支付寶“三國殺”勝負未分

7月29日晚，阿里巴巴集團、雅虎和軟銀宣布，就支付寶股權轉讓事項正式簽署協議。根據協議，支付寶的控股公司承諾在上市時予以阿里巴巴集團一次性的現金回報，額度為支付寶在上市時總市值的37.5%(以IPO價為準)，回報額將不低于20億美元且不超過60億美元；同時控股公司需在IPO以前向阿里巴巴集團交納支付寶49.9%的稅前利潤，作為知識產權許可費和軟件技術服務費，并將支付寶上市事件限定在10年之內。

自5月份支付寶所有股權轉移事件爆發以來，業界從未停止過議論。現在這份和解協議，是平分秋色還是又有人被“忽悠”了？

前景不明

今年5月份，《福布斯》雜志曾撰文稱支付寶的預估值將達到235億美元；而根據最高60億美元的補償額度以及37.5%的IPO總市值比例，可估算出在本次協議中，支付寶的價值被認定為最高僅達到160億美元。僅從估值上看，這一紙協議暗含了不確定性。

“其實，單純從數字層面上討論意義并不大。”IT評論家、原雅虎中國總經理謝文在接受《計算機世界》記者采訪時冷靜地指出，無論支付寶最高估值是協議中的160億美元或者是外界宣稱的235億美元，都不是能夠即刻兌現的價值，而只是預估值。其準確度，本身就由于錯綜復雜的商業資本市場形勢，需要不斷進行調整變化。

對于估值的具體計算方式，無論是當事公司或者第三方機構都沒有透露細節。“對同一資產會有不同的預估值，原因在于各方計算的標準角度不同。”戈壁投資公司合伙人徐晨分析道，“支付寶屬于私有公司，本身的財務數據并不完全對外公開，這也使得外界只能參考客觀資本市場的現狀進行類比來估值。而內部人士則可根據公司本身現狀來進行作價。”

事實上，針對協議中支付寶估值高低的爭論，從根本上可解讀為，此次事件中雅虎、軟銀兩大股東獲得的補償是否合理。

對于把持阿里巴巴集團43.01%股份的雅虎而言，阿里巴巴的股份成為其最重要的資產，甚至被視作重振旗鼓的關鍵籌碼，而其中核心資產之一的支付寶也絕不可能輕易就全盤拱手相送。

雅虎COO蒂姆#8226;摩斯表示，協議將幫助雅虎回籠資金，但資本市場對此反應冷淡，雅虎股價最初有所上揚，但很快就再次下滑3%。“市場的反應并不是針對補償額度，而是對雅虎所承擔風險的擔憂，”徐晨表示，在本次協議中，包括雅虎在內的三方利益交涉現在還不能簡單地用贏家、輸家來判定，最終結果仍要取決于市場未來的走向。“雖然獲得了補償，但是對像雅虎這樣的大型上市企業來說，對資產失去控制力的猜測足以動搖市場的信心。”

而阿里巴巴集團則在簽署協議以后獲得市場青睞——8月1日，其股票在香港交易所報收于11.54港元，漲幅為6.3%，達到自今年1月3日以來的新高。“外界認為這表示馬云勝利了，但充其量也只能算是一次‘慘勝’。”謝文有完全不同的看法，雖然通過重組將支付寶轉變為純內資控股，但由于賠償數值巨大，意味著支付寶未來上市融資至少要達到20億美元才能償還，入不敷出將導致上市本身失去意義。

救贖與混沌

“這是一個不完美但是正確的決定。”馬云在“支付寶事件”之初的表態，不僅將自己推向風口浪尖，同時也讓“協議控制模式（VIE）”以及相關中國企業的前景成為業界猜測對象。而此次協議的簽定是否能托起為VIE和中國商界重新正名的“擔子”？

“這項協議的達成將使外資得到賬面上的補償，對VIE結構來說，體現了其可靠的一面。”徐晨指出，沒有一種模式是絕對安全的，VIE作為一種針對中國監管體制的變通方式，其最大的風險來源就是被控制主體的實際控制人---其與投資方達成的默契完全是出于一種法律之外的“君子協定”。

而早前的“支付寶事件”最大的影響就是信用清零甚至變為負值，這對于仍需創業或者吸納資金的企業家來說，失去外資的信任境遇將相當糟糕。

從整個業界來看，“支付寶事件”只是一個特例，并沒有普遍意義，但如果同樣的事件再次發生在淘寶或者其他的VIE中國企業身上，這一賠償協議很可能使中國企業面臨財務和信用度上的雙重打擊，得不償失。

謝文表示，在“支付寶事件”中，反映出了兩大股東雅虎和軟銀對阿里巴巴只有法理上的控制權，而在強勢的馬云面前卻失去了實際控制權，這一點是協議上的平衡不能體現的。雖然事件得到了法理上的解釋，但是國際資本市場對于“中國投資環境惡劣”的印象已經進一步加深，這種影響是嚴肅、復雜、長期的，后遺癥也會進一步顯現。“簽定協議不代表結束，對于‘三巨頭’和整個投資市場而言，新一輪的博弈又開始了。”

鏈接

支付寶轉讓事件簿

5月11日：雅虎SEC文件顯示，阿里巴巴集團已將支付寶所有權轉讓給馬云控股的一家公司。

5月13日：雅虎發布聲明稱，轉移支付寶舉動尚未得到阿里巴巴集團董事會或股東批準。

5月16日：雅虎與阿里巴巴發布聯合聲明，稱雙方正在并將致力于推進談判，解決支付寶問題。馬云在阿里巴巴股東大會上表示，支付寶重組轉移所有權至其控股另一公司合法。

5月26日：雅虎C EO巴茨稱，雅虎將因支付寶事件獲得適當補償，各方已就此達成一致意見。

6月2日：向來態度“隨和”的軟銀，在談判中，卻意外地表現出強硬“不合作”態度。

6月14日：馬云緊急召開溝通會，強調一直和董事會溝通，并稱做了一個不完善但正確的決定。

6月22日：雅虎、阿里、軟銀宣布，支付寶事件談判獲實質性進展，將很快達成協議。

7月29日：阿里巴巴集團、雅虎和軟銀當晚宣布，就支付寶股權轉讓事件正式簽署協議。