煤炭上市公司融資結構存在的問題及對策

　　摘 要：煤炭上市公司的發展直接影響我國整體工業的發展水平。要使煤炭上市公司能夠穩步健康的發展就需要有合理的融資結構，由于歷史、認識、現實等原因，煤炭上市公司形成了特殊的融資結構現狀。文章分析了形成煤炭上市公司融資結構現狀的歷史發展過程，指出存在的問題并解釋其不合理性產生的原因，相應給出創新型融資結構的建設性意見。
　　關鍵詞：煤炭上市公司 融資結構 對策
　　中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A
　　文章編號：1004-4914（2011）08-061-02
　　
　　煤炭行業作為高風險、高回報的行業，其融資結構經過了較大的發展和變遷，隨著計劃經濟體制的破冰，市場經濟的不斷發展，資本市場的不斷完善，大部分煤炭資源開采權也逐漸從原來的國有煤炭公司轉移到煤炭上市公司中來。同時煤炭上市公司可供選擇的融資方式和融資工具呈現多元化發展的趨勢，煤炭上市公司如何選擇融資方式，如何調整資本結構成為現階段企業面臨的值得思考的重大問題。
　　一、我國煤炭上市公司融資結構歷史發展過程
　　我國煤炭行業走過了一條“單一的財政主導型融資方式—銀行主導型融資方式—多元化融資方式”的融資方式發展之路。
　　計劃經濟體制時期（1979年以前）。政府通過各種計劃，把社會上的各種儲蓄或資金剩余集中起來。企業收入全部為國家財政所集中；企業投資活動由政府計劃確定，投資來源由財政全額撥款。與此相適應，煤炭公司也主要運用財政融資方式，其他融資方式很少使用，商業融資和證券融資等方式甚至被禁止。
　　轉軌經濟體制時期（1979—1998年）。我國由集中計劃經濟體制向社會主義市場經濟體制轉變。這一時期財政主導型融資方式逐步讓位于銀行主導型融資方式，社會資金融通逐漸形成了多種融資方式并存的融資體系，公司融資結構也發生了巨大變化。與此同時，煤炭公司由過去單一的財政撥款形式逐漸轉化為國家預算內資金、銀行貸款、利用外資、自籌資金和其他融資（如股票、債券、票據）等多種融資方式。這一時期證券市場剛起步，證券融資處于萌芽狀態，形成了銀行在煤炭公司融資中處于主導地位。
　　市場經濟體制時期（1998年至今），隨著社會主義市場經濟的確立以及中國煤炭行業管理體制改革，市場經濟體制下的多元化融資方式逐漸形成。煤炭公司的資金配置開始以市場機制為導向，依賴充滿活力的資本市場，可選擇的融資方式和融資工具正呈現多元化發展趨勢。
　　二、我國煤炭上市公司融資結構現狀
　　融資結構也稱資本結構，是指企業在籌集資金時，由不同方式和通道取得的資金之間的有機構成及其比例關系。我國上市煤炭公司融資結構主要有內源融資和外源融資兩大部分，其中內源融資可以通過公積金、公益金和未分配利潤籌集，外源融資包括股權融資和債券融資兩種方式，可以通過發行IPO、配股、發行債券和銀行貸款進行籌集，不同的融資方式所占的比例構成了煤炭上市公司的融資結構。
　　1.選取23家煤炭上市公司，從權益融資和債務融資兩方面分析。
　　我國煤炭上市公司有23家，從股權結構看其中有3/4以上的資金來源于國家資金、其他企業和個人，而境外股僅占19.08%。可以看出煤炭上市公司同時也在通過引進外資來拓展融資渠道，但是非常少。2009年煤炭上市公司通過增發A股共融得資金111.76億元，2008年通過首發和增發股票共融得資金259.46億元。煤炭上市公司資金取得以權益融資為主，債務融資為輔。
　　從負債結構上看，以流動負債為主，長期負債為輔，煤炭上市公司的長期負債占負債總額的比重約為28%。2009年煤炭上市公司負債水平從2008年的41.6%上升到43.16%。
　　2.銀行貸款融資比例在融資結構中繼續占有重要的地位。我國煤炭上市企業的融資構成中，以銀行信貸融資為主的間接融資仍明顯占有主導性優勢地位，體現了資本市場功能低下，資源配置效率不高，市場結構有待調整和完善。直至2009年前后，煤炭公司的外部融資仍然依賴貸款。而貸款比重過大增加了融資成本。
　　3.債券融資獲得較快發展。自國家恢復發行國債以來，債券的發行種類不斷增加，交易規模不斷擴大，市場交易制度也不斷地在完善。如2004年12月，兗礦集團第一次發行企業債券10億元，2006年5月，陜煤集團發行了期限為15年的10億元企業債券，2008年8月，晉煤集團成功發行5年期和7年期的20億元企業債券。我國煤炭上市公司債券融資規模呈迅速發展趨勢，但是無論從絕對額還是從相對額來看，總體數量還相對有限，在外源融資中所占比例不大，還遠未成為外源融資的重要組成部分。
