內(nèi)部資本市場效率影響因素理論綜述

中圖分類號(hào)：Ｆ２７０．７ 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008-925X(2011)09-0005-01

摘要：正如外部資源配置效率的研究目的是為了提高外部資本市場的配置效率一樣，研究內(nèi)部資本市場也是通過分析影響內(nèi)部資本市場的影響因素，加強(qiáng)增效因素、克服減效因素，從而提高內(nèi)部資本市場資源配置效率。

關(guān)鍵詞：內(nèi)部資本市場 影響因素

1 引言

20世紀(jì)50年代，美國開始的新一輪的企業(yè)兼并的高潮，許多公司通過收購合并其他公司形成了聯(lián)合大企業(yè)，并采用了M型的組織結(jié)構(gòu)，以使公司內(nèi)部各個(gè)有機(jī)構(gòu)成要素相互作用，以求有效率的把公司各個(gè)成員聯(lián)合起來，更好的實(shí)現(xiàn)公司整體目標(biāo)。在這些企業(yè)集團(tuán)中，各個(gè)經(jīng)營部門之間為了獲取自身發(fā)展所需的資源而展開了激烈的競爭，而集團(tuán)總部為了實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體經(jīng)濟(jì)利益的最大化，以各個(gè)經(jīng)營部門的投資收益率為標(biāo)準(zhǔn)，對集團(tuán)的資金集中起來進(jìn)行再分配。Williamson（1975）將這種企業(yè)內(nèi)部圍繞資金展開競爭的現(xiàn)象稱為內(nèi)部資本市場。

2內(nèi)部資本市場效率的影響因素分析

2.1 公司治理因素。

從目前我國企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)狀看來，我國企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本市場并沒有完全發(fā)揮其資源配置以及改善公司治理結(jié)構(gòu)方面的作用。從理論上來說，導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場效率低下的很重要的原因是由于現(xiàn)代企業(yè)制度的委托代理問題，而這是由公司治理引起的。

Wolfenzon（1999）指出 在對投資者權(quán)益保護(hù)方面法律制度較差的國家，企業(yè)家更傾向于使用金字塔式的股權(quán)結(jié)構(gòu)而不采用水平結(jié)構(gòu)來成產(chǎn)新的企業(yè)，因?yàn)榻鹱炙焦蓹?quán)結(jié)構(gòu)下，企業(yè)家更易于通過轉(zhuǎn)移公司的資源來獲取私利。

Bebchuk（2000）通對研究控股股東在不同的結(jié)構(gòu)方式下對企業(yè)控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離，如金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu) 交叉持股和二元權(quán)益結(jié)構(gòu)等結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)存在著嚴(yán)重的控股股東侵占中小股東利益的問題。

Faccio（2002）通過對西歐上市公司的研究都發(fā)現(xiàn) 通過金字塔或交叉持股的形式 控股股東可以以較少的資本實(shí)現(xiàn)對上市公司的控制 其控制權(quán)遠(yuǎn)大于其現(xiàn)金流權(quán) 。

Rajan 等（2000）通過構(gòu)建模型來研究分部經(jīng)理與公司總部之間的代理沖突問題，在他們的模型中，公司總部代表股東利益，即他們只考慮公司總部與分部經(jīng)理之間的代理沖突。他們認(rèn)為，在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各個(gè)分部面臨不同的投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，公司總部在資源配置的過程中可能會(huì)偏離效率點(diǎn)，結(jié)果產(chǎn)生“平均主義”的結(jié)果。

2.2 多元化經(jīng)營。

企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營對內(nèi)部資本市場效率的影響 可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行綜述

2.2.1 多元化經(jīng)營提高了企業(yè)內(nèi)部資本市場配置效率。

Weston（1970）認(rèn)為專業(yè)化企業(yè)只能依靠外部資本市場配置資源，而多元化企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本市場可以復(fù)制外部資本市場的資源配置功能，并借助總部 CEO 的控制權(quán)促使資源向效率較高的分部轉(zhuǎn)移。

Stulz（1990）指出，由于多元化經(jīng)營企業(yè)創(chuàng)造了一個(gè)很大的內(nèi)部資本市場，它將有效地解決企業(yè)投資不足的問題，使多元化經(jīng)營企業(yè)比單一化經(jīng)營企業(yè)能更多地利用凈現(xiàn)值為正的投資機(jī)會(huì)，從而提高企業(yè)的價(jià)值。

Fluck 和 Lynch（1996）也提出由于專業(yè)化經(jīng)營企業(yè)的投資項(xiàng)目難以獲得經(jīng)營必需的資金，所以企業(yè)之間通過多元化并購以借助內(nèi)部資本市場來籌集經(jīng)營所需的資金，從而出現(xiàn)了多元化公司。

2.2.2 多元化經(jīng)營降低了企業(yè)內(nèi)部資本市場配置效率。

Lang 和 Stulz（1994）的研究數(shù)據(jù)表明在 20 世紀(jì) 80 年代的美國，多元化公司的托賓 Q 值要明顯低于相同投資組合的專業(yè)化公司

Berger 和 Ofek（1995）計(jì)算出多元化公司的價(jià)值要低于相同投資組合的專業(yè)化公司價(jià)值的 13%~15% 。這一折價(jià)被認(rèn)為是多元化公司內(nèi)部資本市場的失效，即公司總部并沒有將公司資源進(jìn)行最有效的分配。

Wulf 1999 Rajan 等（2000）Scharfstein 和Stein（2000） Berger 和 Ofek （1995）等認(rèn)為內(nèi)部資本市場在企業(yè)內(nèi)部資金的配置方面是低效率甚至是無效率的。

2.3 內(nèi)部資本規(guī)模。

內(nèi)部資本規(guī)模太小，則難以發(fā)揮其資源配置優(yōu)勢，正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目無法獲得足夠的資金，有限資金只能維持現(xiàn)有項(xiàng)目的發(fā)展，因此，難以從事“挑選勝者”的活動(dòng)。隨著內(nèi)部資本市場規(guī)模的擴(kuò)大，總部憑借控制權(quán)在分部間調(diào)配資源，分部則通過競爭向總部爭取資源，從而總部可以進(jìn)行項(xiàng)目排隊(duì)，按優(yōu)先順序配置資源，因此內(nèi)部資本市場效率會(huì)得到提高。

內(nèi)部資本市場規(guī)模過大，由于總部管理能力的限制、信息的限制、代理問題的復(fù)雜化等，會(huì)使得內(nèi)部資本市場效率下降。因此，從理論上來說，內(nèi)部資本規(guī)模與內(nèi)部資本市場效率應(yīng)呈倒U 型相關(guān)。

3結(jié)語

通過國內(nèi)外文獻(xiàn)可以看出，內(nèi)部資本市場研究方向主要集中在內(nèi)部資本市場配置效率方面。現(xiàn)有的研究成果是非常深刻的，也具有很好的指導(dǎo)意義。為此，我們可以將內(nèi)部資本市場放在企業(yè)集團(tuán)的框架下研究公司治理對內(nèi)部資本市場配置效率的影響。在系統(tǒng)提煉影響內(nèi)部資本市場效率各因素與內(nèi)部資本市場配置效率關(guān)系等研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，實(shí)證檢驗(yàn)各影響因素如何影響內(nèi)部資本市場的配置效率，以何種途徑或方式影響了內(nèi)部資本市場的配置效率，并測度其影響程度的高低。結(jié)合我國公司治理的現(xiàn)狀提出若干改善并提高治理效果的合理建議，以達(dá)到提高企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場配置效率這個(gè)最終目的。

參考文獻(xiàn)

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