市場膠著期的投資策略

如果6月能看到油價的平緩和歐美加息的消息，對中國來說是利好。但是現在來看，宏觀經濟整體上呈膠著狀態，看不到清晰的趨勢。

4月下旬，滬指重新回到3000點下方，市場的樂觀情緒在遭遇高企的CPI數據和震蕩下跌的指數后找不到依托，又逐漸轉向保守。在經濟形勢嚴峻、指數上行無力的環境下，投資者如何尋找機會?海通證券資產管理部高級投資經理錢偉華來到福州，為投資者一一道來。

不明朗的宏觀經濟

4月中上旬，A股市場處于修復階段。大盤指數從去年低點2300多點逐步反彈，指數創下新高，市場基本確立了向上的趨勢。宏觀經濟處于恢復階段，企業主的信心比較高，整個經濟比較正常。

目前市場最大的隱患在于：錢太多。2008年新增貸款4.9萬億元，2009年新增貸款9.59萬億元，2010年新增貸款7.95萬億元。經濟增長主要是靠貸款刺激的。錢多了就帶來通脹的問題。中國近幾個月的CPI數據是很高的，今年的CPI目標是4％，但是前四個月都在5％，如果后面CPI還無法回落，政府就只有加息。但是加息對經濟體傷害很大。加息會導致企業的利潤下降，這樣就損害了企業家投資的欲望，就業率也會下降，這是—個惡性循環。尤其是毛利率低的中小企業的利潤空間會面臨重大的打擊，由于銷量下滑、資本上升、營收狀況惡化，可能出現2008年的狀況。因此政府動用加息會特別謹慎。

現在是否會加息取決于兩個因素：原油和大宗金屬產品的價格走勢以及歐美等國的加息動作。首先，油價上漲對經濟的影響很大，因為它會帶來物流運輸成本的上升，導致居民生活成本上升，然后居民向企業要錢，造成經濟成本上升。但是原油的價格是輸入型通帳的主要表現，政府無法控制，所以后面油價表現很關鍵。

第二個關鍵就是歐美的加息動作。歐洲等其它市場的通脹也很明顯，大家都在等待第一個加息的人。如果美國加息，美國股票市場上的錢就可能流到新興市場，尤其是中國這樣跌了很久的市場。

如果6月能看到油價的平緩和歐美加息的消息，對中國來說是利好。但是現在來看，宏觀經濟整體上呈膠著狀態，看不到清晰的趨勢。

A股市場發生的深刻變化

目前A股市場環境發生了深刻的變化，主要體現在以下四點。

首先，產業資本成為推動股價的重要因素。從前不是全流通，股票的漲跌對大股東來說沒太大意義，但是現在進入了全流通時代，而目又有股權激勵，如果股票賺錢，是股東稅后的合法收入。所以現在很多產業資本都進入市場，參與股票的操作。這個趨勢值得關注。對個人投資者來說，如果你買的股票是上市公司沒有興趣關注的，成功的概率下降很多。

第二個趨勢是巨無霸的公司增加很多，比如中國中冶(601618)、中國中鐵(601390)，等等。這就導致中國的股指波動幅度急劇地下降，從前漲跌上千點，現在漲100點就是一個比較像樣的行情，兩三百點可以算是一個小牛市，500點的行情都比較少見了。

第三個趨勢是垃圾股公司越來越多。通過年報和季報，我們可以看到很多中小板公司的業績都很差，包括電子類的一些公司。現在股市作為融資平臺，是讓想融資的企業融資，讓投資者自己判斷。所以對散戶來說，買入并持有不是好的準則了，因為在上千家公司中，要想找到持有3～5年可以漲10倍的公司，太難了。

第四個趨勢是多重博弈時代的到來。現在過多地關注市場短期的波動，不能提供很多指導意義，這是我個人深刻的體會。例如，今年第一季度沒有太大的行情，就選擇業績不差的個股，漲了賣一點，跌了買一點，有不錯的收益。相反地，如果天天關注漲跌，就很緊張，漲了就追，跌了就賣，沒意義。現在股票市場的波動有很多是因為跨市場波動引起的，比如期貨市場，因此多重博弈對股票市場的影響越來越深刻。

市場膠著期的投資策略

今年以來，市場兩次突破3000點，4月上旬輕松站上3000點，但是最終還是跌回2900點下方。從今年1月開始，因為很多藍籌股的估值都很低了，而全社會的資本都發現這個東西便宜了，所以紛紛買入，這就是市場自然選擇的結果。預計后市低估值品種仍是較好選擇。

后期操作的重點在于以周期換取利潤。指數在3000點上方不會一帆風順，回調應是預料之中。由于現在國際環境不穩定，大宗商品價格走勢、美國經濟復蘇趨勢、歐債危機和利比亞地緣危機的變數，等等，都會對指數造成影響。

具體的操作策略可以概括為四點。首先，要簡化選時。因為在目前的箱體震蕩格局下，上有壓力，下有估值支撐，所以做過多的選時沒有太大意義，簡化選時。

第二是行業配置均衡。因為未來幾個月也不會有太大的上漲空間。比如說，銀行股已經漲了20％，就有人有獲利套現的沖動，配置其它行業。現在不是大牛市，所以行業配置要均衡，不要配某個行業特別重。

第三，適時集中，也就是說要階段性持有，不要長期持有。

第四，精選個股。現在同樣是20倍市盈率的周期行個股和消費類個股，應該怎么選擇?考慮到收益的穩定性，應該選擇消費類個股。消費是典型的防御性行業，現金流好，商業模式穩定，應該尋找其中估值較低的價值品種。醫藥行業越是下跌越宜買入，特別關注其中的優質公司。新能源新材料行業受到政府的支持，可以長期關注；TMT行業則適宜在市場熱度充足的時候介入。