美元指數對上證指數影響的實證研究

摘要：近幾年來，美元指數對金融市場的影響越來越顯著，特別是美元指數直接影響黃金、原油等一系列大宗商品期貨的價格走勢，從而引發金融市場動蕩。此外，美元指數還間接影響著證券市場及金融衍生品市場。利用金融數據來分析美元指數對上證指數的影響，并通過協整分析來檢驗美元指數與上證指數是否存在一個穩定的長期關系。

關鍵詞：美元指數；上證指數；協整檢驗

中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2011）22-0070-02

一、引言

隨著后WTO時代的到來，世界經濟一體化程度進一步增強，各國經濟互相滲透，相互影響的程度越來越大。美國仍然作為世界第一大國，其經濟和政治地位仍然是任何國家都未能撼動，其美元的基礎地位仍然十分穩固，以美元為中心的一系列資本市場自然高度相關。目前國內眾多研究更多的從感性角度及定性來分析美元指數與上證指數的關系。更多地強調誰影響誰，較少從定量角度展開分析，缺乏準確度和實踐指導性。本文將以2006—2010年間的美元指數和上證指數周線數據作定量分析。來實證分析美元指數對上證指數的影響。首先，我們來界定兩個概念，即美元指數與上證指數。

1.美元指數。美元指數是美元的有效匯率，它綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標，用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。它通過計算美元和對選定的一攬子貨幣的綜合的變化率，來衡量美元的強弱程度，此外美元指數還反映了世界經濟的變化程度。

2.上證指數。上證指數即“上證綜合指數”（上海證券綜合指數），它是上海證券交易所編制的，以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計算范圍。上證綜指反映了上海證券交易市場的總體走勢。它目前在A股的投資實踐中的影響十分重大。

那么美元指數與上證指數是否存在關聯性，是否具有一種穩定的長期關系，我們從統計數據中予以分析，試圖得出相關的數據和解釋。

二、實證分析

自2005年人民幣匯率改革以來，人民幣升值步伐在迅速加快，中美兩國經濟相關程度進一步提高。這必然要從實體經濟傳導至資本市場，那么美元指數究竟在多大程度上影響著上證指數，下面我們選取2006—2010美元指數和上證指數的周線走勢來分析兩者的相關性。為了更好地進行計量經濟學分析，分別對美元指數和上證指數進行自然對數處理，形成新的2006—2010年經過自然對數處理的美元指數數據（LNMYZS）和上證指數 （LNSZZS）數據，然后畫出圖1和圖2所示的美元指數和上證指數折線圖。

圖1美元指數周線圖

圖2上證指數周線圖

從上面兩個圖中可以很直觀看出，LNMYZS與LNSZZS之間有很明顯的負相關性，我們通過統計數據得出兩者的相關系數（見下頁表1）：

表1

從統計結果可以看出，兩者相關系數達到-0.69，已經呈現出很明顯的負相關關系，這說明美元指數對上證指數的影響很明顯。我們進一步分析美元指數究竟多大程度上影響著上證指數。首先對取兩個變量作單位根檢驗，經過檢驗，兩個變量均為一階單整序列，因此可以進一步作協整檢驗，通過Eviews5.0統計軟件，得到回歸方程：LNSZZS =—4.4116LNMYZS+27.3012，對協整方程產生的殘差進行平穩性檢驗，結果發現，殘差序列在1％的顯著性水平下是平穩序列，因此兩變量存在長期的均衡關系。從協整方程中可以看出，方程與樣本觀測值擬合較好，Adjusted R-squared為0.474766，F值也非常大，T值也很好的接受檢驗，總體線性關系十分顯著。

結果表明：美元指數每波動1個百分點，上證指數將反向波動4.4116個百分點，也就是說：若美元指數下跌1%，那么上證指數將上漲4.4116%，反之亦反。從這個意義角度，我們可以得出上證指數對美元指數的彈性是非常大的，因此，美元指數能夠作為一個好的標的來跟蹤上證指數，因此在實踐中具有較強的指導意義。通過四年的數據及走勢分析，他們的負相關關系在實踐投資中已經廣泛呈現出來。

美元指數之所以能在很大程度上影響上證指數，主要有以下幾個方面的原因：（1）國際市場以美元為中心的定價模式。目前，世界上包括原油、黃金、銅、農產品等商品期貨均采用美元計價。因此，美元的強弱在一定程度上決定了這些大宗商品的價格走勢，一旦美元大幅貶值，這些以美元計價的大宗商品將出現大幅上漲，直接導致到國際市場上商品價格的飆升，從而引發國內大宗商品價格的上漲。而國內商品包括煤炭、有色金屬在上證指數的權重非常之大。因此，他們將帶動整個上證指數的一個價格走勢趨向。（2）美元指數本質上只是一些貨幣組合，貨幣怎么影響到上證指數，這個問題本質上就是個貨幣問題，從國際貨幣的角度我們可以看到經濟的本質及貨幣背后的經濟問題。（3）美元貶值過程中，資本的逐利性使得國際資本要尋找更加有利的投資渠道，新興市場提供了潛在的投資機會。美元貶值使國際資金進行資本流動的同時，人民幣也會成為這股浪潮的受益者（熱錢涌入）。因此，一波資金推動的市場行情促使上證指數飆升。

三、結論與建議

最后，根據實證分析，本文得出以下幾點結論并提出相關的投資建議。

結論：（1）美元指數每波動1個百分點，上證指數將反向波動4.4116個百分點，也就是說：若美元指數下跌1%，那么上證指數將上漲4.4116%，反之亦反。（2）后WTO時代，世界經濟相互影響進一步增強，美元指數通過影響世界其他商品期貨的價格，還包括金融衍生品的發展，使世界資本市場緊密相連，影響程度已經遠遠大于WTO時代。（3）經過協整檢驗和投資實踐檢驗，美元指數與上證指數存在著一種穩定的長期關系。當然兩者之間也會經常發生短期背離現象，但這個短期背離的出現正好引發滯后效應，反而提供了一個很好的入市契機。

投資建議：（1）我們可以根據實證分析的結果，以美元指數作為投資參照標的，對上證指數進行一個長期的跟蹤，捕捉市場的投資機會，將風險控制到最低，獲取穩健的收益。（2）美元指數對商品期貨的影響更為直接，我們可以利用觀測美元指數，抓住上證指數里面的原油、黃金等板塊或替代板塊的投資機會。（3）由于美元指數對上證指數的影響時滯，特別是會出現短期背離現象，因此利用美元指數的趨勢的確立，來捕捉機會和規避風險。例如，假設美元指數出現中期上漲趨勢，這時就必須放棄上證指數的操作。因為，從中期來看，上證指數的收益率將為負值。

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[責任編輯 陳麗敏]