我國市場法在企業價值評估中的問題與對策研究

中圖分類號：C93 文獻標識碼：A 文章編號：1008-925X(2011)11-0067-01

摘要：市場法在西方企業價值評估中是普遍采用的方法。與資產基礎法、收益法相比，我國企業價值評估中應用市場法還較少。根據所做的專項調查顯示，在230位被調查者中，僅有38位評估師將市場法作為企業價值評估中應用的基本評估方法。本文對市場法在我國企業價值評估中的可行性、應用中遇到的問題及對策進行了分析。

關鍵詞：市場法 問題 對策

一、市場法在我國企業價值評估中的可行性

在企業價值評估中的市場法根據可比指標的不同派生出了許多具體的評估方法，如市盈率法、價格/賬面價值比率法、價格/收入比率法等。

市場法在國外上市公司的股票定價中，尤其在美國NASDAQ上市的高新科技公司股票定價中，被普遍應用。

在企業價值評估中應用市場法，需要一個有效的市場作為參照。市場法中的參考企業比較法需要一個股票市場作為參照，市場法中的并購案例比較法需要一個企業并購市場作為參照。我國的股票市場已經形成，但問題在于我國股票市場的發育程度能否滿足市場法的應用條件呢？這需要作較全面的分析。

我國股票市場已達到了一定的規模，從1990年起算也已有十六年的歷史。截至2007年1月，我國境內上市公司已有1，445家，市價總值為105，643.47億元。發行股份中的可流通股為5，806.45億股，已達發行股份總數的38.09%。上市公司已覆蓋22個行業。國家要求上市公司必須遵守信息強制披露制度、信息質量接受審計審查規定。因此，目前應用市場法評估企業價值獲取上市公司的相關數據資料已經比較容易。但有很多人認為，我國的股票市場是“兩大一不全”，即投機性比較大，不上市流通的國家股法人股比例大，股票市場法律不健全。我國的股票市場“市盈率”指標還不能真實反映企業的收益與其股票市場價格之間的比例關系，股票市場價格易受投資者情緒影響。但是，即使我國股票的交易量受到限制，我國股票市場的市場基本功能是具備的。何況，我國的股票市場正在逐步走向完善。因此可以認為，評估企業價值時應用市場法還是可行的。

二、存在的問題

為了解業內企業價值評估市場法的應用狀況，筆者以國內的資產評估機構作為調查對象，進行了問卷調查。調查問卷共發放500份，地區涉及北京市、河北省、山東省、江蘇省、陜西省、上海市、深圳市、遼寧省、新疆等十個省市，回收問卷230份。從對回收問卷進行統計分析中可以發現，評估機構認為市場法應用中的主要障礙不是不熟悉市場法的方法原理和具體計算，而是難以尋找參考企業與相關的市場數據資料。

在調查問卷的文字答復中，被調查者反映難以尋找參考企業與相關的市場數據資料的具體狀況：

⑴ 企業的可比性程度難以確定。部分行業的上市公司太少，因此難以確定參考企業。

⑵ 國內證券市場同類企業的市盈率相差較大，不同地區市盈率差別也較大。而應用企業的財務指標時選取難度也較大。

⑶ 對相關數據的可靠性有疑問。

三、市場法在我國企業價值評估中的對策

1.參考企業的可比性

如何衡量參考企業與所評估企業之間的類似性和可比性，是市場法應用中的首要問題。

在市場法中，應選取代表經營和財務狀況的各種指標與所評估企業最為接近的企業。目前，在我國的股票市場交易的22個行業中，每個行業平均有50多家上市公司。但股票市場目前的行業分類僅是一種大致的分類，被分在同一行業的上市公司的產品差異還是相當大的。目前在上市公司中找到的類似企業，往往除了生產與所評估企業類似的產品之外，同時還生產其他非類似產品。這樣的上市公司并不宜直接作為參照對象。此外，所評估企業與上市公司之間還在規模、資本結構等方面存在差異。

2.參考企業選擇的原則

國際評估準則和美國、歐洲價值評估準則中對市場法中參考企業的要求，均有較為明確的規定，并且基本上是一致的。現僅以《國際評估準則》中的規定來進行說明。

根據這些規定，參考企業的選擇應從企業的規模和性質等方面進行考慮。為了能選取適當的參考企業，可以考慮以下幾條原則：

(1) 擴展相關數據的來源。公開的股票市場數據是選擇參考企業的基本數據來源，但還可以進一步搜集整體企業交易的市場數據、證券公司的企業分析報告、國家有關部門對行業發展的研究和分析報告搜集整體企業交易的市場數據，選擇參考企業。

(2) 全面分析參考企業的可比性。參考企業的可比性研究要依據客觀的原則進行，并應以定性與定量分析，對參考企業數據的可校驗性和可靠性進行核準。選擇參考企業應注重在企業規模和性質等方面的相似性，企業性質可以包括產品構成、資本結構、管理制度與管理理念、競爭力、財務狀況和信譽度等各個方面。參考企業應盡可能選取同行業的企業，盡量避免使用其他行業企業的數據。所選擇的參考企業與所評估企業存在一定的不一致性是難以避免的，采用評估比率的平均值可以消除這種不一致性。

國內與國外的相關評估準則都要求所選取的參考企業數一般不得少于3個。

(3) 財務比率是企業可比性的重要內容。如果所選擇的參考企業與所評估企業之間財務比率有顯著的不同，則我們應將該企業從樣本中剔除。國內同行業內企業資產負債比差距較大，而在所有者權益的交易中，該比率對其交易價值起著決定性作用，因此應特別注重國內企業的資產負債比率的對比。

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