日本大地震對中國相關行業的影響

3月11日，日本東北部發生里氏9.0級強烈地震并引發海嘯。本次強烈地震給日本東北部三省帶來幾乎是毀滅性的打擊。由于日本經濟占全球GDP總量達到約八分之一，日本經濟受損對全球經濟的影響不可低估。亞洲是日本的主要出口市場，占日本出口規模的55%左右，其中中國占18%左右。美國和歐盟則分別占15%和12%。對亞洲主要出口半導體和集成電路，日本強大的電子產業在這里集中得以體現，中國通常是完成附加值低的加工組裝一環并將產成品銷往海外。本次地震造成電子核心零部件供應中斷將對全球的相關產業鏈都造成影響，總體來說，位于產業鏈上游的公司將更多的受益于供給的減少，而產業鏈下游的企業將面臨因生產延遲而導致的短期需求下降以及上游原材料價格上漲等諸多風險。日本的進口同樣依賴于亞洲。亞洲提供日本進口的45%左右，其中中國占23%的份額；歐盟和美國分別占9%和8%左右。

鑒于日本在全球產業鏈中的重要地位，地震造成的臨時性出口中斷必然會對其他國家企業造成影響。地震預計將會對這個世界第三大經濟體帶來長期和深遠影響，給長期以來一直試圖擺脫通貨緊縮壓力的日本經濟造成重創，此次災難同時也給剛剛從金融危機中復蘇的全球經濟蒙上了一層陰影。受此影響，全球產業鏈將會受到沖擊，作為與日本一衣帶水的鄰邦和最大的經濟合作伙伴，我國的多個行業也將會受到日本地震產生的影響。

一、中日經濟關聯簡析

2010年中國對日出口占總出口7.7%；進口12.7%，中國對日逆差556億。IMF口徑2010年日本GDP為5.4萬億美元占全球比重8.7%，小于中國的5.7萬億美元。但體現國民經濟實力的GNP指標日本仍比中國大，與之有關的如日本銀行機構總資產22.6萬億美元 (2009年)，中國僅8.95萬億美元。產業上，日本是高端的鋼鐵、汽車、電子元器件、化工的主要供應商，日本進口大量鐵礦石、原油加工成品后再出口，日經指數、東京橡膠期貨有全球影響。

當前，中國很多行業對于日本產品的需求還是比較旺盛的，以下就是一些日本對華出口金額較大的行業現狀：1.機械20-30多億美元/月； 2.化工 15-20億美元/月； 3.制成品15-20多億美元/月 （制成品指：鋼鐵產品7億、有色金屬3億、金屬制品2億、紡織紗線及織物2億、非金屬礦物器具1億多、橡膠制品6000萬、紙及紙制品4000萬）；4.電子、電機30多億美元/月：其中半導體子項目有10多億，集成電路7、8億；5.運輸設備6億多美元/月：機動車和機動車零部件各約一半；6.其他項目12億美元/月：其中，科學光學儀器6-7億美元/月。

二、日本地震對中國相關行業沖擊

1.鋼鐵行業：

日本地震對行業總體是利好

由于日本鋼鐵企業主要集中在中部關東地區及南部地區，地震將會使其受到一定程度的沖擊，新日鐵等部分鋼企面臨停產。因此，我們認為此次地震可能短期內對我國及全球其它地區鋼材供給造成一定的影響，預計將導致鋼材價格上漲。對中國鋼鐵行業而言，由于日本鋼鐵行業主要集中于中高端鋼材的生產，如硅鋼片、高檔轎車板等。我國2010年從日本進口鋼材747萬噸，地震將會直接影響日本高端鋼材的出口，這將對中國高端板材類生產企業形成利好；此外，由于日本基本不生產相對低端的建筑用鋼材，而災后重建也將對此類鋼材形成需求，有利于我國的鋼材出口。但對鐵礦石價格影響偏負面，預計短期內礦價將下跌。因此，總體上分析，日本地震短期內將對中國鋼鐵行業有利。

