能源股,喜新不厭舊

傳統(tǒng)能源還是新能源，在能源板塊投資存在兩個方向的糾結(jié)。傳統(tǒng)能源受周期性影響，巨大的周期性波動難以保證穩(wěn)定的收益，而目前成本高昂的新能源，在一輪輪概念炒作下，卻是真實業(yè)績不給力下的高額市盈率。究竟是炒傳統(tǒng)還是炒概念，哪一個更有未來？這是個問題。

新能源遇瓶頸，不樂觀

新能源板塊涵蓋風能、太陽能、核能、生物質(zhì)能、節(jié)能環(huán)保材料等多個領(lǐng)域，近年來受到國家的高度重視，相關(guān)產(chǎn)業(yè)扶持政策密集出臺，在低碳環(huán)保和傳統(tǒng)能源價格持續(xù)走高的雙重催化下，新能源板塊總是扮演大盤反彈時急先鋒的角色。

可概念炒作是一回事，確定性增長則是另一回事。新能源板塊經(jīng)過多次炒作，板塊中一些估值被炒高的個股，交出的業(yè)績答卷卻讓投資者失望。受高成本、技術(shù)設(shè)備更新快和各國政府扶持政策多變的多方面因素影響，新能源今后發(fā)展的不確定性愈加令人擔憂。

以太陽能光伏產(chǎn)業(yè)來看，今年光伏組件的價格下跌達30%，目前硅片、電池片、組件三個環(huán)節(jié)的盈利能力均被壓縮到了行業(yè)底線，硅料價格受產(chǎn)能迅速擴張和需求不振影響，已降至40美元/公斤的行業(yè)盈虧線下。湘財證券侯文濤認為，今后一年內(nèi)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈少數(shù)技術(shù)和規(guī)模領(lǐng)先的企業(yè)享受適當?shù)牡屠麧櫍渌髽I(yè)均面臨虧損，產(chǎn)業(yè)目前處于殘酷的淘汰整合階段。

一位投資新能源的私募基金經(jīng)理對本刊記者說道，投資新能源很難賺錢。從公司盈利而言，直接做風能、太陽能發(fā)電公司無一家賺錢，整個產(chǎn)業(yè)鏈條只有那些生產(chǎn)設(shè)備、向電廠賣部件的企業(yè)才能實現(xiàn)盈利。還有政府的補貼也需要完善，當?shù)卣难a貼政策一般不會惠及外地企業(yè)。

新能源是一個受政策導(dǎo)向影響明顯的產(chǎn)業(yè)，2006年之后我國加大了對新能源投資力度，加緊上了一批風能、太陽能項目，但面對高昂的成本與虧損的收益，國家在投資新能源的積極性和熱度上逐漸減弱。新能源起步較早的歐洲，其政府對新能源補貼幅度也在降低。

《2011年低碳藍皮書》提到，未來十年內(nèi)，中國新能源投資累計將達5萬億元。不過從目前，中國新能源和可再生能源占一次能源消費比重11.4%的目標主要依靠水電完成，但水電站的建設(shè)引發(fā)的生態(tài)環(huán)境問題已愈發(fā)尖銳；風電間歇性電源并網(wǎng)瓶頸不斷凸顯，智能電網(wǎng)建設(shè)與風電場建設(shè)難以同步完成，風電消納困難造成很多風電場棄風現(xiàn)象時有發(fā)生；而光伏發(fā)展“兩頭在外”，國家政策不足以拉動國內(nèi)光伏市場，盡管近期頒布的太陽能光伏發(fā)電上網(wǎng)電價政策會有一定促進作用，但該政策細節(jié)仍待完善。

正如電池工業(yè)協(xié)會副秘書長曹國慶所講，新能源的很多產(chǎn)業(yè)都沒有形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，很多設(shè)備需要進口，國外如歐洲、日本很早就在研發(fā)上下足力氣，國內(nèi)技術(shù)稍微落后一拍，總處于一個追趕者的角色。新能源盡管前景美好，可后勁不足。

確定性增長，傳統(tǒng)能源勝

中國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，帶來的是資源的大量消耗。相比新能源的不確定，以煤炭為主的傳統(tǒng)能源，其技術(shù)成熟、成本低廉，在新能源占能源比例遲遲不能跟上的情況下，傳統(tǒng)能源的支柱地位一直沒有動搖。

銀華基金經(jīng)理王琦分析，礦產(chǎn)資源現(xiàn)在是市場的一個焦點，資本市場的反應(yīng)有兩個維度。第一，并購重組在一級市場里，煤炭行業(yè)的并購價格已經(jīng)大幅超出現(xiàn)在二級市場總市值，二級市場的折價基本上在30%到50%之間。第二，二級市場的偽礦產(chǎn)公司或礦產(chǎn)公司，很多做房地產(chǎn)，現(xiàn)在找一些礦產(chǎn)資源，比如收購一個金屬礦，作為新的盈利增長點，跟大家講故事。

