人民幣“升”勢(shì)浩大

如果出于一時(shí)的“義憤”和擔(dān)心繼續(xù)持有美歐國(guó)債面臨損失，而不予深思拋售其國(guó)債，那就極有可能推遲人民幣最終成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣一極的戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)。在當(dāng)前全球金融危機(jī)蔓延，市場(chǎng)信心脆弱，拋售美歐國(guó)債只能加劇全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，加大中國(guó)投資損失。

8月，人民幣兌美元中間價(jià)在23個(gè)交易日中，11次創(chuàng)下匯改以來(lái)新高：從7月最后一個(gè)交易日的6.4442一舉升至8月31目的6.3867，升值幅度為0.86％。以2005年7月宣布匯改時(shí)的匯率8.11計(jì)算，人民幣兌美元升值幅度達(dá)27％。2011年以來(lái)，人民幣升值幅度已達(dá)約3.7％。

人民幣短期內(nèi)的快速升高，首先和美國(guó)釋放的重頭消息有關(guān)。標(biāo)普調(diào)降美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)，一度導(dǎo)致美元走低，8月中旬的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議拋出“2年內(nèi)維持超低利率”和“可能會(huì)推出OE3”兩大利空美元的消息，也使得貨幣政策選擇通過(guò)人民幣升值來(lái)抑制輸入性通脹。中國(guó)已經(jīng)公布的7月CPI數(shù)據(jù)為6.596，創(chuàng)37個(gè)月新高，而此前大部分機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)還樂(lè)觀預(yù)計(jì)CPI將于6月見(jiàn)頂。在未來(lái)一段時(shí)間，抗通脹仍是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一性問(wèn)題。適度抬高人民幣兌美元匯率，可以從控制外匯規(guī)模和進(jìn)口資源產(chǎn)品兩方面幫助緩解通脹。人民幣升值后，央行用以對(duì)沖源源不斷的外匯增量而投放的基礎(chǔ)貨幣就會(huì)減少，這可以從流動(dòng)性層面緩解通脹壓力。此外，人民幣升值了，進(jìn)口資源產(chǎn)品的相對(duì)價(jià)格就會(huì)降低，這也可以緩解國(guó)內(nèi)通脹。減少進(jìn)口成本意義重大，因?yàn)橹袊?guó)進(jìn)口種類繁多的消費(fèi)品、設(shè)備和原材料。事實(shí)上，中國(guó)每年的進(jìn)口總額達(dá)到大約1.4萬(wàn)億美元，接近國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的4096。由此可見(jiàn)，在存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)加至較高水平，接下來(lái)只能加息的情況下，抵御通脹，人民幣升值是不得不升的原因。

其次，國(guó)際市場(chǎng)看好人民幣未來(lái)升值的潛力在于根本上看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面是推動(dòng)人民幣升值的本質(zhì)原因。中國(guó)具有全球第一的GDP增速，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也比美國(guó)更有活力。與中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面形成對(duì)比的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不景氣。除了前面提及的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議拋出的“2年內(nèi)維持超低利率”和“可能會(huì)推出QE3”兩大信息對(duì)美元利空外，美國(guó)國(guó)債收益率下跌，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履蹣跚，都是推高人民幣兌美元中間價(jià)的重要原因。中國(guó)的增長(zhǎng)勢(shì)頭和去年以來(lái)緊縮的貨幣政策，都使得中國(guó)的債券收益率更高，這也使得中國(guó)資產(chǎn)對(duì)海外投資者更具吸引力，因此海外資產(chǎn)仍會(huì)通過(guò)官方或非官方的渠道持續(xù)進(jìn)入中國(guó)，間接起到推高人民幣的作用。

與加息政策相比，人民幣升值也會(huì)更廣泛和更有效地緩解需求壓力。隨著中國(guó)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，增加國(guó)內(nèi)消費(fèi)，尤其是家庭消費(fèi)的計(jì)劃，顯得愈發(fā)重要，“十二五”規(guī)劃關(guān)于民生的一個(gè)重要目標(biāo)就是要讓家庭收入和消費(fèi)支出的增長(zhǎng)速度要超過(guò)GDP的增長(zhǎng)速度。家庭消費(fèi)增長(zhǎng)與現(xiàn)有的出口水平交匯，肯定會(huì)使現(xiàn)有的產(chǎn)能緊張，從而導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)商品的價(jià)格快速增長(zhǎng)。要為消費(fèi)支出的增長(zhǎng)騰出空間，就必須允許人民幣升值并減少出口。