日本的新日鐵、JFE、住友金屬、東京制鋼、神戶制鋼五大鋼廠的粗鋼產量占日本粗鋼總產量的75%-80%，五大鋼廠幾十個生產基地主要分布在東京海灣、大阪海灣以及福岡海灣等中部關東地區及南部地區，而且被陸地半包圍背對震中，因此整體受到沖擊較小。新日鐵的釜石與住友金屬的鹿島生產基地位于東北，離震中較近并靠近海岸線，直接受到影響。住友金屬官網顯示鹿島受火災影響已經停止生產；新日鐵釜石制鐵廠廠房部分進水，目前也處于停產，同時港口設備受到損壞目前還暫時不能修復，但釜石制鐵廠同時也表示正在找新日鐵的其他制鐵所代替生產出貨；新日鐵君津制鐵所震時暫時停止的高爐已經開始運行。因此，此次地震短期內對日本鋼鐵生產將造成一定影響，預計會導致鋼材價格上漲。

從過去5年的歷史數據來看，日本的年度粗鋼產量基本在8500-12500萬噸之間，占世界粗鋼比重的7%-10%之間。2010年日本粗鋼產量接近1.1億噸，出口約4340萬噸。因此就全球格局來看，日本地震對全球鋼鐵的影響也非常有限。我國與日本的鋼鐵貿易往來主要以進口為主，2010年我國鋼材進口1645萬噸，其中向日本進口747萬噸，約占進口總量的45%；出口鋼材總量4256萬噸，其中向日本出口81萬噸，占比約為2%。因此直接來看，可能對我國鋼材進口有一定的影響，對出口影響不大。就進口的品種來看，由于日本鋼鐵行業主要集中于中高端鋼材的生產，如硅鋼片、高檔轎車板等。我國2010年從日本進口鋼材747萬噸，地震將會直接影響日本高端鋼材的出口，這將對中國高端板材類生產企業形成利好，如硅鋼片、高檔轎車板、特殊鋼等；而對我國鋼材出口來講，日本向世界出口鋼材將會較少，這正好有利于我國鋼材的出口。而由于日本鋼鐵企業基本不生產建筑用鋼，災后重建也將會刺激我國建筑用鋼材對日本出口。

由于日本此次地震導致部分東北地區鋼鐵生產企業暫時停產，雖然對鐵礦石總量的影響不是特別大，但目前全球鐵礦石貿易大多正處于觀望階段，因此日本對鐵礦石需求的短期的下降可能導致鐵礦石價格出現短暫的下跌，這有利于中國鋼鐵企業暫時緩解一定的成本壓力。但是更遠來看，災后重建必然帶來鋼鐵需求的增長，對鐵礦石的刺激作用在短期沖擊之后，最終還是會刺激更大的需求。

2.化工行業：

日本地震沖擊PO、PX進口

根據媒體報道及我們了解的情況，日本地區部分煉油廠因地震停工，成品油、烯烴、芳烴等基礎原料生產受到打擊，尤其是乙烯、丙烯等烯烴類和芳烴類產品生產不足將帶來較大影響。其中，COSMO(科斯莫)石油公司千葉煉油廠日處理原油能力達22萬桶，是該公司最大的煉油廠，主要產品包括乙烯、丙烯、丁烯、丁二烯等。地震導致的液化氣裝置爆炸，使得公司停產。此外，位于神奈川、茨城兩地的煉油廠也因地震停產，丸善石油、三井化學等也在爆炸后隨即停工。日本吉坤日石日礦能源公司位于宮城縣仙臺市的天然氣罐起火，其仙臺、鹿島和扇島的芳烴裝置也已緊急關閉。

日本環氧丙烷 (PO)產能達57萬噸，其中旭硝子、NOC、住友化學共計49萬噸裝置所處位置離地震地區較近，受到地震破壞較為嚴重，占據全國產能的86%。

我們認為，地震可能對這些裝置帶來破壞性影響，具體破壞程度仍需進一步了解；同時，煉油廠的停產導致上游丙烯原料供應不足，環氧丙烷生產受限確定性較強，導致日本地區環氧丙烷生產不足。日本是我國環氧丙烷的重要進口國。2010年中國環氧丙烷產量108萬噸，進口35萬噸，進口依存度達24%，其中從日本進口2.8萬噸，占進口量8%。近兩年，國內環氧丙烷新增產能僅山東永大10萬噸(11、12年各5萬噸)；下游需求旺盛，11年聚醚多元醇新增產能高達66萬噸，

