監管力度逐漸增強下的銀行理財市場發展

　　 2011年銀行理財市場一覽
　　伴隨著中國老百姓投資理財意識的增強，銀行發行理財產品已經成為不同銀行體現競爭實力、彰顯研發水平、吸引投資者的重要手段。銀行理財產品的市場規模也從無到有，發展成年銷售額十幾萬億元的龐然大物。2004年為其發行元年，僅有127款產品發行，但之后的發展速度可謂突飛猛進，2010年和2011年的發行數量均超過了1萬款。截至2011年9月底，存款性金融機構累計發行銀行理財產品14751款，發行規模更是超過了2010年的7萬億元，達到了11萬億元之巨（見圖1）。
　　從全國范圍看，共有96家存款性金融機構參與銀行理財產品市場，這其中包括了6家國有銀行、13家股份制商業銀行、7家外資銀行、51家城市商業銀行、15家農村商業銀行和 4家農村信用社。
　　從發行數量上看，國有控股銀行與股份制商業銀行是理財產品的發行主力，產品發行數量占比超過七成；地方性商業銀行則以本地化特色優勢積極涉足銀行理財業務，合計發行產品3874款，占比為20.69%（見圖2）。
　　從理財產品的投向看，投向最大的類別為債券與貨幣類，占比為43.08%；其次是組合投資類，占比為40.74%；而信貸資產、信托類、票據類的占比均較小，僅為1%左右，而未能透露投資方向的理財產品的占比亦達到了10.2%（見圖3）。
　　從收益情況上看，2011年銀行理財產品的平均收益率為2.94%，甚至不如一年期定期存款的水平（見圖4），最高收益的波動區間在6%～8%之間。需要指出的是有部分銀行理財產品出現虧損，虧損最嚴重的產品主要涉及國內正在運行的243款銀行系QDII理財產品，由于歐債危機的爆發，共有144款QDII理財產品處于虧損狀態。
　　
　　銀行理財的興起，時也運也
　　銀行理財業務的興起和高速發展，是金融脫媒加劇、利率市場化預演的產物，其發展過程具有客觀必然性。一方面，我國經濟高速增長、通貨膨脹率居高不下，投資者手中持有的現金資產不斷縮水，進而導致個人和機構投資者的理財意識與需求的空前旺盛，企業和普通城市居民都希望將手中的閑置資金轉變成收益較高而風險較低的回報，對于中國的高凈值客戶而言，他們的數量在急劇增長的同時，市場地位也穩步提高，對中高端私人財富產品提出了全新的要求。另一方面，利率是非常重要的資金價格，但我國利率市場化進程顯著低于市場的需要。關于金融脫媒和利率市場化的討論一直是監管部門和學術界討論的主要話題，但就何時能夠實現這一問題上卻無結論。早在周小川行長2011年年初針對“十二五”的規劃建議中，就專門提到利率市場化改革的重要性。因為利率是發揮資源配置作用的重要方面，能充分地體現金融機構在競爭市場中的自主定價權。只有客戶可以按自己的意愿去選擇合適的金融機構，利率市場化才真正實現，但時至今日，真正意義上的利率市場化仍未完成，反而是影子銀行、金融脫媒成為IMF報告中評價中國金融體系脆弱性的重要引證。
　　眾所周知，銀行是金融中介，考量一家銀行贏利的狀況主要看兩個關鍵指標，一是規模，即量的度量，主要由貸款的規模和非信貸業務構成；另一個是凈息差，即：
　　凈息差＝（利息收入—利息支出）/生息資產平均余額
　　這兩年銀行的凈息差奇高，2011年甚至達到了一個新的歷史記錄。由于央行不斷上調存款準備金率，貸款對于企業而言已經是名副其實的稀缺資源，甚至那些過去優質的房地產按揭貸款也已經失去了香餑餑的地位，高于基準利率10%成為一種常態。在這樣的背景下，如何留住低成本的存款并吸引其他金融機構的存款資源，就成為商業銀行一線分支機構的重要考核壓力。據此，誰能創新突破誰就具有先發優勢，正是在不能突破存款利率上限的情況下，各類銀行理財產品應運而生，茁壯發展也成為一種必然。不僅如此，大量第三方理財機構也開始充斥在這一市場。
　　
　　第三方理財意味著什么？
　　自從諾亞財富在美國上市以來，第三方理財機構就如雨后春筍般在各地涌出，諾亞財富宛如橫空出世般再度證明了金融創新永遠是金融機構參與市場競爭的核心因素。缺乏金融牌照的諾亞財富能夠依靠理財產品銷售創造出崛起神話，并獲得資本市場的追捧，核心理由在于這一方式在美國市場已經屬于十分成熟的運作模式。據統計，在美國市場上銷售的所有金融產品中，有近60%的份額是由第三方理財機構所出售的，在澳大利亞、香港分別為50%和30%，而中國大陸地區不足1%，由此可見，第三方理財市場未來的發展潛力仍然巨大。
　　追本溯源，美國第三方理財行業興起于19世紀70年代。當時，美國國內的經濟形勢復雜多變，諸如通貨膨脹高企、稅收高、稅制復雜、投資市場低迷等，除了房地產，其他投資機會的回報潛力也不盡如人意，而另一方面，政府的養老金體系，即社保體系也面臨運營困難。與美國的發展相比較，中國第三方理財機構也經歷了相對類同的經濟環境，尤其是2011年，中國股市債市低迷，房地產市場在政府組合拳的控制下正在經歷又一輪大的調整，但投資者的理財需求并不因此減少，波士頓咨詢公司(BCG)研究表明，當人均收入達到3000美元時，理財需求將迎來爆發期。
