燃料油期貨套期保值簡(jiǎn)析

摘要：自2001年國(guó)內(nèi)燃料油定價(jià)放開后，燃料油成為中國(guó)石油及石油產(chǎn)品中市場(chǎng)化程度較高的一個(gè)品種， 2004年國(guó)家取消進(jìn)口配額后，實(shí)行進(jìn)口自動(dòng)管理許可，我國(guó)燃料油市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)基本接軌。近年來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)燃料油價(jià)格跟隨原油價(jià)格波動(dòng)劇烈，燃料油生產(chǎn)、消費(fèi)企業(yè)和相關(guān)貿(mào)易商都面臨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在此情況下，企業(yè)參加套期保值顯得十分必要，可以有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)預(yù)期。

關(guān)鍵詞：燃料油；套期保值；規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F724.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2011.10.03文章編號(hào)：1672-3309（2011）10-32-04

一、燃料油期貨市場(chǎng)概述

燃料油也叫重油、渣油，是原油煉制出的成品油中的一種，廣泛用于船舶鍋爐燃料、加熱爐燃料、冶金爐和其它工業(yè)爐燃料。我國(guó)燃料油消費(fèi)主要集中在發(fā)電、交通運(yùn)輸、冶金、化工、輕工等行業(yè)，主要方式是以燃燒加熱為主，少量用于制氣原料，具有較強(qiáng)的節(jié)約和替代潛力。

目前，在我國(guó)石油及石油產(chǎn)品中，燃料油是市場(chǎng)化程度較高的一個(gè)品種。在2001年10月15日國(guó)家計(jì)委公布的新的石油定價(jià)辦法中，正式放開燃料油的價(jià)格，燃料油的流通和價(jià)格完全由市場(chǎng)調(diào)節(jié)，國(guó)內(nèi)與國(guó)際價(jià)格基本接軌，產(chǎn)品的國(guó)際化程度較高。從2004年1月1日起，國(guó)家取消了燃料油的進(jìn)出口配額，實(shí)行進(jìn)口自動(dòng)許可管理，我國(guó)燃料油市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)基本接軌。

1、國(guó)內(nèi)燃料油期貨市場(chǎng)

上海燃料油期貨即以燃料油作為期貨標(biāo)的物的交易品種，在上海期貨交易所上市交易的期貨合約。自2004年8月25日上市以來(lái)，上海燃料油期貨總體表現(xiàn)良好，吸引了國(guó)內(nèi)外相關(guān)行業(yè)的高度關(guān)注和積極參與，交易日趨活躍，成交不斷擴(kuò)大，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)合理，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)有效控制，其價(jià)格與新加坡燃料油現(xiàn)貨價(jià)格、美國(guó)WTI原油期貨價(jià)格合約的走勢(shì)保持了較強(qiáng)的相關(guān)性，而且短期走向并不盲目跟隨國(guó)際油價(jià)，而是更多地反映國(guó)內(nèi)需求狀況，在華南的燃料油現(xiàn)貨市場(chǎng)上，已經(jīng)有一些企業(yè)開始利用上海燃料油期貨價(jià)格作為基準(zhǔn)價(jià)，還有一些企業(yè)參照遠(yuǎn)期期貨合約價(jià)格與用戶簽訂遠(yuǎn)期合同。上海燃料油期貨開始逐步發(fā)揮市場(chǎng)功能，“中國(guó)定價(jià)”和“中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)”功能顯現(xiàn)。同時(shí)，燃料油期貨在推動(dòng)原油、成品油期貨的開發(fā)、石油商業(yè)儲(chǔ)備建設(shè)、幫助企業(yè)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等方面都發(fā)揮了積極作用。

2、新加坡燃料油期貨市場(chǎng)

新加坡是世界上重要的成品油市場(chǎng)和集散地。在燃料油方面，目前，世界上燃料油消費(fèi)國(guó)主要集中在東南亞，包括新加坡、中國(guó)、泰國(guó)和越南等幾個(gè)國(guó)家。新加坡年進(jìn)口燃料油2000多萬(wàn)噸，中國(guó)燃料油進(jìn)口也不斷增長(zhǎng)，分別是亞洲第一和第二大燃料油進(jìn)口國(guó)。

新加坡燃料油市場(chǎng)在世界上具有重要的地位，主要由3個(gè)部分組成：一是傳統(tǒng)的現(xiàn)貨市場(chǎng)，指一般意義上的進(jìn)行燃料油現(xiàn)貨買賣的市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模大約在每年3000—4000萬(wàn)噸左右；二是普氏（PLATTS）公開市場(chǎng)，該市場(chǎng)的主要目的不是為了進(jìn)行燃料油實(shí)貨的交割，而主要是為了形成當(dāng)天的市場(chǎng)價(jià)格；三是紙貨市場(chǎng)。目前新加坡燃料油紙貨市場(chǎng)是OTC市場(chǎng)，而不是交易所場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，規(guī)模大約是現(xiàn)貨市場(chǎng)的3倍以上，其中80%左右是投機(jī)交易，20%左右是保值交易。

