科倫藥業整合加速

這是一家上市前的“隱形龍頭”，上市后加速了并購擴張的步伐。在醫藥行業價格競爭的壓力下，科倫藥業通過產品升級換代，提升了利潤水平，在行業整合中充分受益。

醫藥股受青睞，科倫業績優異

在經濟轉型和增速放緩的雙重作用下，傳統產業增長乏力日趨明顯，新興產業發展的不確定性令投資者擔憂。而醫藥、消費板塊在內需拉動下，確定性的增長預期和抗跌性成為機構熱衷之物。

申銀萬國發布的2011年三季度基金季報分析稱，截止三季度末，基金倉位在配置比例上，提升較大的主要為食品飲料、醫藥生物和電子。作為輸液領域里的龍頭企業，科倫藥業三季報披露，7家機構增持770萬股，前三季度凈利潤6.87億元，同比增長52.15%，每股收益1.43元，業績大幅上漲主要得益于公司輸液包裝材料的更新換代，有效規避了價格競爭，并在產品升級換代的同時，進一步擴大了公司與其他同類企業產品競爭的優勢。

在國家加快醫藥產業整合的導向下，醫藥行業正在經受一場嚴峻的考驗。今年9月底，河北省對24個品規的大輸液進行了統一定價，隨后由21家企業對價格進行了確認。統一定價使得基本藥物市場逐步走出殘酷而混亂的價格競爭時代。目前的價格戰可能是行業寡頭壟斷新格局最后一次大洗牌，而屆時行業龍頭將會享受整合后的利好。

天相投顧彭曉認為，科倫藥業上市之后擴張速度加快，通過收購地區性醫藥企業和成立分公司，已基本實現全國性布局，并提高了市場份額。此外，科倫藥業還以產品創新和結構升級來規避成本上升和傳統玻璃瓶毛利潤較低的問題。隨著軟塑產品比重的不斷提高，公司產品的盈利能力會不斷增強。

持續高增長可期，股東回報給力

2011年4月29日，上市不到一年的科倫藥業以10股轉增10股派發5元現金回饋投資者。而2011年前三季度業績的大幅提升，是科倫藥業繼續回報股東的基石。在發達國家，大輸液生產企業數量較少，規模較大，行業集中度較高。如在美國，百特公司壟斷了全美80%的輸液市場，貝朗公司和雅培公司占20%左右的市場份額；在歐洲，大輸液市場基本被費森尤斯卡比、貝朗、百特三大公司占領；在日本，大冢公司占有50%左右的市場份額。國外的大型輸液企業可以生產大約200個品種，產品以非玻瓶輸液為主。

但在國內，目前情況相反，我國有300多家可以生產大輸液產品的公司，2006年大輸液行業前10企業的產品市場集中度為23%左右，到2009年也僅提升到48%，與國外大輸液市場集中度仍存在很大差距。2003年，科倫藥業的市場占有率僅為7.3%，居全行業第二。僅僅數年間，科倫藥業通過不斷的并購，公司不僅成為輸液行業的龍頭，預計其市場占有率也已超過30%。

國金證券認為，未來3年國內輸液行業跨省并購的加速期逐步來臨，這主要源于三大“加速器”。首先，新醫改中最重要的一條是執行以省為單位的集中招標制度，這將提高市場參與門檻；其次，新版GMP的正式實施將加速行業整合，加快大輸液行業市場份額向龍頭企業的集中；最后，由于輸液產品對質量的嚴格要求，將促使國家傾向于扶持大型的輸液企業，以避免發生質量問題。

醫藥行業分析師黃挺認為，科倫藥業的未來成長具備很高的確定性，雖然醫藥的招標會導致塑瓶的整體價格下降，但科倫藥業通過科學手段努力提升毛利率，且在包材升級和內容升級的路線已非常明確的情況下，科倫藥業未來兩年維持40%以上的業績增長是可以預期的。

從長遠的角度觀察，公司的非輸液產品在2013年后或將成為重要的利潤來源?？苽愃帢I致力于發展成為綜合性的現代藥業集團，有可能在未來幾年繼續進行并購?？梢暈榭苽愃帢I發展的全球參照企業是全球四大輸液企業之一、通過并購實現快速成長的費森尤斯卡比，科倫藥業能否復制費森尤斯卡比的成功，時間將給出最好的答案。