一地雞毛?一地機會?

今年以來，A股市場總體呈現震蕩下行態勢，投資者們的信心也隨之走弱。有趣的是，最近不斷看到有創意的相關調侃段子，現摘錄其中一段如下：《沁園春·A股》——股市風光，千點狂瀉，萬股折腰。望滬深兩市，一地雞毛 #8943;#8943;對市場的極度失望顯而易見。

據媒體的相關調查顯示：今年前9個月，90%以上的投資者投資處于虧損狀態，其中的52%散戶虧超30%。同時，投資股票方向的基金悉數下跌。中國銀河證券研究所基金研究中心最新統計數據顯示，截至9月30日，今年以來273只標準股票型基金平均凈值增長率為-18.71%，43只偏股型基金平均凈值增長率為-18.21%。

與此同時，理應穩健的債券市場也不能幸免，以債券型基金為代表的低風險類基金表現也很不理想，今年以來，82只普通債券型基金平均凈值增長率為-5.60%。

股市和債市表現都很不理想。那么國內的資本市場真是“一地雞毛”了？還值得關注嗎？

人們找出了很多市場低迷的原因：不外乎是國際的動蕩投資環境加上國內的調控，然而這些都是市場的“外因”，都知道外因只能通過內因起作用，于是將“內因”歸因于新股發行，并把新股發行融資冠以“圈錢”“抽血”等惡名。可見市場低迷之際，投資者對一切可能導致下跌的“疑犯”都深惡痛絕。

談到新股發行，我們應記得2007年間市場人氣高漲之際， 大盤股的發行同樣接踵而來 (建設銀行、中國神華，還有“著名而經典的”中國石油等等)。當時投資者們都無一例外地給予熱烈歡迎，并且慷慨地給予“三高待遇”（高發行價、高市盈率、高估值），還美其名曰：大藍籌回歸A股為投資者提供投資機會。

為何同樣的投資者對同樣的新股發行在不同時期的反應差別如此之大？從眾的心態使之然：市場向上時無限看好，市場低迷時極度悲觀。

從眾的思維導致我們常見的奇怪現象：雖然是金子，當價格過于便宜時，就不再相信其值得投資（八十年代低迷的黃金就是一例）；反過來，明明是普通的磚頭，如果價格比較高昂，則更愿意相信這是比金子還值得投資的磚頭（古今中外的房地產泡沫就是例子）。現在的市場就是處于金子四處有，但是沒太多人相信的境地。買漲不買跌，是投資者普遍的心態。

然而，一旦沙塵吹散，如真的是金子，最終是會發光的。就如本世紀初期之后開始的黃金長期漲勢一樣。那么，關鍵是要判斷市場的藍籌們是否真正是金子，是否真正具備價值。

還是用數據說話吧：據9月30日的彭博數據，滬深300指數成份股的預測平均市盈率是11.8倍，平均市凈率是1.86倍，與2008年底的前期低點相當。回頭看，都知道2008年底是極好的投資機會。現在的估值已經與當時相當，難道不是又一次機會？

不少人認為資金短缺是令本地資本市場不振的主要因素，而實際上信心才是關鍵的問題。信心的問題一旦解決，資金根本就不是問題。我們也不乏民間資金，美名為“民間借貸”的高利貸敢放，長期面臨調控的房地產敢炒，只是股市長期不漲而不愿投而已。

階段性的低迷其實無礙大趨勢前行，能堅持到最后的往往才是大贏家，實際上，經過調整的洗禮，本地資本市場中無論是股票，還是債券，都變得非常便宜，投資的原則不是“低買高賣”嗎？便宜了不是很好嗎？投資市場的轉勢走強也是幾乎每次都是伴隨著崩潰絕望而來。因此，勝敗往往就在那一念之間。“一地雞毛”的資本市場，很難說不是一地機會呀。

黃凡

CFA、CFP、CGA，德意志銀行（中國）私人投資管理部副總裁、投資總監，曾供職于匯豐銀行和加拿大帝國商業銀行，從事私人投資。他從1995年起開始在金融投資界任職，為中國證券市場第一代的投資經理。