主觀判斷左右數(shù)學(xué)模型量化基金難“量化”

近年來(lái)，量化投資這一概念逐漸進(jìn)入投資者眼簾。公募基金和陽(yáng)關(guān)私募的量化投研團(tuán)隊(duì)在不斷壯大。本來(lái)量化基金是以嚴(yán)格限定的數(shù)學(xué)模型來(lái)調(diào)整倉(cāng)位，從而規(guī)避基金經(jīng)理主觀非理性的判斷，但由于大部分國(guó)內(nèi)發(fā)行的量化基金在擇時(shí)、行業(yè)配置和資金管理上更多是由基金經(jīng)理主觀判斷，量化基金業(yè)績(jī)也未能表現(xiàn)出“高科技”的含量。

前后業(yè)績(jī)差距大

從今年的業(yè)績(jī)來(lái)看，WIND數(shù)據(jù)顯示，截止10月14日，2011年前成立的10只量化基金，平均累計(jì)單位凈值增長(zhǎng)率為-15.39%，普通股票型基金平均累計(jì)單位凈值增長(zhǎng)率為-16.93%，同期上證指數(shù)下跌13.82%。

量化基金整體跑贏普通股票型基金，但10只量化基金業(yè)績(jī)分化較大，富國(guó)滬深300指數(shù)增強(qiáng)和中海量化今年以來(lái)的回報(bào)為-8.1%和-7.85%跑贏絕大部分基金，而后三名上投摩根阿爾法、嘉實(shí)量化阿爾法和華商動(dòng)態(tài)阿爾法收益分別僅為-18.19%、-23.22%和-24.48%，量化模型的有效性受到持續(xù)考驗(yàn)。

模型和策略是關(guān)鍵

量化基金通過(guò)對(duì)投資模型和其中影響因子的設(shè)置來(lái)剔除所持倉(cāng)中波動(dòng)較大、業(yè)績(jī)不穩(wěn)定的個(gè)股，起到控制風(fēng)險(xiǎn)并抗跌的作用。不過(guò)今年量化基金的表現(xiàn)是“冰火兩重天”，多只基金并沒(méi)有體現(xiàn)出抗跌的特點(diǎn)。

易方達(dá)量化研究員曹傳琪認(rèn)為，量化投資的核心是數(shù)量模型，模型中各因子設(shè)置的有效性決定了量化投資的成敗，不過(guò)近期量化基金業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大分化不單是模型設(shè)立的原因。量化基金波動(dòng)較大還與基金經(jīng)理個(gè)人風(fēng)格有較大關(guān)系，如果模型設(shè)定好，重倉(cāng)買(mǎi)入而宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，模型短期內(nèi)失效，收益自然不夠理想。其二，基金經(jīng)理個(gè)人對(duì)股市判斷以及投資風(fēng)格也決定模型最后的效果。而國(guó)內(nèi)基金評(píng)價(jià)機(jī)制，更是讓量化基金偏向主動(dòng)型。

同類基金表現(xiàn)最好的中海量化策略，注重對(duì)市場(chǎng)情緒變化的量化研究。該基金在一季度實(shí)現(xiàn)了凈值增長(zhǎng)率2.17%，二、三季度下跌幅度控制在5%和8%?；鸾?jīng)理李延剛在業(yè)績(jī)報(bào)告中表示，中海量化充分利用擇時(shí)匹配的決策，在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)依據(jù)模型提示信號(hào)，適度加倉(cāng)建倉(cāng)，保證基金業(yè)績(jī)穩(wěn)定。

中海量化基金研究員介紹，對(duì)于擇時(shí)的把控，可利用市場(chǎng)情緒指標(biāo)構(gòu)建泡沫度模型，例如搜集媒體對(duì)于是市場(chǎng)的情緒的詞匯以及頻次、政策對(duì)股市影響等建立因子。并在個(gè)股選擇以及行業(yè)配置時(shí)加入了一致預(yù)期指標(biāo)，6月份該基金在大盤(pán)2620點(diǎn)時(shí)果斷配置了醫(yī)藥板塊，抗跌性和收益較為可觀。

富國(guó)滬深300量化基金上半年凈值增長(zhǎng)3.79%，跑贏指數(shù)，位列指數(shù)基金第二名。富國(guó)量化投資部總經(jīng)理李笑薇曾透露，其基金倉(cāng)位基本保持在95%，其中投資滬深300成分股的比例不低于80%，并全部納入了富國(guó)量化模型，量化分析控制微小成本和跟蹤誤差。在投資管理上，堅(jiān)持采取量化策略進(jìn)行指數(shù)增強(qiáng)和風(fēng)險(xiǎn)管理，量化增強(qiáng)策略獲得了較好的表現(xiàn)。

