德拉吉與歐洲央行的機會

11月1日，原意大利央行行長德拉吉走馬上任，正式接替特里謝擔任歐洲央行（ECB）行長一職。在歐洲債務危機前景難言明朗、歐洲經濟面臨“滯脹”風險的緊要關頭，被外界認為行事穩健的德拉吉，能否掌舵歐洲央行這艘巨輪駛出“危險海域”備受關注。

履新“充滿自信”

隨便問問歐盟的任何一位決策者，誰是解決歐元區債務危機的“救世主”，他們的回答都一樣：歐洲央行。在特里謝即將卸任退休之際，整個歐元區都在等待一位白馬騎士的救助。馬里奧#8226;德拉吉，這位來自南歐的新任歐洲央行掌門人，憑借深厚的學術背景，豐富的實戰經驗以及嚴謹的處事風格，在業界享有“超級馬里奧”的美譽。

然而，新上任的行長德拉吉都多少有點勢力單薄的感覺。因為擺在德拉吉面前的是一個爛攤子。歐洲目前經歷的債務危機是前所未有的。從2009年底市場剛開始擔憂希臘債務問題以來已逾兩年。在這兩年間，債務危機非但未得到有效控制，而且還在迅速蔓延，甚至威脅到歐洲銀行體系。在針對希臘的救助中，歐洲央行雖極不情愿，但還是不顧德國的反對啟動了資產購買計劃（SMP），并多次在二級市場買入南歐諸國的債券，緩解歐元區債務國的市場緊張情緒。即便如此，希臘依舊在債務泥潭中越陷越深，至今CDS（信用違約互換）水平超過了5000個基點。這還僅僅是在救助希臘一國的問題上。放眼整個債務危機救助進程，歐洲金融穩定基金（EFSF）擴容、銀行業資本重組、希臘債務減記等眾多事宜都需要歐洲央行的積極參與。如何權衡與歐盟委員會、IMF以及歐元區成員國的利益分割，彌合至今存在的技術性分歧，都絕非易事。

加之近期多項經濟數據顯示歐元區經濟已步入嚴冬，通脹似有抬頭之勢，歐洲整體經濟運行狀況愈發疲弱，德拉吉此時履新顯得尤為引人注目。10月27日，歐洲各國領導人在解決歐債危機的問題上邁出了一大步：各方達成了一攬子協議，同意對持有的希臘債務進行50%的減記，但由于細節性內容尚未敲定，且救助款項的籌集仍面臨諸多變數，外界普遍認為，歐債問題遠未得到真正的解決，歐元區仍處在應對債務危機的關鍵階段。

不過，德拉吉本人似乎已做好了接任新角色的準備，在上任前先后與德國總理默克爾和國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德舉行了會面，并充滿信心地對外宣稱，決不會讓市場對自己失望。

面臨一堆難題

當前正值歐債危機演進的關鍵時期，對于德拉吉來說，可謂機遇與挑戰并存。歐洲央行如果能在債務危機救助過程中發揮積極作用，繼續推進歐洲一體化進程，最終實現貨幣與財政體系的統一，這無疑是最完美的結局。但也必須意識到，受制于職能權限，歐洲央行不可能解決所有問題，伴隨債務危機的不斷深入以及經濟復蘇乏力，其素來的“鷹派”作風也將面臨更多考驗。就貨幣政策走向而言，可供德拉吉施展拳腳的空間并不大，總體上會繼續保持謹慎的寬松。

除了歐債危機，德拉吉面臨的另一大難題是通脹。長期以來，歐洲央行盯住通脹，將維持物價穩定置于重中之重的地位。從特里謝近期的言論中可以看出，歐洲央行對抗通脹的立場不會馬上改變。從經濟基本面上講，最近公布的歐元區10月制造業和服務業的PMI延續前幾個月的下降趨勢，歐洲經濟信心指數跌至2009年以來的最低點。9月份歐洲失業數據也僅有德國一國出現好轉，其他國家都傳遞出經濟依然疲軟的信號。然而，歐元區通脹壓力在經歷前4個月的回落之后，9月份意外反彈，從8月的2.5%上漲至3%。與此同時，英國9月份CPI較8月上漲0.6%，同比上漲5.2%。很明顯，歐洲央行也陷入了進退兩難。所以，在眾多因素的博弈之中，貨幣政策的選擇并不多，距離上次加息僅僅4個月，衰退的風險讓德拉吉不得不考慮是否要降息。但維穩的因素依然重要，除非歐洲經濟出現什么“非動不可”的理由。

特里謝在歐央行行長的位子上磨練了４年，才遇到全球性的金融危機，而德拉吉上任第一天就要奔赴前線，帶領歐元區17個成員國繼續與債務危機作斗爭。

當然，就德拉吉本人而言，目前仍有不少輿論對其“歐豬五國”的身份標簽頗有微詞，懷疑其會格外“優待”意大利等南歐國家，讓長期以來相對趨緊的貨幣政策轉向。還有評論稱，在這個多事之秋，只有激進且富有想象力的領導者才能拯救搖搖欲墜的歐元區，而外界對德拉吉的印象是“聰明、穩重、嚴謹、專注、正統”，如此的行事風格，加之南歐的血統都注定讓他即將踏上的這段由羅馬到法蘭克福的旅途不會太順利。

改革目標受期待

“這可是要脫一層皮的。”荷蘭銀行宏觀研究部主管尼克#8226;庫尼斯說，“歐央行的掌門從來都不好當，何況是現在。”一些債務國家正指望德拉吉繼續購買他們的“爛國債”來渡過難關，德拉吉只能在當好“老娘舅”的同時，積極維護歐洲央行的獨立性和穩定價格的宗旨不變。

很多經濟學家都認為，只要歐洲央行愿意大規模“印歐元”，意大利和西班牙的債務風險會降低，市場信心也會重新建立，將有不少人愿意購買成員國債券。多數人預測說，德拉吉會延續特里謝的政策。歐央行在穩定市場方面還可以做得更多，德拉吉應當大刀闊斧地買進像意大利這樣有償還能力的歐洲國家的國債，吸引投資者回到市場中來。歐央行自今年8月起開始購買意大利和西班牙的國債，截至目前總價值超過1695億歐元。盡管如此，10年期意大利國債收益率依舊高于德國國債380個基點，接近歐洲歷史最高記錄。

此前，德拉吉不止一次提到，如果發行歐元區共同債券、實施金融體系改革以及一些短期措施還不足以解決危機，歐盟成員國應大幅修改《里斯本條約》，旨在從法律層面促進歐元區財政紀律以及金融體系的結構性改革。如果要進行制度層面的革新，這更是一項任重道遠的浩大工程。而體制已經決定歐債危機不可能在短期內徹底解決。事實上，自歐元區成立以來，貨幣政策和匯率政策權均收歸歐洲央行，對于成員國而言，只能通過自主的財政政策調節國內經濟運行，應對外部經濟沖擊。在如此的經濟政策結構下，擴張的財政政策所導致的溢出效應，在令單個成員國獲益的同時，也讓償債危機、過度赤字等風險分攤至歐洲央行和眾多其他成員國。因此，當前救助進程并未涉及到財政經濟的統一，但如果借助危機讓《穩定與增長公約》真正發揮作用，并繼續推進歐洲一體化進程，這不失為一個圓滿的結果，也是歐洲央行應該抓住的機會。

（作者系金融理論和實務研究者）