆。從委托代理的角度看，國有企業區別于私人企業最明顯的特征是，國有企業的直接委托人是非人格化的“國家”，或者說是政府，而實際控制權在政企不分的情況下則掌握在政府機構和官員的手中。

三、影響上市公司股利政策的因素

股利政策是現代企業三大財務決策之一，它是企業籌資和投資活動的延續，也是籌資和投資的基礎。影響公司股利政策的因素是多方面的，既有外部因素，也有公司內部因素，歸納起來主要有法律、合同、公司以及股東等因素。

影響公司股利政策的眾多因素之間往往相互聯系，其影響也不可能完全進行定量分析。所以，股利政策的制定很大程度上是在具體條件和環境下進行定性分析以達到各種利益關系的均衡。

四、我國上市公司股利分配現狀及存在問題

（1）上市公司股利分配水平低且股票股利在股利分配形式中占有重要地位。股票是一種高風險的金融資產，給投資者超過儲蓄收益率的較高的投資回報是上市公司的責任。然而，我國上市公司股利分配缺乏應有的責任感，往往以公司的長遠發展為名將投資者拒之門外，使投資者失望。這使得投資者不看重現金股利分配，而看重股價的波動，助長了投資者的投機行為，不利于樹立正確的投資觀念。

（2）股利政策具有很強的盲目性，缺乏長期戰略規劃。穩定、連續的股利政策是上市公司持續發展的重要標志，也是公司長期可持續發展的重要條件。而我國多數上市公司由于沒有樹立起對投資者的責任觀念，也就沒有設定明晰的股利政策目標，在股利政策的制定和實施上缺乏長遠打算，帶有很大的盲目性和隨意性，缺乏長遠規劃。可以說上市公司非理性的股利政策已經成為市場規范與公司發展的嚴重障礙。

（3）上市公司普遍存在不分配現象。通過對我國上市公司股利政策的分析，可發現“暫不分配”的情況經常出現，不分紅成為上市公司普遍實行的股利政策。即使有些公司有股利分配，也多傾向于送紅股方式，而采用現金分配的公司則寥寥無幾，這就形成了我國股市的一大特點。這樣的狀況使廣大投資者形成了投資就是投機的錯誤觀念，嚴重影響了我國資本市場的健康穩定發展。

五、結束語

股利分配是公司的主要財務活動之一，理想的股利政策應該是在股東利益、企業價值和可持續發展之間求得某種平衡。剖析中國上市公司股利分配現狀可以發現，企業規模、持久盈利、法律環境以及代理問題是影響中國上市公司制定股利分配政策的重要因素，公司現金流量、股東偏好等因素也在一定程度上影響著上市公司股利分配的方案。上市公司應針對我國上市公司股利政策存在的問題，在綜合考慮投資者、社會公眾等各方面因素的基礎上，對不同的股利政策進行比較，選擇符合本公司特點與需要的股利政策。