“十二五”規(guī)劃煤炭等礦產(chǎn)資源通過整合重組，形成十家千億級集團，促進資源行業(yè)的做大做強，造一批像BP、美孚的世界級能源企業(yè)。

新能源想要大規(guī)模的發(fā)展，政策扶持很關(guān)鍵，但更關(guān)鍵的是通過技術(shù)進步來降低成本，只有達到與傳統(tǒng)石化能源同一個價格水平，才可能迎來真正意義上的爆發(fā)。中短期來看，傳統(tǒng)能源仍將保持價格優(yōu)勢。

野村證券首席代表關(guān)根榮一對本刊記者表示，以內(nèi)蒙古為首的煤炭儲量豐富的地區(qū)，開采時間長，在新能源還沒有實現(xiàn)替代傳統(tǒng)能源之前，煤炭資源能夠為能源緊缺提供良好的支撐。其次隨著煤化工技術(shù)的提高，可以減少二氧化碳的排放量，實現(xiàn)節(jié)能環(huán)保。

北京首創(chuàng)投資總監(jiān)李烈對本刊記者表示：“近幾年風電、太陽能的確得到發(fā)展，不過核心技術(shù)薄弱、盈利能力欠缺，能否最終獲利并非易事。所以從能源供給來看，傳統(tǒng)能源還將長期為主體。不過，我們并不直接關(guān)注礦產(chǎn)投資，而是側(cè)重投資于煤化工技術(shù)強、能源利用和節(jié)能環(huán)保的企業(yè)”。

華泰聯(lián)合推測，在關(guān)鍵時期的后半段，國家戰(zhàn)略可能會在這兩者間做出傾斜。國家會先加大力度發(fā)展新能源，同時等待傳統(tǒng)能源低碳化成本下降后，可能將重心轉(zhuǎn)向后者。因為對中國和印度這種煤炭儲備豐富的國家來說，附帶碳捕獲與碳封存（CCS）的潔凈煤技術(shù)對減排的作用尤為突出。只要煤炭在低成本發(fā)電中占據(jù)主要地位，而二氧化碳的排放又不得不加以控制，那么CCS 技術(shù)的應(yīng)用不可或缺。

雖然我國煤炭儲量豐富，可是在煤化工技術(shù)水平上，與日本等發(fā)達國家有一定差距，在煤炭能源利用率上尤其不足。日信證券化工分析師藍小康認為：“煤化工技術(shù)已經(jīng)關(guān)系企業(yè)發(fā)展的瓶頸，國家對此非常重視，已經(jīng)投入大筆資金用于研發(fā)，技術(shù)也有所提高。可以這么講，國家一定會把煤化工的技術(shù)提上來，技術(shù)突破時間節(jié)點越來越近了”。

資產(chǎn)配置，傳統(tǒng)能源OR新能源

新能源美好的未來和傳統(tǒng)能源確定的現(xiàn)在，都有配置的價值。但需要注意的是無論新能源還是傳統(tǒng)能源，均受世界經(jīng)濟周期導(dǎo)致能源需求變化的顯著影響，目前在國際經(jīng)濟形勢不明朗的情況下，能源板塊不宜多買。

新能源板塊的配置應(yīng)避開盈利空間并不明顯，直接開展風能、太陽能的電力公司，可關(guān)注擁有業(yè)績估值優(yōu)勢、掌握核心技術(shù)，進入壁壘高和穩(wěn)定科研團隊的設(shè)備制造上市公司。如太陽能板塊生產(chǎn)多晶硅的天威保變、航天機電，制造太陽能電池的杉杉股份，生產(chǎn)太陽能毛坯管的力諾太陽；風電板塊生產(chǎn)風力發(fā)電設(shè)備的東方電機、湘電股份、長城電工；生物質(zhì)能板塊生產(chǎn)燃料乙醇的豐原生化，生產(chǎn)二甲醚的瀘天化；生產(chǎn)燃料電池的新大洲、力元新材等。對于估值風險較大且僅以題材類炒高、行業(yè)競爭力相對較差的公司則應(yīng)回避為佳。

傳統(tǒng)能源具有明顯的周期性特征，在產(chǎn)業(yè)整合下，重點關(guān)注受益重組整合的大型上市公司和具有技術(shù)競爭力的煤化工上市公司。從區(qū)域角度分析，可重點關(guān)注煤炭資源豐富、煤層較淺、煤質(zhì)優(yōu)良、相對易開采的內(nèi)蒙古板塊上市公司。日信證券首席市場分析師吳煊認為，雖然在能源發(fā)展和行業(yè)布局中，國營企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)優(yōu)勢，但是民營企業(yè)依然能有一杯羹可以分到，并且能夠保障自己的利潤。在管理層面上，內(nèi)蒙古人才的確短缺，不過我們也要看到例如內(nèi)蒙君正等上市公司在管理層面上也在不斷創(chuàng)新。億利能源、遠興能源、內(nèi)蒙君正、包鋼稀土、露天煤業(yè)、平莊能源等上市公司值得重點關(guān)注。