成長股,有沒有

肯尼斯·L.·費(fèi)舍爾（Kenneth L.Fisher）花了大約15年的時(shí)間才了解父親在《怎么樣選擇成長股》一書中到底說了什么。本期我們邀請博時(shí)精選基金經(jīng)理馬樂、諾安中證100基金經(jīng)理王堅(jiān)、工銀瑞信成長基金經(jīng)理曹冠業(yè)為投資者解讀上市公司成長性。

馬樂 博時(shí)精選基金經(jīng)理

價(jià)值投資擁躉，對成長性有獨(dú)到的見解。

王堅(jiān) 諾安中證100基金經(jīng)理

市場慘淡下，今年以來跑贏比照基準(zhǔn)3個(gè)百分點(diǎn)，獲得相對收益。

曹冠業(yè) 工銀瑞信成長基金經(jīng)理

還是工銀瑞信權(quán)益投資部總監(jiān)。

2009年任職以來收益9.73%。

怎么判斷這家公司不是三秒哥

菲利普·費(fèi)舍爾愛向內(nèi)部人打聽消息，彼得·林奇愛逛商場，大師們了解一家公司的途徑遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止于報(bào)表。除了報(bào)表，他們一致認(rèn)為這樣的公司才值得投：

王堅(jiān)：最厲害的企業(yè)擁有自己的核心競爭力——相對于對手來說獨(dú)特的、不可復(fù)制的競爭力。掐住了這個(gè)七寸，成長能持續(xù)，投資有保障。如果的確有核心競爭力，就不懼短期波動。比如，因?yàn)樾袠I(yè)周期，或者公司計(jì)提一次性損失等這些不影響長期成長性的原因，股價(jià)的下跌反倒提供了買入機(jī)會。相反，如果利潤上漲是透支了未來的成長，則不要太樂觀。

馬樂：一家公司獲取超額回報(bào)的能力越強(qiáng)，持續(xù)增長的時(shí)間就越長，股票上漲的空間越大。可以想象這家公司具有的素質(zhì)：超強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)，獨(dú)特的競爭優(yōu)勢和商業(yè)模式。否則免談。

王堅(jiān)：絕對不是報(bào)表那么簡單。這家公司到底能“成長”嗎？最表象的判斷是看財(cái)務(wù)指標(biāo)，銷售收入、經(jīng)營利潤、凈利潤等等，如果你能看懂的話，千萬記得銷售收入比凈利潤重要——先開源才有錢，道理不用解釋。但在數(shù)據(jù)之外，一個(gè)職業(yè)投資人需要判斷公司的判斷，有點(diǎn)繞口，其實(shí)是冷眼旁觀他的戰(zhàn)略、決策。

公司的成長性跟投資有幾毛錢關(guān)系？

這里的邏輯有點(diǎn)繞，企業(yè)具有成長性，肯定值得買，跌了更值得買。

王堅(jiān)：成長性的持續(xù)又分為短期和長期。A股市場其實(shí)已經(jīng)比較有效，市場考慮公司長期的可持續(xù)成長性而給予相對應(yīng)的市值估價(jià)。但A股本身的投機(jī)性較重，對于短期財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化也有相當(dāng)?shù)拿舾行裕虼顺砷L性公司要平衡好長期和短期的關(guān)系。

馬樂：一旦抓到成長股，就會獲得較大的回報(bào)。股票的上漲可以由盈利的增長和估值擴(kuò)張來解釋，而估值除了受宏觀環(huán)境的影響外，更多的是反映未來成長的預(yù)期，所以歸根結(jié)底還是盈利的增長，所以在我們的投資中，成長性是第一位的，凡是沒有被充分定價(jià)的成長都是可以考慮的標(biāo)的。

現(xiàn)在買什么能成長？

首先，對那些白馬型公司找低價(jià)時(shí)下手，20%、30%的業(yè)績穩(wěn)定增長可以作為投資的基礎(chǔ)品種。哪些是白馬？看看機(jī)構(gòu)、券商、基金大筆上手的就能知道，關(guān)鍵是市場相對低位時(shí)。其次，找拐點(diǎn)型公司，雖然冷門，但一旦業(yè)績能大幅增長，效果立竿見影，也由于它的冷門，交易量之前可能也不是很活躍，受到市場的認(rèn)同度也不是很高，所以相對便宜。進(jìn)入初期可能業(yè)績一般，但可能大盤子相對比較低。隨著幾個(gè)季度，或者一兩年，業(yè)績不斷提升的話，大提升就不遠(yuǎn)了。這些反而是對我所管理基金貢獻(xiàn)很大的部分。第三類是掛著“成長”牌子的企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板出來以后，有一大批這樣的公司，預(yù)期的利潤增速都是非常快。對這種公司尤其需要謹(jǐn)慎，上市以后連續(xù)幾個(gè)季度的業(yè)績檢測不可少——如果它持續(xù)地超出市場的預(yù)期，也不是說絕對值要增長多少，如果市場預(yù)期40%，它持續(xù)幾個(gè)季度增長45%，這些個(gè)股確實(shí)有可能有比較好的表現(xiàn)。

買成長股就怕……

有三怕，怕他的成長是假的；怕他的成長不持續(xù)；怕漲得透支。

馬樂：最大的風(fēng)險(xiǎn)就是“戴維斯雙殺”，最怕碰到戴維斯雙殺的是這兩種企業(yè)：第一種是企業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，沒有新的增長點(diǎn)，導(dǎo)致成長放慢；一種是熱門的技術(shù)類股票，而這項(xiàng)技術(shù)又沒有明顯的進(jìn)入壁壘，競爭者快速涌入導(dǎo)致盈利能力迅速降低。如果碰到，千萬回避。但如果僅僅是由于宏觀環(huán)境不好，導(dǎo)致企業(yè)短期的盈利下滑，其基本的競爭優(yōu)勢沒有變化，則可以趁機(jī)逢低買入。

