中國中小企業融資問題與公共政策研究

摘要：中小企業融資難已廣為人知，但對產生該問題的原因闡述及對策尚欠缺一個兼具經濟分析及政策角度的分析。強調發展中小企業金融支持體系，既說明了目前中小企業在發展中的相對弱勢地位，發揮政府作用的重要性，也從微觀層面上解決中小企業融資難及對金融服務的需求。

關鍵詞：中小企業；融資；金融支持體系

中圖分類號：F830.9 文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2011）16-0045-03

一、從經濟學角度對中小企業融資難原因的重新表述

中小企業融資難已廣為人知，關于其成因既涉及企業自身原因，也包括了外部環境的諸多限制。但在分析過程中都忽視了中小企業融資難的經濟意義，有鑒于此，本文首先將對“中小企業融資難”從理論角度進行重新表述。

（一）中小企業融資難的本質——市場失靈問題

市場機制在資源配置中起基礎性作用，而任何市場機制的失靈都源于商品或服務供給方和需求方的行為。中小企業無論以何種方式進行融資，本質上都屬于市場交易問題，如果市場機制（主要是價格機制）充分發揮作用，資金需求方和供給方就能夠就融資條件達成交易并完成融資活動。在真正的市場交易中，資金供給者要考慮投資的風險收益，而資金需求者則需要考慮融資成本。當資金供給者拒絕向那些在商業上可行的投資項目提供資金時，則市場在資金的供給方面失靈；當作為資金需求方的企業由于自身的原因而沒有正確地把握可獲得的融資機會時，則市場在資金的需求方面失靈。如果中小企業融資市場是完美的，也就是不存在信息不對稱，不存在交易成本，不存在阻礙交易的產權界定等等問題，那么市場會按照自己的邏輯完成中小企業融資的市場交易，不會出現“中小企業融資難”問題。需要特別指出的是，在市場均衡狀態下，存在的低于均衡價格的融資需求不是經濟學角度上的有效需求，不能單純地歸為“中小企業融資難”的例證中。基于上述分析，“中小企業融資難”定義可以從以下兩個方面理解：一是中小企業無法有效競爭國民經濟儲蓄流和其他金融資源，即中小企業的有效資金需求無法獲得有效供給；二是市場不能有效引導金融資源配置于中小企業群體。

（二）中小企業融資市場失靈的原因分析

1．中小企業融資市場自身缺失。計劃經濟時代，中國根本沒有建立現代化的金融體系，中小企業融資市場根本不存在，市場也就不可能發揮在資源配置中的作用。改革開放后，隨著金融結構的調整，銀行最初包攬了一切金融活動，而為中小企業融資的證券市場發展緩慢或者根本不存在。

2．兩種原因導致的市場分割。中國中小企業主要是由非國有經濟組成，包括鄉鎮企業、城鎮集體企業、個體私營企業及三資企業。在計劃經濟體制下，公有制是社會主義的唯一經濟基礎，經濟發展的目標是要逐步消滅私有制，使資本主義小生產絕種。只是在市場經濟體制逐步建立以后，私營經濟的社會地位才得到提高，其法律地位從不合法到社會主義市場經濟的重要組成部分。但是對包括中小企業的非國有經濟的社會歧視并非一朝一夕可以改變，由此，中小企業也就成為市場分割的最終受害者，即使項目可行性較高，中小企業在融資市場上也須付出較高的融資成本。根據市場分割的性質不同，可以分為政府干預導致的市場分割、市場自身走向分割兩種。（1）政府干預導致的市場分割。大多數情況下，政府的金融資源配置偏好不利于中小企業。在政府政策的導向下，銀行、證券市場都選擇國有大中型企業作為主要的貸款對象。政府干預過度，市場機制運行空間就會被壓縮，統一市場也就不復存在，在這種情況下，一國即使擁有了完整的現代金融體系，中小企業融資難也會普遍存在。這也是20世紀80年代中期至90年代中后期，中國中小企業融資難的主要原因。（2）市場自身走向分割。目前中國中小企業相對大型企業而言普遍存在缺乏信用和資產抵押，而且平均壽命短，缺乏穩定性。且行業大多集中于傳統行業，技術開發能力低，這與銀行傳統的目標——提高利潤、防范風險的目標是相矛盾的，而對政府而言，提高對中小企業貸款的收益是正的，因為中小企業的發展可以提供就業、發展經濟、增加稅收。在這種情況下，必然出現只有一部分人的需求得到滿足，另一部分人即使支付再高的價格（利率）也不能得到滿足；一個貸款申請人的需求只能部分得到滿足，另一部分則被拒絕。即Stiglitz和Weiss 所提出的“信貸配給”（credit rationing）。

