影響國有企業融資效率因素研究

摘 要：融資是一個企業能夠長期生存的一種重要渠道，中國競爭如此激烈的情況下，融資效率的高低對企業經營好壞起決定性作用。企業融資低效率不能從根本上得到改善，這將把整個銀行系統推向高風險的邊緣。

關鍵詞：國有企業；融資效率；改制上市；稅收籌劃

中圖分類號：F830.9 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2011）34-0065-02

一、當前國有企業融資效率低下的主要表現

1．內部融資效率低下。中國國有企業內源融資的主要特點是：企業內源融資匱乏，對外源融資嚴重依賴。為了取得投資所需資金，絕大部分國有企業習慣于通過銀行信貸籌集資金，沒有內部籌資意識，如國有企業所得稅籌劃意識淡薄；過多設置子公司，增加納稅主體，而同業子公司之間互相提供業務產生的內耗，增加納稅行為等等。

西方發達國家的企業在資金籌集過程中，十分重視企業內部積累，內源融資占了很大的比例。據調查美國、日本、英國、德國的凈融資來源中，最重要的是保留盈余，四國保留盈余的比例基本都超過了70%。而與其相比較，中國企業十分依賴于外源融資傾向，國有企業不愿因增加內源融資而影響現有利益分配，過多地依賴外源融資，尤其是銀行貸款，使企業資產負債率過高，債務負擔過重，企業自我積累的融資機制難以形成，影響企業的融資效率以及企業抗御融資風險的能力。

2．依賴證券融資結構。為了滿足國有企業的融資需求，在證券市場制度方面，政府沿用了計劃經濟的行政審批制度，通過證券配額制和審核制的形式，確保證券市場資本流向國有大中型企業。由于有政府的行政干預和政策傾斜，許多國有企業都是改變其經營體制和管理體制來上市融資，這是舍本取末的方法，追求形式上的東西，而沒有抓住經營成功的實質決定性因素，沒有從根本上提高融資的效率，通過上市建立的管理結構，雖然能夠使經營者減少犯錯誤而多做正確的經營策略，但是在中國目前的法律和社會文化環境下，這種機制是斷裂的，因此上市不是絕對的帶來正確的經營策略。（1）國企改制上市需要很高的成本。上市前期必須聘請相關的中介機構，包括證券公司、會計師事務所和律師事務所等中介機構。從目前的情況看，企業要支付200萬元以上的中介服務費聘請這些中介機構。而為實現上市目標，必須按國家法律、法規進行規范，這意味著股份公司可能無法繼續享受地方政府給予的稅收優惠政策，從而影響到集團的整體利益。（2）由于中國國有企業管理體制的弊病和監管機制的不利，國企領導人擁有行政級別，往往是對上負責，而不是對利負責。導致只要領導滿意國企負責人就不會下臺，與公司是否盈利無關，致使有些上市公司把從證券市場獲得的大量資金沒有用于企業生產和企業改造，而是用于購買高級小轎車，造豪華別墅等非生產經營上，這就造成了一些國有企業的上市公司，業績迅速下滑，股價大跌，許多股民由于購買了弄虛作假的國有企業的股票，虧損慘重。

3.以銀行信貸為主導。中國經濟的運行特征是國有企業融資效率低。國有企業為了彌補低效率損失，需要從銀行更多的發放貸款，用于替代性的投資。低效率在銀行資金運用方形成很高的呆賬和壞賬率，融資效率不 高。而如果企業融資低效率不能從根本上得到改善，這將把整個銀行系統推向高風險的邊緣。

由于國有企業對銀行的依賴性極大，在銀行主導型融資機制的作用下，形成了國有企業難以清償的巨額債務和國有銀行的大量不良資產。促使銀行系統脆弱性的主要因素是不良資產比例過高。可見，國有企業融資的低效率，意味著國有銀行的虧損，就目前情況來看，國有銀行所相關的國有企業的全體效率低、累積性的惡化。

4.外資利用不足。中國有關法律規定，外商投資者的投資比例一般不得低于25%，低于25%的不得享受外商投資企業優惠政策，這就在一定程度上限制了外資的流入。國企對于引入外資也不是很積極，對于一些重大項目，國企沒有充足的資金，而其內資融資效率又低下。所以，有效引進外資是國企應重視的策略。

