淺談從承租人角度評價融資租賃的基本模型

［摘 要］融資租賃（以下簡稱租賃）決策的全面分析涉及法律、金融、保險、稅務、會計和財務管理等諸多方面，比一般人想像的要復雜得多。對于如何分析租賃決策曾進行過長期的爭論，盡管已經取得了許多共識，但至今仍存在許多分歧，本文結合實例詳細地闡述了從承租人角度評價融資租賃的基本模型。

［關鍵詞］融資租賃 承租人 現金流量 折現率

承租人在決定是否租賃一項資產時，通常面臨兩個問題：第一個問題是該項資產是否值得投資？第二個問題是該項資產通過租賃還是自行購置取得？在進行租賃分析時，通常假設第一個問題已經解決，即投資于該資產將有正的凈現值，現在只需要分析應如何取得該資產，即是租賃取得還是自行購置。

一、從承租人角度評價融資租賃的基本模型

如果通過租賃取得所需資產，則租賃公司提供購置資產所需的資金，承租公司需要支付一系列的租金，同時獲得資產的使用權；如果自行購置所需資產，公司需要籌集購置資產所需要的資金，同時獲得資產的所有權。在比較租賃和自行購置的方案時，通常假設自行購置的資金來源于借款。租賃籌資和借款籌資的風險相同，具有可比性。典型的租金現金流出是年金形式的等額系列付款，它與償還債務本息的現金流相似。這就為我們分析融資租賃提供了一個出發點，即把租金看成是借款購買的本息償還額，據此計算項目的凈現值，并判斷應否采用租賃方式取得資產。

評價租賃的基本模型如下：

NPV（承租人）=租賃資產成本-租賃期現金流量現值-期末資產現值

=租賃資產成本-

-

該模型以租賃方案為基礎，比較租賃與自行購置的現值成本差額。如果凈現值為正值，即租賃資產的購置成本大于租賃方案現金流量的現值，則租賃有利。反之，則自行購置有利。

二、從承租人角度評價融資租賃的基本模型應考慮的因素

1.租賃資產成本。如果采用租賃方式，可以避免購置租賃資產的現金流出，該項金額成為租賃方案的一項現金流入。

租賃資產成本包括其買價、運輸費、安裝調試費、途中保險等全部購置成本。具體范圍要根據合同內容確定。有時，承租人自行支付運輸費、安裝調試費和途中保險費等，則出租人只為租賃資產的買價融資，則“租賃資產購置成本”僅指其買價。

2.租賃期稅后現金流量。租賃引起的租賃期間的稅后現金流量包括租金支付額、租金抵稅額和失去的拆舊抵稅。

租金能否全額直接抵稅，要看租賃合同是否符合稅法有關規定。通常，簽訂租賃合同時要考慮稅法的規定，設法讓其符合稅法有關租金直接抵稅的規定，否則租賃的好處將大打折扣。如果不符合直接抵稅的規定，則要根據折舊、利息和手續費等分別抵稅。兩者的抵稅時間不同。

采用租賃方式并且租金可以抵稅時，承租人將失去折舊抵稅的好處。此時，折舊抵稅額成為租賃方案的一項現金流出。

3.租賃期現金流量折現率。租賃分析的折現率是個曾經長期爭論的問題。目前多數人傾向于這樣一種觀點：租賃期現金流量的折現率應采用有擔保債券的稅后成本。

租賃業務中的租金定期支付，類似有擔保的債券。租賃期結束前融資租賃資產的法定所有權屬于出租方，如果承租人不能按時支付租金，出租方可以收回租賃資產。租賃資產就是租賃融資的擔保物。因此，租賃評價中使用的折現率應采用類似債務的利率。融資租賃和有擔保貸款，在經濟上是等價的。

租賃評價不使用公司的加權平均資本成本做折現率。租賃業務的現金流量類似于債務的現金流量，而不同于營運現金流量，前者的風險比較小。

4.期末資產現金流量。期末資產的所有權歸屬是租賃合同的重要內容之一。租賃期滿時，租賃資產的所有權可以轉讓給承租人，也可以不轉讓給承租人。我國稅法規定，租賃期屆滿時租賃資產的所有權轉移給承租人，則屬于稅法認定的“融資租賃”，即租金不可稅前扣除的租賃。因此，如果租賃合同想要取得納稅的好處，必須寫明租賃期滿時資產的所有權不進行轉讓，即歸出租人所有。在這種情況下，租賃期滿時資產的余值是承租人失去的一項現金流入。

5.期末資產的折現率。通常，持有資產的經營風險大于借款的風險（財務風險），因此期末資產的折現率要比借款利率高一些。通常，資產期末余值的折現率根據項目的必要報酬率確定，即根據全部使用權益籌資時的資金機會成本確定。

在前面的租賃分析中，我們是把資產的投資決策和取得方式決策（租賃還是購置）分開考慮的，并假設該項投資有正的凈現值。這種做法，雖然通常是可行的，但有時是不全面的。有時一個投資項目按常規籌資有負的凈現值，如果租賃的價值較大，采用租賃籌資可能使該項目具有了投資價值。

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