從量化寬松政策看大宗商品價(jià)格走勢(shì)

近一段時(shí)期以來，有一首名為《忐忑》的歌曲迅速流行起來，我們對(duì)“忐忑”這個(gè)詞或許有了更多的領(lǐng)悟。聯(lián)想到當(dāng)今的國(guó)際大宗商品市場(chǎng)，對(duì)于前段時(shí)間價(jià)格暴漲的擔(dān)憂比較適合用“忐”來形容，而對(duì)于價(jià)格暴跌的擔(dān)憂則更適合用“忑”來形容。從目前來看，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格走勢(shì)的擔(dān)憂則表現(xiàn)為既“忐”又“忑”。究其原因，根源還在于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于是否將量化寬松政策持續(xù)下去總是沒有一句準(zhǔn)話。

舉棋不定的量化寬松政策

客觀地講，美國(guó)的量化寬松政策就像是鎮(zhèn)痛藥，在短時(shí)間內(nèi)的確會(huì)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇創(chuàng)造一部分機(jī)會(huì)。例如，2011年2月美國(guó)的制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)從上月的93.1上升至93.5，3月的芝加哥采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)達(dá)到70.6，比預(yù)期值高0.6，而3月份的失業(yè)率也由上月的8.9%降至8.8%，比實(shí)施第二輪量化寬松政策前夕的2010年10月甚至高出1個(gè)百分點(diǎn)。正如當(dāng)時(shí)許多美國(guó)人所認(rèn)為的那樣，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走向明確，復(fù)蘇的腳步比以往更堅(jiān)實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心也得以增強(qiáng)，第二輪量化寬松政策也該到了結(jié)束其歷史使命的時(shí)候了。

事實(shí)上，即使量化寬松政策是一味鎮(zhèn)痛藥，也不能亂吃，否則效果也會(huì)打折扣。美聯(lián)儲(chǔ)在北京時(shí)間4月28日凌晨發(fā)表的一份聲明指出，與會(huì)委員同意維持執(zhí)行中的6000億美元國(guó)債采購(gòu)項(xiàng)目規(guī)模和期限不變，并將按計(jì)劃在2011年6月底結(jié)束。當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)果真能在結(jié)束量化寬松政策方面做到言必信與行必果，那么也不會(huì)有那么多人杞人憂天了。

應(yīng)當(dāng)看到，結(jié)束第二輪量化寬松政策并不等于美聯(lián)儲(chǔ)斬釘截鐵地拒絕第三輪量化寬松政策。前不久，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局主席伯南克在評(píng)估美國(guó)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)時(shí)，用了“慢得令人沮喪”的字眼來形容美國(guó)復(fù)蘇的速度，因此認(rèn)為美國(guó)仍然需要寬松的貨幣政策來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)。美國(guó)商務(wù)部最近公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2011年第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯放緩，只有1.8%，表明企業(yè)部門和美國(guó)家庭的復(fù)蘇步伐仍不一致。其中，核心個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)同比上升1.4%，低于1.5%的預(yù)期值。4月美國(guó)營(yíng)建許可經(jīng)修正后較上月也下降1.9%。美國(guó)勞工部公布的數(shù)字也表明，經(jīng)季節(jié)因素調(diào)整后，截至5月21日，首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)增加1萬人，至42.4萬人。如此看來，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來說，要想完全徹底告別量化寬松這種非常規(guī)貨幣政策工具，現(xiàn)階段還很糾結(jié)。在6月30日第二輪量化寬松政策到期后，也不排除美聯(lián)儲(chǔ)直接或者以某種變相方式間接出臺(tái)第三輪量化寬松政策的可能性。

全世界都在關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)進(jìn)一步出臺(tái)新一輪的量化寬松政策。倒不是因?yàn)槿澜绲娜硕加虚e工夫去為美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景操勞，主要是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)全球化的時(shí)代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位舉足輕重，其他國(guó)家許多人怕美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)殃及池魚。因而，美聯(lián)儲(chǔ)果真要在貨幣政策上有什么新舉動(dòng)，必然會(huì)令外界坐立不安。

大宗商品價(jià)格的“忐”與“忑”

正是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)在是否出臺(tái)新一輪量化寬松政策這件事情上態(tài)度含糊，國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格走勢(shì)才令人忐忑不安。

直接來看，如果美聯(lián)儲(chǔ)近期能夠拋出新一輪的量化寬松政策，顯然會(huì)從基本面上對(duì)國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格走勢(shì)構(gòu)成利好。

