中國企業跨國并購現狀及模型分析

［摘 要］隨著改革開放的深入和中國經濟的發展，中國企業迅速壯大并成為跨國并購市場中的一直生力軍。本文詳細分析了中國企業跨國并購的現狀，并建立相關模型探索適合中國企業的并購模式。

［關鍵詞］跨國并購 現狀 模式

一、并購主體及規模

隨著改革開放的深入和中國經濟的發展，中國企業迅速壯大并成為跨國并購市場中的一直生力軍。上世紀末期，以國企為主進行海外并購的嘗試階段。新世紀伊始，伴隨中國加入世貿組織，以及2001 年“十五計劃”明確提出“走出去”戰略，中國企業掀起海外并購熱潮。在此階段，國內家電企業和民營企業成為海外并購“排頭兵”。 2006 年以來，隨著人民幣加速升值、國內證券市場的爆發式轉型，企業海外投資也出現了跳躍式的發展，并呈現出新特點：一是大型國企的海外并購取得更多成功。二是民營企業也頻有作為，如2007年11 月雅戈爾以1.2億美元的價格在美國進行了一宗購并活動，成為目前中國服飾界最大的海外并購案例。不難看出，這是中國企業把握優勢，加強國際化的一個良好機會。

中國對外跨國并購投資總體保持增長趨勢，但占FDI的比重卻時高時低，波動較大。資料顯示，我國的跨國并購在整個FDI中還不能說已經占有優勢。并且，同發達國家相比，我國企業跨國并購無論從實際金額還是占世界并購交易額的比重看都較小。

二、并購產業及地區分布

由于歷史、人文及地緣上的優勢，中國企業投資分布的區域最初主要集中在與中國有貿易往來的東南亞和非洲國家。2001年以來，隨著我國經濟的發展，一些企業實力增強，并意識到利用國際資本壯大自己的重要性，為了獲得國外先進技術，規避貿易壁壘，中國企業開始將并購延伸到美國、澳大利亞、歐洲、日韓等發達國家和地區。

中國企業海外并購主要以橫向并購為主，幾乎所有的并購案例都是和收購主體企業所從事的行業是一致或高度相關的。2005年以前主要集中于礦產資源、家電、汽車和新興電子高科技等行業。就并購金額來看，第一產業最多，該產業的石油、礦產等資源開發型行業的并購，涉及金額動輒達上億美元。2005年以后，隨著中國經濟的騰飛，走出去戰略的不斷深化，海外投資規模不斷擴大，投資領域開始逐漸轉移到金融、服務等第部門。

三種產業分布各有重點區域。具體來說，第一產業主要集中在資源豐裕的國家和地區，如石油行業的跨國并購主要發生在東南亞、俄羅斯等地，礦產行業主要發生在拉美、澳大利亞等地區；第二產業主要集中在貿易壁壘較高的區域，如海爾收購意大利邁尼蓋蒂公司下屬一家電冰箱廠，TCL收購德國施耐德公司等；第三產業主要集中在發達市場經濟國家以及新興市場經濟實體。如中國網通收購亞洲環球電信公司，京東方收購韓國現代顯示技術株式會社的TFT—LCD業務等等。

三、并購動機與效果

我國的我國企業的并購實踐只有二十幾年的歷程。起初在向市場經濟轉型的社會經濟背景下，政府行政性干預等非經濟動機明顯。但是，隨著我國市場的開放，國有企業改革和市場經濟體制的建立健全，中國市場逐漸規范化，我國的企業跨國并購已經開始走向市場化。目前，我國企業的跨國并購主要動因為對核心技術、國外市場和自然資源的尋求，其次是多元化經營動機和其他動因。同時，區域經濟集團化的趨勢和新貿易保護主義抬頭也促使企業，尤其是某些產能過剩的消費品行業通過跨國并購的方式尋求國外市場。

然而，近年來的并購案例顯示，我國的企業在現階段的跨國并購成功率并不高。有調查顯示，目前海外的中資企業1/ 3 發展較好，并獲得盈利；1/3 處于維持狀態；另外1/ 3 則陷入虧損或停業狀態。大約有50 %～70 %的并購案例以失敗告終。

四、模型分析

針對我國目前跨國并購成功率低的現狀，本文意在建立簡單模型探索適合中國企業的并購模式。本文的分析建立在古諾模型及其產品差異化變體的基礎上，在一般模型的基礎上，將并購雙方的傳統比較優勢（即成本優勢）與技術優勢分開，并且將其與特定的較符合現實的市場結構相結合，討論優勢的存在對于并購成功發生的重要推動力量和優勢的發揮如何受到市場形態的影響，并且特別研究了兩國市場形態特征對于跨國并購的發生方向的影響。