依然有不少專家堅(jiān)持認(rèn)為，人民幣升值將會(huì)打擊中國(guó)的出口。但是，現(xiàn)在也應(yīng)當(dāng)看到，中國(guó)的出口行業(yè)對(duì)于人民幣升值已更加具有適應(yīng)能力。人民幣升值從市場(chǎng)角度倒逼出口企業(yè)轉(zhuǎn)型，淘汰低端產(chǎn)品和企業(yè)，推升高端產(chǎn)品和企業(yè)，正在促使出口企業(yè)由低端向高端的“脫胎換骨”蛻變。人民幣升值的節(jié)奏和幅度適當(dāng)，是不會(huì)影響出口企業(yè)發(fā)展與成長(zhǎng)的。海關(guān)總署8月10目公布的數(shù)據(jù)顯示，7月份，中國(guó)貿(mào)易順差達(dá)314.9億美元，創(chuàng)下近30個(gè)月的新高，其中出口規(guī)模仍然刷新了歷史紀(jì)錄。這為人民幣升值創(chuàng)造了條件，也進(jìn)一步增加了人民幣升值的壓力。

如果說(shuō)，以上這些都是人民幣升值的內(nèi)因的話，人民幣的確也面臨著外部壓力而“被升值”。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)一個(gè)多月前公布了對(duì)中國(guó)的2011年第四條款磋商報(bào)告。報(bào)告重申了該組織在人民幣匯率問(wèn)題上的立場(chǎng)，即“人民幣匯率仍顯著低于與中期基本面相一致水平”，還稱以三種方法計(jì)算得出人民幣匯率低估幅度，分別是396、17％和23％，并再度督促人民幣升值。這項(xiàng)評(píng)估主要依賴三個(gè)方面：一是外匯儲(chǔ)備的增速；二是經(jīng)常賬戶的盈余；三是人民幣實(shí)際有效匯率。國(guó)際貨幣基金組織亞太部高級(jí)顧問(wèn)奈杰爾·查克此前也表示，雖然人民幣名義匯率在過(guò)去一年相對(duì)美元有所升值，但人民幣實(shí)際有效匯率，即中國(guó)相對(duì)所有貿(mào)易伙伴的實(shí)際匯率水平，經(jīng)通脹因素調(diào)整后實(shí)際上是貶值了。國(guó)際清算銀行(BIs)公布的資料顯示，截至今年6月，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)為116.31，環(huán)比下降1.63％，去年6月，該指數(shù)為119.03。同期人民幣名義有效匯率指數(shù)為112.07，環(huán)比貶值1.51％。

大家都知道，匯率反映的是兩種貨幣的相對(duì)價(jià)格，所以關(guān)于匯率的理論也是圍繞著貨幣的種種相關(guān)因素展開(kāi)的，如利率、貨幣的購(gòu)買力、貨幣的供給、資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格等。但基本所有匯率理論最大的問(wèn)題都是實(shí)用性缺乏，它們大多只適用于理論層面，對(duì)于現(xiàn)實(shí)中的匯率預(yù)測(cè)沒(méi)有什么實(shí)際作用。中國(guó)在繼續(xù)改善匯率形成機(jī)制方面已經(jīng)取得進(jìn)展，不同意根據(jù)未來(lái)經(jīng)常賬戶的不確定預(yù)測(cè)，來(lái)評(píng)估幣值低估程度。中國(guó)強(qiáng)調(diào)人民幣匯率正在向均衡水平靠攏，并預(yù)期這一過(guò)程在中期內(nèi)將持續(xù)下去。關(guān)于均衡匯率，有很多種方法可以用來(lái)測(cè)算。從國(guó)際收支基本平衡角度來(lái)看，即外幣流入一個(gè)國(guó)家的規(guī)模和這個(gè)國(guó)家購(gòu)買外幣的需求基本平衡，這樣匯率就基本穩(wěn)定。如果進(jìn)來(lái)的錢遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于出去的錢，匯率就面臨升值的壓力。從中國(guó)不斷增加的外匯儲(chǔ)備可以看出，目前中國(guó)國(guó)際貿(mào)易的收支是不平衡的。在當(dāng)前的匯率下，中國(guó)的出口企業(yè)仍相對(duì)具有優(yōu)勢(shì)，但通過(guò)出口獲得美元并不是最終目的，最終目的是用美元再去國(guó)際市場(chǎng)上進(jìn)行購(gòu)買。所以，人民幣的升值過(guò)程會(huì)是動(dòng)態(tài)的，不斷自我調(diào)節(jié)的，其目標(biāo)發(fā)展方向應(yīng)當(dāng)是“國(guó)際收支的動(dòng)態(tài)平衡”。據(jù)此可以判斷，只要對(duì)外收支大幅盈余不改變，未來(lái)幾年內(nèi)人民幣兌美元的升值勢(shì)頭也不會(huì)改變。