現(xiàn)在看來，只要美國(guó)過分依賴消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式不發(fā)生根本變化，無論美聯(lián)儲(chǔ)拋出多少輪次的量化寬松政策，都不能夠從根本上激發(fā)出美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力，反而會(huì)對(duì)過分寬松的貨幣政策“吸食成癮”，最終會(huì)動(dòng)搖國(guó)際社會(huì)對(duì)美元的信任。由此可見，今后一段時(shí)期美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策取向也需要像中國(guó)一樣在“保增長(zhǎng)”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”之間游弋，因而，美聯(lián)儲(chǔ)近期拋出或者不拋出新一輪量化寬松政策的可能性都是存在的。

既然基本面不甚明朗，那么，作為世界經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，國(guó)際市場(chǎng)上的大宗商品價(jià)格走勢(shì)也不可能被過于看漲或者過于看跌。也就是說，近一段時(shí)間國(guó)際市場(chǎng)上大宗商品價(jià)格走勢(shì)最有可能出現(xiàn)的情況是上躥下跳的“兔市”。例如，紐約原油價(jià)格在因利比亞戰(zhàn)亂之故摸高至每桶117美元高位之后迅速回落，隨著日本地震、拉登被擊斃、國(guó)際貨幣基金組織總裁卡恩被捕等事件的發(fā)生，最近3個(gè)月以來，國(guó)際油價(jià)基本上是在每桶100美元附近上躥下跳。截至6月17日收盤，紐約原油甚至跌至每桶93美元。

美聯(lián)儲(chǔ)在是否繼續(xù)貫徹量化寬松政策上舉棋不定的后果很嚴(yán)重，除了基本面之外，也從資金面上影響到市場(chǎng)大宗商品價(jià)格走勢(shì)。眾所周知，美國(guó)是當(dāng)今世界金融衍生品最豐富、交易最頻繁的國(guó)家，使用金融衍生品對(duì)國(guó)際市場(chǎng)大宗商品投機(jī)而言，美聯(lián)儲(chǔ)如果告別量化寬松政策，難免會(huì)從資金供給上產(chǎn)生某種程度的釜底抽薪效果。現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)在是否退出量化寬松政策問題上態(tài)度不甚明朗，國(guó)際市場(chǎng)上針對(duì)大宗商品的投機(jī)方向也自然會(huì)出現(xiàn)分歧，做多行為與做空行為交替呈現(xiàn)，大宗商品價(jià)格走勢(shì)自然會(huì)表現(xiàn)得更加令人忐忑。

除此之外，美聯(lián)儲(chǔ)在是否結(jié)束量化寬松政策上態(tài)度曖昧也影響到國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格走勢(shì)的題材面。迄今為止，無論是出于套期保值的需要還是出于投機(jī)的需要，國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格走勢(shì)都會(huì)在不同程度上對(duì)匯率、就業(yè)率、貿(mào)易收支、資本市場(chǎng)等題材變化做出反應(yīng)。現(xiàn)在看來，美國(guó)的量化寬松政策是否能延續(xù)下去尚不明朗，這一系列題材也自然不會(huì)明朗化，國(guó)際市場(chǎng)上針對(duì)大宗商品的做多行為與做空行為也均會(huì)有所收斂。

當(dāng)然，現(xiàn)如今國(guó)際市場(chǎng)在大宗商品價(jià)格上的令人忐忑態(tài)勢(shì)成因復(fù)雜，因而，也不能簡(jiǎn)單化地將這筆賬完全算在美聯(lián)儲(chǔ)身上。事實(shí)上，量化寬松政策的去留難定只不過是影響國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格走勢(shì)的一個(gè)關(guān)鍵性因素，但并不是全部關(guān)鍵性因素。事實(shí)上，還有諸多因素造成了當(dāng)今國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格的“忐”與“忑”。

一方面，從對(duì)大宗商品價(jià)格走勢(shì)構(gòu)成利好的方面來看，中東北非政局動(dòng)蕩對(duì)當(dāng)今國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的支撐作用顯而易見。另一方面，從對(duì)大宗商品價(jià)格走勢(shì)構(gòu)成利空的方面來看，中國(guó)政府在制定“十二五”規(guī)劃過程中特別強(qiáng)調(diào)要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，甚至為此將年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)從8%降至7%，此舉也無異于給針對(duì)中國(guó)需求的炒作行為潑上一盆冷水。當(dāng)然，歐債危機(jī)的蔓延也會(huì)在很大程度上影響到國(guó)際市場(chǎng)上針對(duì)大宗商品的需求熱度，不利于在國(guó)際市場(chǎng)上支撐起大宗商品的價(jià)格。

近期美國(guó)量化寬松政策的去與留歸根結(jié)底還是要美聯(lián)儲(chǔ)說了算。然而，聯(lián)系到當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)上的大宗商品走勢(shì)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)的話語權(quán)很重，無論是“忐”還是“忑”，美聯(lián)儲(chǔ)還不能說就一定有本事將一切事情都能夠單獨(dú)搞定。