二、燃料油價(jià)格形成及影響因素

我國(guó)燃料油以進(jìn)口為主，主要從新加坡、韓國(guó)、俄羅斯等國(guó)家進(jìn)口。國(guó)產(chǎn)燃料油主要由中國(guó)石油和中國(guó)石化兩大集團(tuán)下屬的煉油廠生產(chǎn)以及少量的地方煉廠生產(chǎn)。國(guó)內(nèi)價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)基本接軌。

我國(guó)進(jìn)口燃料油成本計(jì)算方式為：（MOPS價(jià)格+到岸貼水）×匯率×1.01×1.17+其他費(fèi)用。其中MOPS價(jià)格是以B/L提單日或NOR為基準(zhǔn)，以全月、2＋1＋2、2＋0＋3等方式計(jì)價(jià)，到岸貼水為離岸貼水加上運(yùn)費(fèi)，其他費(fèi)用包括代理費(fèi)、港口費(fèi)、商檢費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)等等。

影響燃料油價(jià)格的因素主要有以下幾點(diǎn)：

1、國(guó)際原油價(jià)格和新加坡燃料油價(jià)格的走勢(shì)。燃料油作為原油的下游產(chǎn)品，其價(jià)格受到原油價(jià)格走勢(shì)的影響。同時(shí)由于新加坡普式現(xiàn)貨價(jià)格(MOPS)是新加坡燃料油的基準(zhǔn)價(jià)格，也是我國(guó)進(jìn)口燃料油的基準(zhǔn)價(jià)格，對(duì)我國(guó)的燃料油價(jià)格有直接影響。

2、供求關(guān)系。這是影響燃料油價(jià)格的根本因素。權(quán)威部門公布的數(shù)據(jù)是判斷燃料油供求的重要標(biāo)準(zhǔn)。新加坡、韓國(guó)、俄羅斯等國(guó)家的供應(yīng)量以及我國(guó)的需求量是影響燃料油價(jià)格最主要的因素

3、國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的影響。燃料油是一個(gè)國(guó)家的重要能源，關(guān)系到電力、交通運(yùn)輸、石油化工、建材等關(guān)鍵行業(yè)。燃料油的需求與經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)。因此，要把握和預(yù)測(cè)好燃料油價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)，把握宏觀經(jīng)濟(jì)的演變是相當(dāng)重要的。

4、地緣政治的影響。在影響油價(jià)的因素中，地緣政治是不可忽視的重要因素之一。在地緣政治中，世界主要產(chǎn)油國(guó)或中東地區(qū)發(fā)生的重大變化，都會(huì)對(duì)油價(jià)產(chǎn)生重要的影響并反映在油價(jià)的走勢(shì)中。

5、投機(jī)因素。國(guó)際對(duì)沖基金以及其它投機(jī)資金是各石油市場(chǎng)最活躍的投機(jī)力量，國(guó)際對(duì)沖基金及其他投機(jī)基金對(duì)宏觀面的理解更為深刻，所以基金的頭寸與油價(jià)的漲跌之間有著很強(qiáng)的相關(guān)性。

6、美元匯率、利率等因素。國(guó)際上燃料油的交易一般以美元標(biāo)價(jià)，所以美元的匯率、利率對(duì)油價(jià)影響很大。

三、套期保值的涵義及原理

期貨市場(chǎng)的基本功能之一就是提供價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的管理機(jī)制，為避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，最常用的手段就是套期保值。期貨交易存在的基本目的就是將生產(chǎn)者和需求者的某項(xiàng)商品的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投機(jī)商，當(dāng)現(xiàn)貨商利用期貨市場(chǎng)來(lái)抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)中價(jià)格的反向運(yùn)動(dòng)時(shí)，這個(gè)過(guò)程就叫做套期保值。套期保值是企業(yè)控制成本，穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的重要手段。

套期保值是在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)相同或相關(guān)、數(shù)量相等或相當(dāng)、方向相反、月份相同或相近的期貨合約，從而在期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)之間建立盈虧沖抵機(jī)制，以規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，使交易者的經(jīng)濟(jì)收益穩(wěn)定在一定水平上。

套期保值能夠避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的基本原理在于：第一，期貨交易過(guò)程中期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格雖然變動(dòng)幅度不同，但走勢(shì)基本相同。第二，現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)價(jià)格隨期貨合約到期日的來(lái)臨，兩者取向一致。

