期貨市場對物價指數影響的檢驗研究

摘 要: 期貨市場的價格對現貨市場價格具有一定的影響。選取上海期貨交易所的交易價格以及中國零售商品物價指數，通過序列平穩檢驗、協整檢驗、Granger因果檢驗實證分析了期貨市場的價格發現功能。完善中國期貨市場的發展有助于制定宏觀經濟政策。

關鍵詞： 期貨市場；價格發現；上海證券交易所；零售商品物價指數；實證研究

中圖分類號：F832.5 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2011）32-0013-03

期貨市場的價格對現貨市場價格具有一定的影響，可對決策者制定政策提供重要的參考指標。理論上，在規范市場上，期貨市場可以通過價格發現功能與現貨市場的價格建立一定聯系。現貨市場價格取決于市場上商品的供求狀況，而期貨市場價格取決于套利機制以及供求關系。兩個市場上均會存在實物交割，這為兩個市場的價格建立了穩定的內在聯系。為檢驗期貨市場的價格與全國物價水平之間的關系，現選取商品期貨市場交易價格與全國零售商品物價這兩個變量，定義變量SHJ為上海期貨交易所的月度交易價格取對數，變量WJ為全國零售商品物價指數。從中國期貨業協會統計數據與中國國家統計局月度數據中選取2009年1月到2011年3月份的數據進行觀測，共計27個有效樣本。

一、序列平穩檢驗

首先，對序列SHJ，WJ分別做ADF平穩檢驗，其輸出結果分別如下：

從表1結果來看，在1%的置信水平下變量SHJ的t檢驗值小于t統計量值-3.177241，故應該拒絕原假設，認為該序列為不平穩序列;而在5%與10%的置信水平下，t值均大于t統計量的值，故SHJ序列在這兩種置信水平下均為平穩序列。

表2顯示，序列WJ在1%、5%、10%三種情況下均為非平穩序列。由此，對SHJ，WJ均進行一階差分后再分別進行ADF檢驗，其結果如表3所示。

表3顯示，在1%、5%、10%三種檢驗水平下SHJ的一階差分序列均為平穩的，故SHJ序列是一階單整的。

表4顯示，WJ的一階差分在三種檢驗水平下均為平穩序列，故WJ序列也為一階單整序列。

二、協整檢驗

如果變量WJ與SHJ之間的確存在長期均衡關系，并且經濟系統不會破壞該系統的均衡，則該均衡就會一直保持下去，即使變量在某時期受到干擾而偏離長期均衡點。

假設WJ與SHJ之間存在該種長期均衡，則其關系可以表示為：

WJt=α0+α1SHJt+μt （1）

然而這種長期均衡關系是否成立還要取決于殘差項是否平穩。因此，對WJ，SHJ這兩個一階單整的序列進行協整檢驗，首先利用Engle-Granger法對WJ與這兩個變量建立OLS模型，其表達式為

WJ = 0.0237123918414*SHJ + 4.13339490913 （2）

該方程中，變量SHJ對應的概率值為0.0357。這說明在置信水平為0.05時，SHJ對物價的影響是顯著的。接著對上述方程的殘差進行ADF檢驗：

表6中殘差序列對應的t檢驗值在1%、5%、10%三種檢驗水平下均如上述結果顯示，殘差序列在1%，5%，10%這三種水平下均為平穩的。因此，SHJ與WJ之間存在協整關系。

三、Granger因果檢驗

Granger因果檢驗的原理是，對于X與Y兩個序列，如果利用過去的X值與Y值對本期或未來的Y值預測的效果比只用過去的Y值來預測未來的Y值效果更好，則X是Y的Granger原因。由此，對SHJ與WJ進行Granger因果檢驗，取滯后項為3，其檢驗結果如下：

對于第一種假設：SHJ不是WJ的格蘭杰原因，其對應的概率值為0.011 6，在置信水平0.05時應該拒絕原假設，即可認為期貨交易價格是零售商品物價的格蘭杰原因。而對于第二種假設：WJ 不是SHJ的格蘭杰原因，其所對應的概率值為0.201 5，大于置信度0.05，故應該接受原假設，即可認為零售商品物價指數不是期貨交易價格的格蘭杰原因。

四、結論

本文通過單位根檢驗、協整檢驗與Granger因果檢驗對上述期貨市場與現貨市場價格之間的關系進行了實證分析。由上述分析結果可以得出如下結論：上海證券交易所的期貨市場交易價格與全國零售商品物價指數序列均為非平穩的；期貨價格與現貨價格之間存在協整關系與長期均衡關系；從因果分析的結果來看，期貨交易價格是零售商品物價指數的格蘭杰原因，期貨市場對現貨市場的引導作用較強。故以上海證券交易所的數據進行分析可看到其期貨市場的交易價格對現貨市場的影響較為顯著。而期貨價格對現貨價格的顯著影響有助于更有效地反映中國的宏觀經濟走勢，為央行進行宏觀調控提供了重要參考指標。然而，中國期貨市場共有三大交易所：上海、大連、鄭州，本文只選取了上海證券交易所的月度數據證明期貨交易價格的確對現貨價格有引導作用。中國期貨交易市場的發展為了能對宏觀物價起到正向引導作用，仍應繼續完善期貨體系，使期貨品種多樣化，充分發揮期貨市場價格發現功能。

參考文獻

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[責任編輯 李 可]