張裕A:估值合理 成長性高

　　對著張裕A于08年11月10日32.7元不斷走高至今的股價圖，不少未能跟進的投資者都會扼腕嘆息。為什么會與這樣的一只長線牛股失之交臂？實際上，在過去的二、三年里，從成長和估值的角度，我們發現，張裕a一直成長在合理的價位上（GARP)，曾為投資者提供了許多買入機會。
　　09年初，根據成長在合理價位的原則，運用復合成長率的推算原理，我們看到張裕A的合理估值買入價在42元附近。當年一季度，公司股價長期徘徊于此，并一度跌破38元，PE僅為20倍，相對未來成長預期，著實便宜。去年留給投資者合理買入的機會更多，1-5月股價持續震蕩在65-70元區間，PE在25倍左右，低于過往中位近10倍，處于歷史上的中低位水平，估值優勢相當明顯。今年的情況依舊類似，年初我們給出的合理估值買入價在85元附近，而1-4月公司股價一直徘徊于此，并一度跌破83元，邀請它中意的投資者上車。此后則是一路攀爬至121.92元的歷史次高位。總之，買入的機會不可謂不多。
　　對今年的中報業績進行跟蹤分析后，我們認為公司依然保持著超級成長股的屬性，更重要的是近日公司股價連續回調，重新進入合理估值區域，或將再次給予有心的投資者登車上馬的機會。
　　
　　連年成長的葡萄酒龍頭
　　公司是中國第一個工業化生產葡萄酒的廠家，也是目前中國乃至亞洲最大的葡萄酒生產經營企業。近十年公司收入連續穩步增長，年復合增長率為19%，營利水平也是水漲船高，毛利率和凈利潤率分別由2000年的57.4%和14.6%提升至2010年的74.8%和27.6%，2010年的經營性凈利潤達到13.75億元，是2000年的11倍。
　　公司主要從事葡萄酒和其他酒精類飲料（包括白蘭地、保健酒、香檳酒）的釀造和銷售業務，2011年上半年葡萄酒和白蘭地分別占主營收入的83.10%和12.60%。國內及國外銷售額占比分別為99.25%和0.75%。
　　
　　上半年業績超預期，連續29個季度正增長
　　由于產品銷量增加，公司上半年實現營業收入30.9億元，歸屬母公司的經營性凈利潤8.75億元，分別同比增長24.5%和50.06%，高檔產品增速較快使平均售價上升以及銷售費用控制良好，是利潤增幅高于營收增幅的主要原因。其中，2季度實現營收和經營性凈利潤10.00億元和3.12億元，分別同比增加11.51%和52.55%，每股收益0.59元，超出之前預期，再次給予市場正面驚奇。
　　
　　不斷的積極進取，將使輝煌成長繼續
　　產品結構提升是公司一直在做的事情，也是營利水平逐年走高的主要推力。通過加大“張裕愛斐堡”、“解百納”和“張裕黃金冰谷”等為主體的品牌宣傳和產品推廣力度，張裕愛斐堡酒莊酒、解百納葡萄酒、冰酒和卡斯特酒莊酒等中高檔產品持續快速增長，上半年產品銷售額同比增長25%以上，遠高于行業平均15-20%的增速。
　　同時，公司也在不斷加強渠道管理，完善營銷體系。公司在國內45個省會和重點城市建立了團購營銷部，形成了覆蓋全國重點區域的團購營銷系統，進一步完善了公司營銷體系。
　　另外，酒莊和葡萄基地擴建也是未來的成長看點之一。公司在國內新建的寧夏張裕羅斯十五世酒莊、新疆石河子市張裕巴保男爵酒莊和陜西咸陽張裕瑞那城堡酒莊三大項目正在積極建設中，預計2012年有望形成部分期酒銷售。公司正在計劃增加自營葡萄基地面積，以及在寧夏、新疆等地適時擴建新的葡萄基地，優化葡萄基地布局，以降低葡萄價格波動風險。
　　
　　目前估值合理，值得重點考慮
　　市場普遍預期公司在未來兩三年盈利可維持30%左右的年復合增長。以最新股價（114.2元）計算，目前公司PE為31倍，低于33倍的過往中位值，也處于近五六年的中低位水平，相對未來成長預期，整體估值仍然合理，低于未來兩年的預期股價區間，值得關注。短線投資者或可等待更好價位，但對放長線的人，目前已是時機。