3．產權缺陷削弱市場交易基礎。如果要尋找中小企業融資難的“深層次原因”，非產權問題莫屬。明確界定的產權及其（法律）保護是市場交易的基礎。中小企業融資市場的產權問題涉及到兩個方面：一是中小企業自身的產權界定和產權保護；二是放貸人、債權人、投資者等資金供給方的產權界定和保護。關于產權的重要性，理論和實踐都已提供了大量的證據。

4．交易費用過高導致市場萎縮。市場不是在真空中運行，“使用”市場有交易費用。交易費用過高不僅會改變市場交易行為，還會直接導致中小企業融資市場萎縮。（1）信息不對稱。無論是事前信息不對稱帶來的逆向選擇（adverse selection），還是事后信息不對稱帶來的道德風險（moral hazard），在中小企業融資市場都十分突出，也造成實踐中股票價格與公司經營業績嚴重偏離，這樣，投資者不再關心公司業績，只關心股價變動，上市公司的激勵機制嚴重扭曲，融資效率大打折扣，這也就使得投資者在讓渡資金時要求較高的風險補償，這對中國勞動密集型的中小企業十分不利，融資成本過高使得中小企業融資市場大大縮水。（2）體制因素。體制因素導致的“辦事效率低”，人為地提高了中小融資市場交易費用。在中國辦事效率低有可能成為交易費用清單上的大戶，兩個重要的證據是：第一，在信貸市場，與中小企業融資密切相關的抵押、質押貸款，在中國就存在突出的辦事效率低的問題。針對不動產、動產抵押、有關權利質押，與銀行合作的抵押登記分散在15 個部門進行。其中，動產抵押登記部門最為混亂，共有9 個。對權證、金融票據、銀行本票等，一般不進行相關擔保登記；第二，在證券市場，中小企業改制上市過程中，僅在涉及地方政府部門出文環節就要經歷一個冗長的程序。程序的合理性與必要性姑且不論，只要程序存在就會提高中小企業改制上市的成本。

二、解決中小企業融資難的公共政策建議——建立中小企業金融支持體系

中小企業融資難既是一個微觀問題，更是一個宏觀問題。從微觀上分析，中小企業融資難不利于中小企業的健康發展；從宏觀上分析，中小企業發展不好不利于擴大就業和經濟發展。當前，無論是出于應對全球金融危機的短期考慮，還是促進國民經濟結構優化調整以實現科學發展的長遠目標，建設中小企業金融支持體系的公共政策選擇都會被賦予更為顯著的實踐意義，同時也面臨更多的選擇。基于前文對中國中小企業融資難的經濟學解釋，中小企業應從堅持市場化導向、建立多層次股票市場兩方面完善金融支持體系。

（一）堅持市場化導向完善中小企業金融支持體系的運行機制

充分發揮市場機制的作用，是中國三十年改革成功所取得的一項基本經驗。在中國建設中小企業金融支持體系過程中，各級政府也都強調了要充分發揮市場機制的作用。但是，由于種種原因，這一指導思想在實踐中有可能出現偏差。為此，應充分認識到以下幾點：

1.政府的主導或推動，在建設中小企業金融支持體系的過程中發揮著重要的、不可替代的作用，但是這并不意味著要由政府替代市場實施微觀層面上的金融資源配置。在中國，政府通過放松利率管制、提供信用擔保以及整合中小金融機構等在一定時間內為中小企業金融支持體系提供了便利。但市場才是完善中小企業融資體系的關鍵，在這個大背景下，盡量讓市場在微觀層面去發揮金融資源配置功能，而不是強調政府干預。

2.要充分依靠市場分散決策的優勢，提高中小企業金融工具創新的效率和針對性。中國中小企業群體的復雜性和多樣性，商業銀行應根據中小企業特點，改進貸款決策程序，建立與中小企業相適應的信貸審批機制，擴大對縣市支行的授權，下放全額存單質押貸款、全額保證的承兌匯票簽發權等信貸管理權限結合中小企業風險大的特點，設立中小企業貸款呆賬準備金制度，合理確定貸款的正常損失率，改變貸款零風險的過高要求；按照責、權、利 對稱原則，建立信貸營銷管理激勵機制。加快利率市場化進程，放開對中小企業貸款的利率控制，充分發揮利率市場化機制引導資金流向的作用，調動商業銀行支持中小企業的積極性。

3.金融業進一步對內開放，引導民間資本成立新型的中小企業金融服務機構。在企業發展的不同階段，其資金的來源存在著很大的差別，民間資本在企業發展的不同階段發揮著不停地作用。中小企業在發展早期，規模比較小，缺乏實物資產、財務記錄和經營信息積累，無法向正規金融渠道和金融機構提供合格的財務信息和足夠的抵押品，也就無法從正規金融部門融資。而民間資本往往不須提供實物資產，也可以向生產性借款人提供資金支持。