使得環氧丙烷景氣將持續至2012年。日本生產受限將減少國內進口，進一步加劇國內供給緊張局面，環氧丙烷盈利能力向好。

日本擁有PX（對二甲苯）總產能380萬左右，居全球第三，PTA產能163萬噸，震中附近的千葉地區涉及PX產能達71萬。日本同時是中國最大PX進口國和第四大PTA進口國，也是亞太地區PX價格的重要決定因素。2010年，中國PX產量580萬噸，進口量353萬噸，進口依存度高達39%，其中從日本進口100萬噸，占進口量的28%；PTA產量1300萬噸，進口664萬噸，進口依存度達34%，其中從日本進口18萬噸，占進口量3%。國內下游聚酯滌綸需求旺盛，未來兩年國內將有大量新裝置投產，其中11年國內新增聚酯產能470萬噸，上半年就有200萬噸產能投放。2011年國內PTA新增產能為405萬噸，其中上半年投產60萬噸，下半年投產345萬噸。而未來兩年國內外PX產能投放較少，國內僅翔鷺石化80萬噸、海南煉化60萬噸產能投放，供給偏緊。進口受到影響將進一步加大聚酯產業鏈成本壓力，PTA、滌綸產品成本壓力增大。

3.電子行業：

部分零部件短缺短期供應緊張

內存芯片一直是波動較大的IC芯片，而此次地震直接影響了內存供應大廠東芝的芯片生產，所以短期內價格可能出現較大波動。由于東芝是僅次于三星的第二大芯片廠商，東芝-新帝聯盟生產了全球將近45%的NANDFlash芯片，此次地震之后，東芝在巖手縣和三重縣的工廠生產直接受到影響；同時，三星和海力士都停止了部分內存產品的報價，DRAM和NAND閃存可能短期出現限量供應或者分銷商壓貨的情形，內存價格可能出現較大波動。據統計，2010年日本芯片公司收入約633億美元，約占全球半導體市場的20.8%。除內存芯片之外，飛思卡爾在仙臺的微控制器芯片廠商靠近震中，對生產影響較大；富士通在巖手縣的工廠預計也會有一定影響；東芝除內存之外，CMOS芯片的生產也受到影響；索尼關閉的6家工廠主要生產藍光光盤和播放機、激光和鋰離子電池及半導體產品。受整體生產和市場情緒影響，預計其他芯片價格也可能短期內出現一定上漲。

日本是重要的液晶面板供應地，另外旭硝子、板硝子等上游的玻璃基板廠商也在產業鏈中有較重要的地位，而面板上游的彩色濾光片、偏光片等都有較完整的配套。2010年，全球大尺寸液晶面板銷售額為863億美元，日本企業銷售收入占全球比例為6.2%；在10英寸級以上液晶面板占全球比例約為14%。此次地震夏普的面板廠可能會受到一定影響，但是考慮到韓國、臺灣以及中國大陸的面板廠供應充足，預計不會對面板供應產生明顯影響。但是，旭硝子 (Ashahi)是全球重要的玻璃基板廠商，主要生產線在日本境內，而最大的面板廠商康寧也在日本境內有生產線，如果玻璃基板生產受到影響，則會影響到整個顯示器件產業鏈。對于被動元件和原料廠商而言，一方面由于中國大陸的廠商已經在全球具備較強競爭力，所以同日本廠商在相應領域存在一定競爭關系；另一方面由于日本是全球重要的電子產品生產國，也是國內領先的元件廠商主要出口地，所以如果下游終端電子產品生產受影響，則會對產品需求造成一定影響。

由于地震導致日本福島第一核電站發生兩次爆炸，并伴隨發生放射性物質泄漏。雖然此次事件的影響程度遠低于切爾諾貝利核電站核泄漏事故，但是由于事件本身的關注度較高，所以可能使人們對放射性物質檢測引起更高的關注。此次事件對國內企業的業務不會產生直接影響，但是對于放射性檢測設備的行業性關注度會適當提高。