　　正是面對市場的這一新形勢，很多金融機構首先在內部建立了個人理財業務部門，商業銀行如是，券商機構也如是。從美國的經驗看，傳統的銀行內部業務框架體系內，理財業務部門往往顯得微不足道，不足以給銀行整體業務帶來明顯的實質性影響，因此，美國眾多銀行在開設了個人理財業務部門一段時間之后又將其作為非核心業務部門進行了裁撤。不過，由于市場對理財的需求依然存在，在這樣的情況下，很多前金融機構個人理財業務部門的高管們開始另起爐灶建立起一批第三方理財機構。這是美國第三方理財行業發展的源頭之一。
　　另一個發展源頭是證券和保險經紀人。最初，這些經紀人為向客戶推銷證券、保險類金融產品，附帶提供一些理財顧問服務。久而久之，其中一些人積累了足夠的經驗，于是不再推銷具體的金融產品，而是專門提供獨立理財顧問服務。中國證監會在2010年10月推出了投資顧問制度，但是基于簡單薦股模式的狹義型投資顧問也在2011年市場的寒潮中遭遇了初推期的尷尬，如何從傭金戰的紅海中突圍，創造中國證券公司的藍海？一些優秀的券商給出了答案，那就是轉型和升級。繼銀監會規范銀行銷售理財產品后，證監會也開始著手相關政策的準備工作。可以預見到，未來的理財市場一定是多種金融機構角逐的廣闊市場，誰能滿足客戶的需求，誰就能在這個日益發展壯大的市場中分得一杯羹。
　　
　　監管政策對理財業務的影響
　　銀行理財業務是創新與監管的博弈。雖然2011年是銀行理財市場最輝煌的一年，但也是監管部門不斷規范業務行為，給理財產品裝鞍加碼的一年，從銀監會“發文”不斷到叫停部分類型的產品，各種監管手段輪番上陣（見表1），究其原因在于銀行理財產品實質類同銀行存款，嵌入某種金融衍生工具的理財資金即為銀行結構性存款。但銀行卻將大量理財產品計入表外業務，不在存款準備金政策管理范圍之內，這在很大程度上削弱了央行貨幣政策工具效用。據央行2011年11月17日發布的《第三季度貨幣政策執行報告》中透露，截至2011年9月末，商業銀行表外理財產品余額為3.3萬億元，比年初增加9275億元，同比增長45.7%。尤其是信托類理財產品使得儲蓄存款轉化為企業存款，既存在融資行為，又可能創造派生存款，這也在一定程度上增加了貨幣信貸監測和調控的難度。除此之外，監管部門還較為擔心兩大突出問題：一是在資金投向上，主要投向信貸資產，淪為“第二信貸部”；二是運作過程不夠公開透明，過度透支了銀行信用。
　　從監管部門的組合拳看，這些措施不但對于解決上述問題起到了積極的作用，而且針對銀行理財涉及的一些熱點問題進行了規范和約束。
　　關于理財產品計提方式對M2的影響。按照本金和收益是否保證，理財產品分為保本型和非保本型理財產品。非保本型理財產品不計入資產負債表；保本型的理財產品銀行會計入資產負債表的同業存款項下，設立單獨的資金托管賬戶，而同業存款是不納入廣義貨幣供應量的統計范疇，也不需要繳納存款準備金。據招商證券測算，在口徑調整前，理財產品的余額對M2的擾動在2007年底以前基本忽略不計，目前已經擴大至1.8%。由于季度末存貸比考核的需要，月度理財產品余額對M2的擾動會額外增加0.5%以內。
　　關于監管套利問題。表外理財產品具有一定的存款替代特征，已經成為商業銀行競爭客戶資金資源的重要方式。監管套利首先出現在《商業銀行理財產品銷售管理辦法》第73條的規定中，即商業銀行從事理財產品銷售活動不得出現的七種情形，突出規定了不得通過購買理財產品方式調節監管指標，進行監管套利。該條文也是第一次出現在銀行理財產品相關法規中。在實際操作中，商業銀行將理財產品發行銷售期和產品到期清算期安排在月末和季末，在有利于商業銀行在賺取中間收入、穩定客戶資源的同時增加月末或季末存款額，同時幫助商業銀行順利通過月末或季末貸存比考核。商業銀行這種安排方式可以認為是一種監管套利。
　　關于超短期限產品問題。臨近年底，銀行進入考核關鍵時期，理財產品發行呈現加快趨勢，基于2011年前三季度16家上市銀行流失存款達1356億元的背景，為應對年終“存貸比”考核，吸收存款再度成為各家銀行的重要任務。簡而言之，如果將理財期限在兩個月以上，募集到的資金就要留在行內過年；理財期限在半年以上，募集到的資金就要在行內待到2012年一季度之后。如果銀行加大中長期限理財產品的發行比例，至少可以做到肥水不流外人田。針對這一特征，監管部門的政策再三強調，要高度關注歲末年初資金運行的特點，保持高壓態勢，嚴禁通過發行短期理財產品變相高息攬儲、規避監管要求，進行監管套利。
　　（作者單位：特華博士后科研工作站）