衍生工具運用對企業價值影響的研究綜述

【摘要】本文根據衍生工具運用對企業價值影響的理論和實證研究文獻作了回顧，主要從國外文獻和國內文獻兩個角度進行闡述。大部分的實證結果表明運用衍生工具能夠在一定程度上提高企業價值。

【關鍵詞】衍生工具 企業價值

隨著中國企業進入國際市場，匯率、利率、價格的波動增加了企業風險，因此企業迫切需要衍生工具來規避風險，以市場化的方法來創造相對穩定的經營環境。然而衍生工具是一把“雙刃劍”，使用衍生工具進行風險管理能否影響企業價值成了學術界及實務界關注和爭論的焦點。

一、國外相關文獻

1.運用衍生工具對企業價值的間接影響

MM理論認為，完美的市場條件下公司的財務決策不會影響企業價值。但由于現實存在的稅收、財務困境成本、投資不足和管理者風險等市場摩擦，研究衍生工具運用與企業價值的關系具有現實意義。西方學者提出衍生工具的運用通過以下途徑影響了企業價值：

減少預期稅收假說：Mayer和Smith(1982)及Smith和Stulz(1985)指出運用衍生工具可以通過降低實行累進所得稅制企業的預期稅負提高企業價值。Dolde(1993)認為虧損結轉與企業運用衍生工具之間存在正相關。

降低財務困境假說： Dolde(1993)認為負債比率越高的企業，越傾向于運用衍生工具套保。Nance ，Smith， 和Smithson(1993)指出財務杠桿比率與運用衍生工具之間存在一定的正相關關系。

避免投資不足假說：Froot， Scharfstein和Stein(1993)認為運用衍生工具套期可以幫助企業有足夠的內部資金去投資凈現值為正的投資項目。……