追求長(zhǎng)期高于基準(zhǔn)業(yè)績(jī)回報(bào)的嘉實(shí)量化，今年的表現(xiàn)差強(qiáng)人意。對(duì)此，嘉實(shí)量化阿爾法基金經(jīng)理陶羽對(duì)本刊記者說(shuō)：“年初，我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)判斷比較樂(lè)觀，通貨膨脹預(yù)期是前高后低，在4%左右，而貨幣政策應(yīng)該是前緊后穩(wěn)，這導(dǎo)致我們對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌股誤判，并在一季度滿倉(cāng)進(jìn)入。其次，去年是典型的阿爾法行情，成長(zhǎng)股表現(xiàn)較為突出，基于比較樂(lè)觀判斷，對(duì)倉(cāng)位的選擇未能成為決策的重點(diǎn)，而將個(gè)股精選擇放在比較重的位置上?！?/p>

篩出成長(zhǎng)股并非易事

目前已發(fā)行的多只量化股票型基金追求成長(zhǎng)股和高收益，且淡化實(shí)地調(diào)研，尤其對(duì)上市公司商業(yè)模式和管理團(tuán)隊(duì)上的把握要比普通主動(dòng)型股票基金差許多。在捕捉“黑馬股”和高成長(zhǎng)股上，優(yōu)勢(shì)并不明顯。

國(guó)投瑞銀量化研究員殷瑞飛認(rèn)為，量化模型中發(fā)現(xiàn)黑馬股和高成長(zhǎng)股是通過(guò)概率打贏，較主動(dòng)型股票基金要差一些，可通過(guò)分析基本面、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)設(shè)定因子篩選股票來(lái)實(shí)現(xiàn)。

陶羽認(rèn)可定量研究篩選成長(zhǎng)股是一件相對(duì)困難的事情，對(duì)于成長(zhǎng)股，量化基金可以利用券商對(duì)個(gè)股基本面分析報(bào)告和參考對(duì)分析師過(guò)往薦股能力的評(píng)估，以及個(gè)股已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)、ROE、毛利率等數(shù)據(jù)建立模型，在一定程度解決缺少實(shí)際調(diào)研的弊端。

公開(kāi)數(shù)據(jù)表明，嘉實(shí)量化重倉(cāng)股配比倉(cāng)位一般不超過(guò)2%，從而達(dá)到對(duì)中小盤(pán)的覆蓋，來(lái)提升選中高成長(zhǎng)股的概率。陶羽表示，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型基調(diào)確立，今后中小盤(pán)股延續(xù)成長(zhǎng)性是大概率事件，國(guó)內(nèi)量化基金根據(jù)市場(chǎng)的變化不斷優(yōu)化模型，提高選股的能力，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還是可期的。

為機(jī)構(gòu)投資者提供金融工程分析軟件的深圳天軟科技總裁劉二謀認(rèn)為，如果做純量化阿爾法基金，從開(kāi)始設(shè)定的模型就是追求成長(zhǎng)股，其風(fēng)險(xiǎn)自然比較高，尤其短期波動(dòng)一定會(huì)較大，甚至高于普通股票型基金，如果投資純量化的阿爾法基金，還是要從長(zhǎng)期投資出發(fā)，成長(zhǎng)股跌得快漲的也快，要充分認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)內(nèi)量化基金路還很長(zhǎng)

海外量化基金發(fā)端于20世紀(jì)70年代，截止2010年，量化投資模式占到美國(guó)投資市場(chǎng)三成以上，其中指數(shù)類投資幾乎全部使用量化策略，主動(dòng)投資也有20%到30%使用量化策略。

2004年國(guó)內(nèi)才誕生第一只量化基金，至今量化基金總規(guī)模占所有偏股型基金和增長(zhǎng)指數(shù)型基金總資產(chǎn)凈值的2%不到。越來(lái)越多的基金公司意識(shí)到量化策略在我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展前景，紛紛招攬人才組建量化投資團(tuán)隊(duì)。

對(duì)今后國(guó)內(nèi)量化基金的前景，一位基金經(jīng)理對(duì)本刊記者說(shuō)：“如果從美國(guó)量化的發(fā)展和量化自身的特點(diǎn)來(lái)講，量化基金做指數(shù)增強(qiáng)型比較好，富國(guó)滬深300今年的業(yè)績(jī)就不錯(cuò)，在團(tuán)隊(duì)和投入上相對(duì)較大。此外，在股指期貨和ETF基金做量化對(duì)沖機(jī)會(huì)更多，目前在私募和專戶應(yīng)用較為廣泛?！?/p>

量化在建立模型后，可能剛開(kāi)始受市場(chǎng)因素影響，處于虧損。不過(guò)量化需要堅(jiān)守模型，但由于國(guó)內(nèi)排名機(jī)制導(dǎo)致量化基金主動(dòng)型占據(jù)主導(dǎo)，發(fā)揮不出量化基金真正的優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)。而在券商和基金的專戶中，純量化應(yīng)用會(huì)更多，按照既定模型操作，逐漸優(yōu)化模型，需要長(zhǎng)期的檢驗(yàn)。