也有用購(gòu)買力平價(jià)理論來(lái)判斷的。用增長(zhǎng)率即兩個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的差異來(lái)判斷的，用兩個(gè)國(guó)家生產(chǎn)率增長(zhǎng)差異來(lái)判斷的，還有用實(shí)際有效匯率和歷史平均值的差異來(lái)判斷，即現(xiàn)在比過(guò)去十年要高多少低多少。每一種方法都有它的道理，也有它的弊端，有些不太適用于中國(guó)目前的情況，比較而言，還是用國(guó)際收支平衡的方式比較好。這也是國(guó)際組織和多數(shù)政府判斷一個(gè)國(guó)家匯率是否接近均衡的主要標(biāo)準(zhǔn)。中國(guó)也公開(kāi)提出了，我們不追求貿(mào)易順差，中長(zhǎng)期要走向平衡等等，由此可見(jiàn)，平衡已經(jīng)成為宏觀政策的一個(gè)重要目標(biāo)。

人民幣升值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是多層面的。首先是對(duì)貿(mào)易順差的影響。有學(xué)者在近期的研究中，假設(shè)人民幣每年保持396的升值幅度，加上其它結(jié)構(gòu)性的變化，比如人口老化帶來(lái)的勞動(dòng)力下降、工資成本上升和養(yǎng)老金改革、醫(yī)療改革、資源價(jià)值體系改革等因素加在一起，中國(guó)的貿(mào)易順差在五年之內(nèi)可以降到零，這可以說(shuō)是對(duì)經(jīng)濟(jì)的重大影響。從更深的層面來(lái)分析，削減順差是中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要標(biāo)志。對(duì)于中國(guó)而言，減順差一般伴隨中國(guó)出口增速下降，這樣有利于中國(guó)結(jié)構(gòu)調(diào)整，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)更多的由消費(fèi)來(lái)拉動(dòng)；即便是國(guó)際經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，中國(guó)也能減少因?yàn)檫^(guò)度依賴出口而出現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大幅度波動(dòng)的情況。

如果人民幣升值幅度有限，則對(duì)中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的影響不大，依然在可控范圍內(nèi)。但是，中長(zhǎng)期積累起來(lái)的效果還是會(huì)很大的。升值過(guò)不過(guò)頭，關(guān)鍵是看對(duì)人民幣有沒(méi)有高估。一方面，人民幣匯率會(huì)上升，但另一方面，如果勞動(dòng)生產(chǎn)率上升，就有可能化解升值幅度。比如，從2005年至今，人民幣升了20～30％，但是中國(guó)的貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備仍然很大。這從某種程度上來(lái)說(shuō)，人民幣升值不算偏大，否則應(yīng)該是有大量的貿(mào)易逆差才成立，而現(xiàn)在卻不是這種情況，所以升值是否影響經(jīng)濟(jì)和就業(yè)，還需要用實(shí)際的數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)話?？瓷涤绊懘蟛淮螅唧w要用實(shí)踐檢驗(yàn)，要看國(guó)家有關(guān)貿(mào)易順差、外匯儲(chǔ)備和國(guó)際收支等情況。

外匯市場(chǎng)不僅是所有資本市場(chǎng)中最大的市場(chǎng)，而且是最特殊的市場(chǎng)。市場(chǎng)有其與理論并不相同的邏輯。外匯市場(chǎng)極其復(fù)雜但又極為簡(jiǎn)單，它的唯一目標(biāo)是逐利。市場(chǎng)永遠(yuǎn)是實(shí)用主義；資金總是流向盈利預(yù)期大的國(guó)家，而逃離可能會(huì)有損失的國(guó)家。所以現(xiàn)實(shí)中，市場(chǎng)對(duì)匯率的判斷都是基于對(duì)資金流向的判斷和假設(shè)?，F(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中利差對(duì)匯率的影響，就是資金流向高利率貨幣，流出低利率貨幣，其自然結(jié)果是高利率貨幣升值。如果人民幣在短期內(nèi)被急速推高，就要警惕國(guó)際炒家的推波助瀾。