首先考慮此種（中國市場集中度高，外國市場相反）市場形態條件下的并購行為。 假設兩國分別為中國和外國，兩國市場均用古諾模型加以描述。此模型假設我國勞動力的低成本優勢與外國公司的先進技術優勢一樣是固有的。 中國企業的市場環境接近為寡頭壟斷，生產同質產品，存在企業n家，市場需求為，企業成本均為 c ，外國市場環境接近壟斷競爭，存在企業 m 家，市場需求為均指將發生并購的兩國企業，外國企業的生產成本為 c '，設 c '> c ，m>>n。

模式一：

外國企業與中國企業并購后進入中國市場將產生技術差距帶來的產品差異化，在中國市場上的需求變為，b 代表外國技術的差異化系數。b (0，1)，b 越小表示技術帶來的產品差異化程度越大，帶來的技術市場勢力也越大。利潤函數形式易算 得為。并購之后，合資企業利用各方的優勢進行生產，即利用中國企業的成本優勢按照 c 的生產技術生產，同時外國技術差距帶來的產品差異化，從而將一般的古諾競爭變為帶有產品差異的古諾模型。假設雙方信息對稱。并且并購之前雙方無外資設廠的情況出現。

并購之前雙方的利潤及產量為。m>>n， 并購發生之后面對的國內市場變為，， 則并購后企業的利潤和應大于并購前的兩企業總和，即， 兩企業才會有正的總并購收益。因而兩企業才會有正的總并購收益。因而 ，則得知存在一個臨界值，使得b 時才會發生并購行為。 這也在一定程度上對于中國企業的并購方選擇做出了中國企業應當積極尋求具備先進技術和真正可以獲得核心技術部分轉移的外國企業。

結論一：技術效應b達到一定程度才會出現并購，盡管不具備成本優勢的企業也可以通過技術優勢打入具有市場和成本優勢的寡頭市場，擴大雙方利潤。設 πc-(πd+πf)，則對此進行靜態分析： ，得，得 。

以上表明兩國的優勢相對明顯會使并購總利潤增加，而且市場形態即市場競爭程度差別越大，外國技術增值效應越大會造成較大的并購動機。

結論二：市場形態特征對于并購的產生可能性和收益結果來說是較為關鍵的因素，本國市場越缺乏競爭，n的值越小并購得到的總利潤趨向于越大，并購的可能性和收益越大；外國市場競爭越強，m值越大，并購的可能性越大。即 m， n之間差距越大，成功的并購越可能發生。

模式二：考慮中國的企業作為主并國的情況，并購之后的 ，，而m≥n 聯合利潤極有可能小于不并購的各自利潤之和。這種現象也許可以被稱為“主并方單方向的技術優勢”現象。相比而言，跨國公司在中國并購的目標通常是國內的領先企業，而中國企業并購的則是較缺乏市場競爭力的公司， 這樣的并購行為往往具有風險性。因此我們考慮另一種相反的市場形態對于并購可能性和比較優勢發揮的影響。

（2） 市場條件的改變后的模型

模式三：考慮外國企業并購中國企業模式，這與（1）中討論的第一個模式結果相近，只是市場上廠商數量 m 與 n 大小有所變化，這時，中國企業并不具備較好的市場占有率，因此要求中國企業的成本優勢要達到更加低的程度 C*才可以使得并購成功。

模式四：考慮競爭的中國企業并購寡頭的外國企業的情況。即中國市場集中度低，外國市場相反。修改條件n≥m， π’=， 有很大的可能為正值，即兩企業并購有利可圖。

因此得到的結論在于： 中國以市場換技術的容易獲得成功，同時中國的走出去戰略建立在強大的成本優勢和目標市場的市場優勢上，對條件要求比較高，但也可能獲利。即模式一和模式四分別是引進來和走出去的較好選擇。

并且，以上分析或許可以對中國企業走出去或是引進來戰略選擇的議題做出補充性的闡述：比較模式四中國競爭性市場中企業對外國寡頭市場企業的并購 ，與最先討論的競爭市場的外國企業并購中國寡頭企業模式一的情況， ， 可以得出，當且僅當， 選擇走出去戰略更加可行，反之則引進外資是較為可行的跨國經濟活動。

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