交易所債券還有機會

世界在變

世界經濟變得很有趣，美國不再危機了，可是歐洲卻要崩潰。等等，這是怎么回事兒？不是危機來自于美國嗎，怎么行兇的和受罰的不是一個人了？是的，這就是“公平的世界經濟的游戲規則”。在此我們不談公平只談結果。對于投資者而言，現在世界上有一個共同的主題——拯救。應該沒有人再會譴責美國的大量印刷貨幣，沒有人再會對發達國家制造的過度流動性對發展中國家的傷害而憤慨，因為我們都在為拯救這個找不到平衡的世界經濟而共同奮斗。而對于投資者而言，這代表的是流動性的再次全面適度放松，這將會對資產價格有全面的支撐和有針對性的推升。

中國在變

通脹預期減小了，同時我們全面承認中國已經告別超高速經濟發展的歲月。后面的路將是在痛苦的結構轉型和保護支持可持續性經濟發展模式之間徘徊。在可持續性的良性發展條件不成熟的現在，中國經濟支柱的一大部分將會重新走到基礎建設上，為不久的將來中國經濟結構調整后的穩定發展打好基礎。這種變化代表中國經濟中額外收益的機會比較過去的30年會大幅度減小。人工成本、自然環境成本和知識產權成本的合理化將打破很多曾經屬于非常態高收益的行業狀態，而在過渡期間的經濟發展更多的是依靠長期的公益和基礎設施投資的再度提升。對于投資者而言，穩定的收益可能將會替代爆發性額外收益成為市場的主流。

市場在變

近年最火的是什么？股票和房地產都不好意思回答這個問題。正確的答案是固定收益類理財產品，尤其以銀行理財產品為主，從2004年的幾百億元，到2011年起過10萬億元，這種潛移默化的改變是中國資本市場的發展證明。而近期幾乎每個金融部門都在大力強調中國債券市場大發展的偉大藍圖。這不是一個巧合。

債券市場的大發展是時代發展所必須，是市場化經濟發展所必須，是配合當前經濟發展情況所必須。在表述過世界和中國經濟發展的未來后，投資者很容易發現中國已經擁有的主流金融體系不能完全滿足上述的經濟發展需求。發達國家和發展中國家金融體系的最大區別就在于資本市場的直接融資配合以及局部代替以銀行為主流的間接融資渠道，而股票市場只是直接融資渠道的一小部分，只有債券市場才可以滿足更多，更加基礎和穩定融資需求。從投資角度而言，固定收益產品已經被年發行量過十萬億的銀行理財產品所證明。那么未來中國投資的主流產品的答案揭曉了：債券將是中國資本市場和廣大投資者未來將需要熟悉和投入的主流市場。

機會在哪里？

中國有兩個債券交易市場：分別是銀行間和交易所。對廣大的投資者而言，交易所是散戶和小機構的最佳投資場所。根據上述分析，符合上述規律的產品應該是交易所債券市場中的企業債券，尤其是以城市投資為主的企業債。他們屬于被世界流動性所支持的資產之一，是中國基礎建設的主流融資渠道，是固定收益的債券。

上期專欄中（《債券很安全，掉錢誰接？》）我提及過很多債券從歷史低位一路上漲到市場常態的價格。經過一個月的事實證明，其價格上漲幅度高達20%左右。

這些債券的價格已經基本回歸到了一個合理的水平（到期收益率接近票面利息），再次爆發式的上漲機會有限。同時，一級市場（新債券發行的收益率水平）也在8%左右，從另一個方面限制了債券在二級市場上的上升空間。但是，從外部環境和中國內部資金環境上分析，現在的價格不算是頂部（收益率不算是底部），應該還有一些空間。畢竟，我們剛剛從資金最緊的年月里慢慢離開。現在沒有幾個由于資金短缺而跳樓的企業家了，但是并不代表所有由于資金面過緊而造成的問題都被解決了。

在未來的一段時間里，市場將會反復。但是從長遠的角度入手，債券的主流地位，尤其是城市建設為主的企業債在不久的將來的主流地位將不會動搖。這些接近中國GDP的收益率不是每天都在市場中游走的，任何價格上的波動都是值得投資者關注的機會。