1995年的阪神大地震和1999年的臺灣9.21大地震都對當時的電子產業鏈產生影響，但對產業鏈的影響比較短期，心理影響大，但實質影響小。日本的這次地震和1995年阪神大地震相比，多了海嘯和核設施輻射泄漏的威脅，海嘯對工廠的損害比地震大，如果海嘯直接淹過的工廠，管道設施毀損壞，設備會基本報廢；對物流也會造成很大的影響，生產的原材料和成品無法運入和運出。隨著全球一體化的深入，和1995年阪神大地震相比，日本由于成本的原因，中低端的制造已經轉到臺灣和中國，另產業鏈在全世界的布局和修復能力得到加強，在產能過剩成為常態的今天，短期的產能緊張只能延緩消費電子價格下降的趨勢，估計1-2個月內，全球電子產業供應鏈就可以正常運行了。

4.機械行業：

挖掘機械制造業短期受益

大地震受災面積大，重建工作繁重，毋庸置疑日本國內的工程機械需求量將大幅上升。這將使得日本企業的工程機械加大在本土的銷售，從而可能削減到中國的出口量。據統計，2009年中國挖掘機進口量中78-80%來自于日本，約83億人民幣；起重機19%來自于日本，約5億人民幣；裝載機進口量中21~23%來自日本，約8000萬人民幣；推土機的76%來自于日本，約4.3億；壓路機13%來自于日本；攤鋪機2%來自于日本；混凝土攪拌機械沒有從日本進口的數據，假設30%來自于日本，則大約對應2億人民幣。可見，初步估計，中國工程機械從日本進口的金額2009年達到了95億元，其中87%來自于挖掘機的進口。因而，挖掘機相關上市公司的受益程度相對較大。另外，日本國內工程機械需求量的上升是否會利好國內工程機械企業的出口呢?我們發現中國目前的工程機械出口主要集中在巴西、伊朗、阿爾及利亞、印度等國家，對日本的出口非常少，挖掘機少于3%；裝載機出口少于2%；推土機出口小于2%；壓路機出口到日本少于3%；攤鋪機出口小于2%；起重機出口到日本小于5%。因而，中國的工程機械出口將較少受益于地震帶來的重建需求。

5.航運行業：

短期將會造成小幅負面影響

日本地震對于全球干散貨航運預計短期小幅負面影響，截止目前地震海嘯并未對日本鋼鐵及其下游產業造成重大破壞，如未來不發生重大破壞性余震，影響應屬短期。全球鋼鐵市場具有替代性，日本鋼鐵企業減產可能導致中韓鋼鐵企業加大產能，但是日韓如擴大產能也會產生鐵礦石運輸需求。日本每年進口鐵礦石約1.5億噸，占全球鐵礦石海運量16.7%。地震對運量產生短期負面影響，預計很快恢復。日本的石油進口依存度為99%，其中約有90%仰賴從中東國家進口，占全球原油貿易量的9%。日本每日消費量430萬桶，相當于每天2艘超級油輪的進口運量。考慮到此次災害并未造成港口和大型油輪的損害，預計直接影響很低。考慮油價短期下滑，可能抑制短期原油需求。但是即使日本煉化企業短期縮減產能，也會刺激日韓放大產能，所以對于總運輸需求影響不大。中國航運公司主要掛靠韓國釜山港，海嘯尚未對大型港口帶來沖擊，所以對國內航運公司影響甚微。此外，日本最具競爭力的汽車產業，主要通過日本航運公司自有的汽車船運輸，所以對國內上市公司幾乎沒有影響。考慮到日本未來可能的余震，也許部分產業延期交貨，供應鏈會出現短期的中止。所以，中日航線的運價預計將出現下跌，但同時未來還會有補庫存和災后重建的需求。所以，綜合考慮對集裝箱航運的影響只是局部的、短期的。

6.有色行業：

對鋁電解電容器產業鏈潛在影響

日本稀土消費主要集中在功能性陶瓷領域，并以鑭和鈰進口為主。按照10年海關統計數據，中國出口日本的稀土氧化物產品占到總出口量的43%左右。其中，日本進口最多的為鑭和鈰兩種氧化物產品，分別占到了總進口量的20%和25%，而氧化釹進口則較少，占比僅為3.5%左右。從應用領域來看，日本的稀土消費量最大的是玻璃陶瓷領域 (拋光粉和玻璃催化劑)，主要為功能性陶瓷，例如多層陶瓷電容器、光纖通信用光效放大器與光隔離器、微波通信中用的微波鐵氧體、連接光纖的套圈等新材料領域。