四、企業(yè)參與燃料油套期保值的必要性

套期保值對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，不僅僅是簡(jiǎn)單的要求在期貨市場(chǎng)上盈利以對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格上漲，更主要的作用在于，通過(guò)套期保值，企業(yè)可以合理的規(guī)劃其成本預(yù)算，使不可控成本變成可控成本，穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)預(yù)期。

1、正確認(rèn)識(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

商品從生產(chǎn)、加工、貯運(yùn)到銷售過(guò)程中，價(jià)格不斷發(fā)生變化，并且價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，在沒(méi)有利用期貨市場(chǎng)的情況下，企業(yè)的產(chǎn)品或原料完全暴露在價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)之下。通過(guò)在期貨市場(chǎng)參與套期保值交易，企業(yè)可以對(duì)未來(lái)的購(gòu)銷價(jià)格進(jìn)行預(yù)先管理，提前鎖定利潤(rùn)。

2、石油市場(chǎng)的巨大波動(dòng)要求企業(yè)進(jìn)行套期保值

近幾年，國(guó)際原油市場(chǎng)波動(dòng)頻繁，油價(jià)跌宕起伏，美國(guó)原油期貨主力合約2008年7月沖高到147美元/桶，創(chuàng)造歷史新高，而后油價(jià)在接下來(lái)的半年里大幅下跌至35美元/桶，之后兩年油價(jià)穩(wěn)步回升，今年5月價(jià)格重回100美元/桶后再次大幅波動(dòng)。價(jià)格的劇烈波動(dòng)使企業(yè)面臨巨大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)進(jìn)行套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)顯得十分必要。

3、企業(yè)參與期貨套期保值交易可以加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力

期貨市場(chǎng)最重要的價(jià)值就是價(jià)格管理功能。企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)可以很大程度上減少因市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)引起的不利后果，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)和管理能力，有利于實(shí)現(xiàn)預(yù)算的控制，穩(wěn)定現(xiàn)金流量，穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)預(yù)期，提升公司價(jià)值。

五、套期保值的方案

從圖1、圖2可以看出，2011年1—9月，新加坡燃料油走勢(shì)跟隨國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)先大幅攀升后劇烈波動(dòng)，而在年初時(shí)上海燃料油期貨價(jià)格走勢(shì)背離了國(guó)際原油和新加坡燃料油價(jià)格走勢(shì)，走出一波下跌行情。所以企業(yè)在套保時(shí)要特別注意此類問(wèn)題，由于目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格尤其進(jìn)口燃料油價(jià)格大部分仍是以新加坡普氏價(jià)格為基礎(chǔ)，因此發(fā)現(xiàn)價(jià)格背離時(shí)應(yīng)盡量以新加坡燃料油期貨市場(chǎng)作為套保交易市場(chǎng)。

企業(yè)面臨著價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論未來(lái)某種商品的價(jià)格上漲還是下跌，都有可能導(dǎo)致?lián)p失。買入期貨合約可以回避未來(lái)價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，而賣出期貨合約可以回避未來(lái)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，因此它們是套期保值最基本的兩種操作方式。以下將分別根據(jù)新加坡燃料油期貨市場(chǎng)和上海燃料油期貨市場(chǎng)具體情況舉例說(shuō)明燃料油套期保值方案。

1、買入套期保值

（1）涵義：商品經(jīng)營(yíng)者為了避免未來(lái)某一時(shí)間購(gòu)進(jìn)實(shí)物商品時(shí)價(jià)格上漲導(dǎo)致?lián)p失，而預(yù)先在期貨市場(chǎng)上買入同等數(shù)量的期貨合約，希望將來(lái)能用期貨市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格上漲所帶來(lái)的損失，從而實(shí)現(xiàn)保值。

（2）基本操作方法：交易商先在期貨市場(chǎng)上買入期貨合約，其買入的商品品種、數(shù)量、交割月份都與將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買入的現(xiàn)貨大致相同，如果將來(lái)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)上漲，他必須在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以較高的價(jià)格買入現(xiàn)貨商品，這樣在現(xiàn)貨市場(chǎng)上遭受了價(jià)格上漲引起的損失。但與此同時(shí)，他在期貨市場(chǎng)賣出與原來(lái)買進(jìn)的期貨品種數(shù)量、交割月份都相同的期貨合約進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)，從而使期貨市場(chǎng)上的贏利彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格上漲所造成的損失。相反，若價(jià)格下跌，交易商可以用現(xiàn)貨少支付的成本來(lái)彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)的損失，控制一定的利潤(rùn)水平。

（3）使用場(chǎng)合：準(zhǔn)備在將來(lái)某一時(shí)間購(gòu)進(jìn)某種商品時(shí)，希望其價(jià)格維持現(xiàn)有水平。