　　4.股票融資規模呈迅速增長趨勢。我國煤炭公司股票融資規模呈迅速增長趨勢，在外源融資中的地位雖遠次于銀行融資，但比債券融資要大。同時，我國煤炭上市公司無論是企業利潤，還是在市值等方面都有很大程度的增強。
　　三、我國煤炭上市企業融資結構存在的問題
　　我國煤炭公司在傳統融資模式下雖然取得了一定的成就，但與成熟的市場經濟體制下的市場融資相比，還存在著較大差距，存在以下問題：
　　1.我國煤炭上市公司存在“一股獨大”的現象。煤炭上市公司大部分的股權都被國家或國有法人所持股，我國的上市公司的股權分為國有股、流通股和法人股，非流通股的國家股和法人股大約占了60%～70%的股權，在上市公司中具有絕對的控制權。在67%的煤炭上市公司中，國有股東持股超過50%，大股東中國家股和法人股占多數。
　　2.政府職能尚未實現根本轉換，煤炭上市公司融資結構受限。以行政審批為核心的投融資決策體制沒有發生根本轉變，國有企業和地勘單位的投融資決策權沒有真正落實，投融資主體不到位，政企不分、權責不清的狀況依然存在，煤炭權交易市場還不成熟，資產無償劃撥、企業并購過程中一些嚴重價值低估現象存在。企業外源融資受限。
　　3.煤炭公司融資渠道存在明顯缺陷，融資渠道單一。雖然我國的資本市場已經有相當程度的發展，但由于歷史和制度等原因，相對發育不成熟，股票、債券等融資方式規模較小，煤炭上市公司很難通過證券市場籌集資金，過于依賴銀行貸款。
　　4.煤炭公司存在融資的偏向性問題。我國煤炭上市公司中內源融資所占比重非常小，外源融資比重呈現絕對優勢，而在外源融資中又偏好股權融資。因為在我國債權融資具有必須還本付息的“硬約束”特點，而股權融資卻是一種“軟約束”，其資金成本實際上只是一種機會成本，并不具有強制性的約束力。另外，我國上市公司由于股權市場的分割，國有股、法人股的壟斷性及所有權的虛置缺位，社會公眾股的極端分散，中小散戶股東強烈的投機性，導致股東控制權的殘缺，對公司經理人員的約束機制極不健全，導致了公司管理層對股權融資的偏好。
　　四、煤炭上市公司融資結構對策
　　1.煤炭企業項目融資。項目融資是一種為大型、資本密集型項目籌集長期債務資金的技術和方法，“是以項目未來收益和資產為融資基礎，由項目的參與各方分配風險的具有無追索或有限追索權的特定融資方式”。項目融資有發起人直接融資模式、通過項目公司安排融資模式、以設施使用協議為基礎融資模式、以杠桿租賃為基礎融資模式、以產品支付為基礎融資模式、BOT項目融資模式、資產證券化項目融資模式ABS、公共私營合伙融資模式PPP等。
　　項目融資作為一種新型的、重要的、為大型資本密集型項目籌集長期資金的一種技術，具有籌資功能強、融資方式靈活多樣，能減輕政府財政負擔、實現風險分散和風險隔離，能夠提高項目成功可能性等功能。
　　2.積極合理利用外資。國家支持條件成熟的公司到國外上市融資，這是我國煤炭公司有效利用國際資金的一種融資方式。這種融資方式使煤炭公司在國際資本市場上通過發行債券或股票，幫助企業籌集資金，降低企業的資產負債率，加快企業改制，與國際市場接軌。通過獨資、合資、股份合作等形式，吸引外來資金對我國煤炭公司進行直接投資，在吸引國外資金的同時，積極引進國外的先進技術和經營管理方法。盡管在國外上市籌資費用相對國內來說較高，發行價格低，但煤炭上市公司仍然可以獲益。在國外上市可以避免國內繁瑣的程序和機會成本，有利于利用全流通市場，節約稅收成本。
　　3.采用金融租賃策略。金融租賃是指由出租人根據承租人的請求，按雙方的事先合同約定，向承租人指定的出賣人，購買承租人制定的固定資產，在出租人擁有該固定資產所有權的前提下，以承租人支付所有租金為條件，將一個時期的該固定資產的占有、使用和收益權讓渡給承租人。這種租賃具有融物和融資的雙重功能。金融租賃可以分為三大品種：直接融資租賃、經營租賃和出售回租。采用金融租賃，可以降低煤炭公司固定資金，獲得相對較多的流動資金，帶動資金周轉加快，使得資金中可變部分的周轉速度加快，為利潤總量的增加創造條件。對改善煤炭上市公司資本結構，提高企業償債能力，擴大生產經營規模，加速技術進步和設備更新有明顯作用。
　　4.開發煤炭金融產品，促使煤炭開發向縱深發展。引入煤炭投資信托新型金融產品，積極探索煤炭勘查權證券化和煤炭資源證券化的可行性。考慮以未來勘查成果和資源價值作抵押，發行資源支持證券，籌集勘探資金，加大煤炭資源勘探的融資力度，增強煤炭資源保障能力，促進合理有序開發煤炭資源，保護、節約和合理利用煤炭資源。
　　
　　參考文獻：
　　1.趙大鵬，陳建平.21世紀礦業資源展望[J].自然經