4.通過產權改革實現財產權的分散化、產權結構的規范化，產權明晰使社會公眾的財產權利得到法律明確而有效的保護。從而使以股權權能為基礎，通過股權出資、股權質押方式為中小企業融資提供便利；并能夠有效保護放貸人權利，改善中國中小企業融資市場的各類金融資源供給條件。

（二）加速發展多層次證券市場體系

證券市場作為企業籌資和投資者投資的載體，其層次性有社會經濟發展水平決定。隨著經濟的發展，中國證券市場也經歷著由單一層次向多層次發展的過程，多層次證券市場對社會資源的優化配置和提高市場有效性都有積極作用，也是中小企業金融支持體系中的“高端市場”。但在實踐中，單一層次市場是中小企業無法找到理想的融資渠道，成為制約中小企業融資的主要因素。針對這種不平衡發展的矛盾及其負面影響，加速發展多層次股票市場體系，在當前應該成為深化中小企業金融支持體系建設的一個突破口和重點。

1.加速發展多層次股票市場體系，盡快改善高風險股權資本供給短缺的結構性矛盾。風險投資作為一種與經濟發展相適應的融資機制，并不簡單地就是以資金來支持中小企業，尤其是高新技術企業，其成功的原因在于實現了資金、技術、信息及人力資源的整合，把投資者、風險投資家和企業管理層三者緊密結合起來，建立一套以績效為標準的激勵和約束機制，這就大大減少了融資過程中的信息不對稱和代理者成本，從而提高了融資效率。與銀行貸款相比，風險投資發揮了主辦銀行制所具有的便于對企業進行監控的優點，使融資標準保持在業績良好的基礎上。

2.抓住有利時機，促進多層次股票市場加速發展。從各國經驗以及中小企業金融支持體系建設的內在邏輯看，建設多層次股票市場的難度最大，因而它在各個子系統中出現和成熟的時間也最晚。惟其如此，中國以服務中小企業群體為動因的股票市場多層次化發展，在過去五年里選擇了一條相對穩健的發展道路。當前，加速發展多層次股票市場的需求條件充分，供給條件也日趨成熟，這主要表現在以下幾個方面：一是一個由中小企業板、創業板、代辦轉讓系統在內的完整的多層次市場體系已經建立起來；二是基于中小企業板的成功運行，加速發展多層次股票市場體系，在監管、風險控制等方面已經可以獲得廣泛、成熟的經驗支持；三是一套由各級地方政府廣泛參與的中小企業上市培育服務體系已經建立起來，依托這一世界上獨一無二的體系，中國在普及資本市場知識、培育股權文化方面已經取得重要成就，并具備了繼續深入發展的堅實基礎；四是中國今后較長時期里有可能出現資本相對過剩，而人民幣國際地位持續提高的前景會進一步吸引境外長期資本流入中國，這意味著加速發展多層次股票市場體系不僅有寬松的資金環境，也能起到抑制因資本過剩推動資產價格上漲而誘發通貨膨脹的作用。

3.培育和提高市場的風險定價能力，為加速發展多層次股票市場體系奠定微觀基礎。以風險的眼光審視股票市場，它本質上是一套在全社會范圍內分散、配置企業活動風險的制度安排體系。企業風險提供了股票市場存在的基本理由，也塑造了股票市場運行的主要特征，而股票市場配置企業風險的能力決定了股票市場自身發展的廣度、深度，服務企業發展和向國民經濟滲透的能力。在微觀層面，風險定價能力不足已經成為影響中國股票市場自身穩定性，制約多層次股票市場快速發展，深化股票市場服務創新型中小企業群體的主要障礙。在這個意義上，培育和提高風險定價能力是多層次股票市場建設的一項核心任務。需要注意的是，培育風險定價能力需要一個過程。在這個過程中，股票市場在局部出現這樣那樣的問題是完全正常的，不應因此影響到積極發展多層次股票市場的既定政策選擇，而應該為市場通過自身力量不斷完善風險定價能力積極創造各方面有利條件。

4.充分發揮多層次股票市場的高端市場功能，提升中小企業金融支持體系自身的價值。但對于中小企業，特別是處于創業階段的小型科技企業，由于其規模小，產品不夠成熟（并不一定是產品不好，而是未進人產品成熟期），風險性大，通過主板進行融資是不現實的。目前中國單一層次的證券市場使中小高科技創業企業沒有理想的融資渠道，風險投資也沒有理想的退出渠道，因而，制約了中小高科技企業的成長和社會資源的優化配置。通過多層次股票市場，比如風險投資，為一批優秀的中小企業提供金融支持，促進其做大做強并成長為國民經濟結構調整的中堅力量，不是建設中小企業金融支持體系的全部任務，但是它的核心任務，也是一項最能體現金融資源優化配置要求的任務。

[責任編輯 陳麗敏]