（4）案例：某國(guó)內(nèi)進(jìn)口油貿(mào)易商計(jì)劃在2011年3月下旬購(gòu)進(jìn)4萬(wàn)噸燃料油。為防止燃料油價(jià)格上漲增加采購(gòu)成本，于當(dāng)年1月12日在新加坡紙貨市場(chǎng)買入8手（新加坡紙貨市場(chǎng)1手=5000噸）180CST紙貨，成交價(jià)為530美元/噸，其時(shí)處于現(xiàn)貨溢價(jià)市場(chǎng)，現(xiàn)貨價(jià)格為535美元/噸，到3月下旬，紙貨以650美元/噸進(jìn)行平倉(cāng)，現(xiàn)貨以655美元/噸購(gòu)進(jìn)4萬(wàn)噸燃料油。其效果如表1所示：

由表1顯示，該貿(mào)易商通過(guò)買入套期保值交易，有效地規(guī)避了因價(jià)格上漲給其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)損失。如果燃料油價(jià)格下跌，反之亦然，同樣可以鎖定風(fēng)險(xiǎn)。由此可見，通過(guò)上述相關(guān)的交易活動(dòng)，使現(xiàn)貨交易和紙貨交易所發(fā)生的虧損和盈利相互抵補(bǔ)，從而起到了鎖定利潤(rùn)的作用，但同時(shí)也失去了由于價(jià)格變動(dòng)獲得更大利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。

2、賣出套期保值

（1）涵義：指為了回避已擁有的商品庫(kù)存或即將生產(chǎn)出來(lái)的商品不致因?yàn)閷?lái)價(jià)格下跌而造成損失，而預(yù)先在期貨市場(chǎng)賣出相應(yīng)數(shù)量的期貨合約，希望將來(lái)用期貨市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)所帶來(lái)的損失。

（2）基本操作方法：先在期貨市場(chǎng)上賣出期貨合約，其賣出的品種、數(shù)量、交割月份都與將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出的現(xiàn)貨大致相同，如果將來(lái)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)下跌，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上只能以較低的價(jià)格賣出手中的現(xiàn)貨，從而減少了預(yù)期利潤(rùn)。但在期貨市場(chǎng)上買入與原來(lái)賣出的期貨品種、數(shù)量交割月份都相同的期貨合約進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)，可以用期貨市場(chǎng)上的盈利來(lái)彌補(bǔ)在現(xiàn)貨市場(chǎng)所發(fā)生的虧損。相反，若價(jià)格上漲，則可以用現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)的虧損，以控制一定的利潤(rùn)水平。

（3）使用場(chǎng)合：準(zhǔn)備在未來(lái)某一時(shí)間內(nèi)，希望在現(xiàn)貨市場(chǎng)出售實(shí)物商品時(shí)價(jià)格能維持在目前的價(jià)位上。

（4）案例：某國(guó)內(nèi)石化廠計(jì)劃在2011年8月下旬賣出4萬(wàn)噸燃料油，為此在6月上旬通過(guò)上期所開倉(cāng)賣出4000手燃料油期貨合約1109，成交均價(jià)為5080元/噸，現(xiàn)貨價(jià)4970元/噸。到了8月下旬，在期貨市場(chǎng)上以均價(jià)4980元/噸進(jìn)行平倉(cāng)，以4920元/噸購(gòu)進(jìn)4萬(wàn)噸燃油。其效果如表2所示：

由表2顯示，該企業(yè)通過(guò)賣出套期保值交易，有效地規(guī)避了因價(jià)格下跌所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)損失。如果燃料油價(jià)格未下跌，反而上漲，用實(shí)際銷售增加額來(lái)彌補(bǔ)期貨的損失，同樣可以鎖定風(fēng)險(xiǎn)。由此可見，通過(guò)上述相關(guān)的交易活動(dòng)，企業(yè)可以轉(zhuǎn)移價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。但是同時(shí)也會(huì)喪失現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格獲取更大利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。

六、總結(jié)

我國(guó)是亞太地區(qū)燃料油消費(fèi)最多的國(guó)家，占全球消費(fèi)量的8%，亞太地區(qū)的23%，其中50%以上依靠進(jìn)口。在國(guó)際石油市場(chǎng)波動(dòng)如此劇烈的今天，由燃料油價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是很多燃料油生產(chǎn)、消費(fèi)或貿(mào)易企業(yè)所面臨的最大的風(fēng)險(xiǎn)，因此無(wú)論從節(jié)約成本還是從防范風(fēng)險(xiǎn)的角度，國(guó)內(nèi)企業(yè)都應(yīng)利用燃料油期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易，鎖定企業(yè)成本或利潤(rùn)，控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。

（責(zé)任編輯：云馨）

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