根據目前的消息，受到此次地震影響最大的電子產品企業為東芝公司在巖手縣的半導體工廠，以及佳能公司茨城縣宇都宮市的工廠。而其他主要電子企業的工廠 (包括東芝和佳能)因都與本次地震震中相距較遠，所受影響較小。同時，日本從中國進口稀土的主要海灣分布在橫濱、大阪、門司等三處，距離震中位置亦較遠。綜合來看，我們認為地震對日本電子產品行業影響較小，同時因稀土進口海灣均在日本西南領域，亦受到地震的影響較小。綜上所述，日本此次特級地震對稀土行業影響甚微。

受地震影響一帶 (福島及周邊地區)為日本鋁電解電容器生產商主要集中地之一。以Nichicon為例，從地理位置上來看，Nichicon受到影響的鋁電解電容器生產工廠及事業部主要為Nagano、Hotaka、Ohmachi和Tomita四處。而Rubycon主要受影響的為Akita和Fukushima兩處工廠及事業部。而 Chemi-con也在Fukushima和Iwate分別建有多處工廠和事業部。特別是受到影響的還有Chemi-con的專門生產化成箔的高萩工廠 (即為合并前的原KDK化成箔工廠)，這可能使得原本受到中國企業沖擊的化成箔產業鏈再次受到打擊。我們認為短期內中國對日本的鋁電極箔出口需求將受到較大影響，但對于中國鋁電解電容器生產商 (尤其是高端生產商)構成了直接利好。中長期來看，我們認為這次地震事件可能會從深層次影響日本鋁電解電容器的產業布局。首先受到核輻射的部分有可能形成長期的封存，日本鋁電器電容器生產企業將不得不加快其自身產業鏈的對外轉移，這對中國具備技術優勢和產業鏈優勢的企業將形成利好。

日本是全球第三大銅冶煉生產國。目前日本兩家大型銅煉廠因電力中斷而停止運營。這成為在周五銅價出現盤內反彈的一個原因。但是我們并不擔心銅冶煉廠停止生產對銅產量產生根本影響。目前全球銅冶煉產能利用率僅為70%左右，我們認為其余各地的銅冶煉廠產能利用率的提升可以緩沖這部分影響。不過，日本地震的影響已延伸至智利，智利政府已經向全國所有受到洪水威脅的沿海地區下發撤離通知，以避免日本地震可能引發的海嘯造成人員傷亡，這將使得智利銅的出口受到影響。據悉全球最大銅生產企業Codelco已派船出海，以預防海嘯的影響。智利等沿海港口停運有可能構成短期供應緊張，但這與智利地震引發的銅供需關系變化有著本質的區別。而對鉛鋅和鋁等其他大宗金屬的短期影響主要來自于日本本土汽車生產商的停產，但影響程度極小。日本汽車行業產能分布全球，并較好的實現了當地本土化，可根據市場情況調配部分產能和產品，另外本土大部分工廠生產設施并未受到直接破壞，隨著震后基礎設施修復，生產會逐步恢復。

從日本的鋁消費數據中我們也可以看到這一點，日本鋁消費量全球占比分別僅為5%左右。我們認為這次地震并不會對全球的鋁消費構成大幅的影響。日本的產業鏈環環相扣，此次特級地震帶來的最終影響尚不能下最后結論，但從災后至今日本當局的迅速反應和日本民眾表現出來的高素質，我們認為特級地震固然會對日本經濟造成短期沖擊，但中長期而言影響甚微，日本的災后恢復進程也將是極為迅速的，對大宗金屬消費將帶來一定的拉動。