王堅(jiān)：當(dāng)然是成長性無法持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槌砷L性公司的定價(jià)一般相對較高，而市場考慮到其成長性，因此給予其定價(jià)都已經(jīng)考慮到成長性溢價(jià)。而一旦成長性無法跟上市場預(yù)期，公司的估值就會大幅向下調(diào)整，導(dǎo)致股價(jià)短期跌幅較大。

曹冠業(yè)：主要的風(fēng)險(xiǎn)是盈利達(dá)不到預(yù)期。原因很多，市場的、行業(yè)的、整個(gè)大環(huán)境的，當(dāng)然還包括內(nèi)部的。那些受大環(huán)境影響不是很多的行業(yè)，相對來說會安全一點(diǎn)。但如果是管理層不優(yōu)秀，拋棄這個(gè)股票吧。

美國著名的投資人戴維斯家族發(fā)明的一個(gè)詞，說的是市場比理性瘋狂許多，看好的高成長企業(yè)，如果業(yè)績增長不理想，股價(jià)會加倍往下走。

眼前的成長股在哪里？

大家都提到的是——消費(fèi)，而且建議讀者看得更長遠(yuǎn)一些。這一眼，可以至少望到未來5年。

王堅(jiān)：目前中國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷一場深刻、持續(xù)的結(jié)構(gòu)調(diào)整。出口、投資不靈了，還要靠內(nèi)需消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)。生物醫(yī)藥、服裝家紡、節(jié)能板塊和新能源行業(yè)，其中太陽能、新能源汽車產(chǎn)業(yè)尤其看好。

馬樂：其實(shí)大方向很清楚，人口老齡化帶來醫(yī)療、養(yǎng)老的需求，所以醫(yī)藥、消費(fèi)等行業(yè)具有成長潛力。不過這不意味著傳統(tǒng)行業(yè)沒有機(jī)會了，就拿地產(chǎn)公司來說，即使最大的企業(yè)所占的份額也不足3%，他們還有很大的成長空間，只不過沒有以前的暴利而已。只要有一個(gè)好價(jià)格，傳統(tǒng)企業(yè)也值得買。

曹冠業(yè)：把眼光放長，比如五年以后的基準(zhǔn)會有比較大的變化，從而帶來一些現(xiàn)在是小市值公司，今后會變成大市值公司的機(jī)會。機(jī)會在哪里？第一個(gè)是能夠改善人們生活品質(zhì)和體驗(yàn)的消費(fèi)服務(wù)；第二個(gè)是上游資源和新興材料應(yīng)用；第三個(gè)是新能源和節(jié)能減排；第四個(gè)是新一代信息技術(shù)；第五個(gè)是中國上市公司的特殊機(jī)會，包括區(qū)域政策，包括行業(yè)政策導(dǎo)致的一些機(jī)會，還有個(gè)股的增發(fā)或者大股東增值帶來的機(jī)會。

以成長的名義，他們很貴

高市盈率（貴）的企業(yè)，往往意味著市場對它們有過高的預(yù)期，但實(shí)際上今年中報(bào)業(yè)績低于預(yù)期是普遍的情況，創(chuàng)業(yè)板的成長性值不值這個(gè)價(jià)？

王堅(jiān)：高市盈率的公司其成長性不一定高，許多高估的公司成長性很一般。但高成長性公司，往往卻是高市盈率，因?yàn)楫吘故袌龃蟛糠謺r(shí)間還是很有效的，不會過分低估好公司。

對于創(chuàng)業(yè)板和中小板中具有成長性的上市公司來說，“大市場，小公司”的特征會更加明顯。在滿足公司產(chǎn)品具有強(qiáng)競爭力的前提下，公司的成長空間很大。

馬樂： 創(chuàng)業(yè)板和中小板上市企業(yè)數(shù)目加起來已經(jīng)接近900家，如何從中挑選出真正——我說的是真正具有成長性的公司，確實(shí)是個(gè)難題。可以這么找：第一、找細(xì)分行業(yè)的隱形冠軍。第二、有成功的商業(yè)模式可以快速復(fù)制的企業(yè)；第三、超募資金較多，管理層能力較強(qiáng)且在不斷尋找新的增長點(diǎn)的企業(yè)。

曹冠業(yè)：在創(chuàng)業(yè)板和中小板市場上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)、朝陽行業(yè)，主要包括像信息技術(shù)、醫(yī)療器械、生物醫(yī)藥和基因工程、新材料以及新能源等新興產(chǎn)業(yè)，以及制造、農(nóng)業(yè)、公用事業(yè)等具有增長潛力的行業(yè)。這樣的一些企業(yè)在未來具有真正的發(fā)展?jié)摿ΑＲ坏┌l(fā)揮出優(yōu)勢，比如行業(yè)領(lǐng)先、技術(shù)壟斷和管理高效等，就會產(chǎn)生很高回報(bào)，有的甚至可以到40%至50%。

普通投資者怎么了解公司的成長性

王堅(jiān)：對公司本質(zhì)的把握，還有賴于實(shí)地調(diào)研，與公司管理層的深入交流等。股東大會人人都可以參與的，去看看了解一下也不錯。

馬樂：做功課，挑熟悉，不追逐熱點(diǎn)。

曹冠業(yè)：蓬生麻中，不扶自直，好企業(yè)仰賴好環(huán)境，如果它所處的行業(yè)是非常好的朝陽行業(yè)，包括所處的子行業(yè)，競爭情況應(yīng)該也是比較好的。找優(yōu)質(zhì)的行業(yè)，成功率會更高一點(diǎn)。