二、若干建議與對策研究

1.搞活增效企業內源。（1）科學管理國有企業是增加企業內源的基礎。應用先進的管理經驗和方法去管理企業的生產經營活動，同時提高企業勞動生產率，是搞活增效的基礎。企業內部管理混亂造成資產嚴重流失，而領導意志代替科學決策分析，一把手專權代替決策程序，這樣的決策失誤性很大，風險就更大，給企業造成難以估量的損失。所以，選準合格的企業領導者是當前搞好國有企業的重中之重，企業領導的選擇，應按上述高素質的標準，通過公開、公平、公正、民主的方法競爭上崗，甚至取消現有的官員型管理者，聘請職業經理人，取消行政級別，這個可以從根本上解決國有企業經理人唯上是從的弊端，職業經理人只與企業效益掛鉤，沒有行政級別，與一般政府官員不存在上下級關系，能減少不必要的行政干預，一心一意搞好企業。（2）企業領導人和財務人員要樹立所得稅籌劃意識，培養稅收籌劃人才。國有企業樹立所得稅籌劃意識并把它融入到企業經營決策的始終。作為國有企業的領導人，要樹立依法納稅、合理節稅的理財觀；要積極關注企業稅收籌劃，從組織、人員以及經費上為企業開展稅務籌劃提供支持。并且要積極培養稅收籌劃人才。（3）整合企業資源，遵循成本效益原則，減少納稅行為。 國有企業要盡量減少子公司的數量，同時母公司對同業子公司的資產及資源進行有效整合，充分發揮資源優勢，母子公司之間要盡量減少內部交易，為企業節約稅收支出。企業還可以利用國家稅收優惠、高新技術企業、虧損彌補等手段在遵循成本效益原則下進行所得稅籌劃，以便達到減少稅負的目的，進而實現了間接的融資。（4）提倡股份支付的決策。現在的上市公司對股份支付非常青睞，它可以使企業間接達到融資的目的。股份支付分為以現金結算的股份支付和以權益工具結算的股份支付，以現金結算的股份支付可以延遲公司的現金流出，考慮到現金流時間價值等因素時，它就可以發揮融資作用；而以權益工具進行結算的股份支付，公司從始至終都沒有支出現金，公司只需以后以權益工具進行工資結算即可，甚至員工還要付出一定的資金來購買該權益工具，這就使公司的融資效率大大提高。

2.增強股市監管。證券融資方面，因為股權融資是無須償還，通過資本市場籌集的股權資金屬于企業的自由資金，不用償付本金，只需支付紅利，中國的上市公司，很少甚至不進行分紅。中國的股票市場自建立起就有著很強的政策目的性，即為國有企業籌集資金。隨著資本市場的不斷發展，這種政策性目的雖然在淡化，眾多民營企業也紛紛上市融資，但是先天性的定位缺陷也使得股市仍然呈現出強烈的政策性的特征導致股權融資的成本進一步降低。企業的形象，在信息不對稱的條件下，資本市場的投資這很可能認為企業股權融資是一種“圈錢”行為。此外，因為中國股票市場的不健全，中國的上市公司在股權融資時，不會考慮資金的用途。

加大對股票市場監管，杜絕對股票市場的圈錢行為。國家可以采取行政指導，比如征收超額累計利潤稅收的形式，鼓勵上市公司給予股東合理回報，這既可以加大股權融資的顯性成本，一定程度上可以抑制過分依賴股票融資傾向的行為；同時增加每股的合理分紅，可以增加國民可支配收入，藏富于民。

3.創新融資渠道。（1）“夾層融資”的概念來自華爾街，它是介于優先債務和股本之間的融資方式，指企業或項目通過夾層資本的形式融通資金的過程。夾層資產產品是夾層資本所依附的金融合同或金融工具，如夾層貸款。夾層資本是收益和風險介于企業債務資本和股權資本之間的資本形態，本質是長期無擔保的債券類風險資本。當企業進行破產清算時，優先債務提供者得到清償。對于投資者來說夾層資本的風險介于優先債務和股本之間，企業對該融資也要付出一定的利息，但通常利率比較低。所以，相對于一般債務融資來說，夾層融資比較容易，而且成本較低，是企業選擇融資方式的有效方式之一。（2）國企要將直接融資和間接融資相結合。如國有企業可以依法建立國有企業發展基金，來解決資金缺口。通過發行該基金來引進投資者，使得資金份額持有者從企業中能夠分享到一定的利潤，這樣可以有效的吸引投資者。

4.堅定銀企分家。完善國有商業銀行的金融體制改革，促使國有商業銀行與國有企業“分道揚鑣”，避免經營上的低效率在國有企業與銀行間傳遞。（1）國家提高商業銀行的存款準備金率，對商業銀行投資整體控制的決心。同時，四大國有資產管理公司應該積極發揮作用，加快對不良資產的處置。（2）擺正銀企關系，國有企業要割斷與政府的“父子”關系，成為真正意義上的獨立經濟主體，建立國有企業和銀行之間真正的信用契約關系。

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[責任編輯 陳麗敏]