三、日本地震災后重建可能帶來的市場機遇

1.給國內鋼鐵行業帶來的機會

一方面，鐵礦石價格的下跌有助于國內鋼鐵行業毛利的提升。據公開報道，新日鐵等3家鋼鐵制造商位于東京灣的5個煉鋼廠遭到了結構性的破壞，并且短期內無法恢復，停產時間可能長達六個月，預計影響2200萬噸鐵礦石需求量。鐵礦石掉期合約價格3月11日出現自由落體，4月份主力合約當天跌了7%。日本鋼廠是國際三大礦山企業在亞洲除中國以外最大的客戶，主要以長協礦為主。

由于鋼廠停產，長協礦暫時也沒地方放。市場原本就在觀望，而此次地震加重了這種觀望情緒，事實上，在此次地震之前，全球對鐵礦石的需求已出現下降趨勢。

目前，中國港口鐵礦石庫存已創新高。基于鐵礦石價格高漲以及鋼材市場悲觀預期，進口商明確改變前期投機囤貨意愿，轉而謹慎、觀望適量采購，進口量大幅下降將成必然。現在國際礦價正在下跌通道中，日本鋼企的停產肯定會影響市場情緒。另一方面，由于日本鋼廠主要布局沿海，受地震影響，多家鋼企被迫停產，將減少全球鋼材的供應。有助于改善中國鋼鐵業的供求關系。盡管中國是全球最大產鋼國，但2010年中國依然從日本進口了778萬噸鋼材，同比增長27%，而同一年中國出口到日本的鋼材數量雖然同比大幅增長92%，但也僅為81萬噸。從全球范圍內的運輸半徑和生產能力來看，日本粗鋼產量的減少帶來的供求缺口最有可能被韓國、中國填補有利于進一步改善國內鋼鐵行業的供求關系。另外，鋼鐵作為基礎設施原材料，將成為日本災后重建最重要的物資。這對于中國鋼鐵企業應是一個利好。日本鋼材需求量大增給中國鋼材出口增加提供了機會。可以借鑒的例子是：1995年阪神地震后，鋼材價格曾大幅上漲。

2.給國內工程機械行業帶來的機會

進口方面：中國工程機械的關鍵零部件液壓件主要從日本和德國進口，日本川崎和德國力士樂是主要供應商。但川崎大部分工廠位于神戶地區，距離地震災區較遠，產能受到的影響較小。因此，日本對中國工程機械零部件的供應不會受到較大的影響。出口方面：中國工程機械整體出口額較小，占比只在20%左右，而日本占中國工程機械出口總額的比重不到10%。日本是全球工程機械強國，挖掘機、大噸位起重機等高端產品方面競爭力很強，中國出口到日本的產品主要是中低端整機及一些零配件，國內一些成熟產品的尾氣排放也達不到日本的國家標準。因此，我們認為災后重建從中國進口大量工程機械的可能性較小。但是，小松、日立建機等主要制造商的60-70%以上產能在國外，在日本本土的產能較小。在災后重建中，由于國內產能不足，日本企業的國外產品將反銷到日本本土的可能性很大，從而間接讓中國企業受益，部分國產產品的市場份額有望提升，其中挖掘機受益最大。

3.給國內建筑施工和鋼結構行業帶來的機會

首先，本次日本大地震對國內建筑建材行業影響不大。一方面，日本是建材大國，日本國內水泥行業整體存在產能過剩和產能利用率不高的狀況；另一方面，日本同時也是水泥凈出口國，國內水泥供給情況相對于需求來說并不是處于緊張狀況，其本身的水泥需求應該可以從自身的供給中得到滿足；再者，我國水泥和玻璃制造行業出口占比很小，原先出口至日本的產量也幾乎可以忽略不計。其次，本次地震對日本東北部的建筑物造成了巨大的損毀，災后房屋和基礎設施的重建會對建筑施工有較大的需求。由于日本的建筑施工行業同樣非常發達，因此無需大力借助周邊國家的建筑施工來幫助其完成災后的施工重建工作。但日本作為國際承包市場上重要的輸出國，將影響短期國際工程承包市場的供需結構，從而對國內擁有海外業務的大型建筑工程承包商形成間接利好。最后，鋼結構輕質高強、延性好、滯回特性好使得鋼結構建筑物抗震性強，坍塌造成人員傷亡的可能性要遠遠小于其他建筑。因此預計國內鋼結構制造商可能通過國家援助或者直接出口的方式協助日本災后重建。