寡頭格局下的生存法則

　　 競爭寡頭是最受股票市場投資者青睞的投資標的，公司毛利率高，運營能力強，有產品定價能力，管理層可以信賴，有發展的前景，并且經常能突破線性發展路徑，給市場以驚喜與想象力，是股票市場中基本面與操作面相結合的良好平臺。
　　
　　集中度，顧名思義，意味著市場份額，這往往是某種競爭能力的結果，是競爭優勢在市場中發揮力量的體現。因為分析競爭優勢往往是定性的手段，其成功與否除用較長時間等待外，難以用其他手段驗證。而集中度則是結果，當集中度顯現后，說明某種競爭優勢已形成，從結果反推原因，也是一種尋找競爭優勢的方法。只是這種方法尋找到的公司，只能享有競爭優勢成型帶來的穩定結果，而競爭優勢形成的過程，則已經過去。畢竟結果代表確定及穩定，而過程代表動蕩及風險，后者代表著幾倍甚至幾十倍的收益。
　　無論壟斷與寡頭的地位是如何獲得的，都意味著集中度的提高。有著集中度逐漸提高趨勢的公司，可能就是下一個寡頭，這使得我們有機會分享一些競爭力形成的過程。
　　一般來說，集中度的提高，主要有四種方式，第一種是權力給予，坐享紅利，我們稱之為權力寡頭。一般來說，這種權力來頭都較大，可能都是衍生于關系國計民生的國家戰略，這樣的公司一般擁有穩定的收益及高額的補貼，產品獨占性提高毛利率，政策補貼提供保底。但壞處在于要受權力監管及制約，而國家戰略也是逐漸發生變化的。第二種是市場競爭獲得，競爭慘烈，遍體鱗傷，但能獲得市場自由，他們已經成為市場的主導者，只要戰略不發生失誤，則可享受一定時期的穩定的寡頭紅利。但與人的生命周期一樣，伴隨著需求的變化或細分，他們總是會過時，因此，其集中度堅固程度與其戰略方向直接相關，我們稱這一類為競爭寡頭。第三種可能是介于以上兩者之間，更多的是產業政策與市場競爭相結合的產物。一般來說，產業政策先出招，對某一行業進行扶持或打擊，而后一些公司死掉，另一些公司抓住機遇或變危為機，借勢崛起，搶抓市場，提高集中度，成為新的寡頭。這樣的公司有著市場競爭的能力與好的政策判斷力，是一個新形勢下的明星。如果產業政策不突然變化，他們可以活得很好。這一類我們沒找到好的名稱，且成為第三類寡頭。第四種是由于產品特殊性所形成的不可替代性，這賦予了它們產品獨占的地位，一種產品就等于一個細分市場，市場集中度極高，定價能力極強，這種我們稱為產品寡頭。
　　第一種權力寡頭的公司，大家一下子就能說出很多，如石油石化、商業銀行、電力公司、通訊公司等，對它們的主要印象有規模大，世界500強中國公司中主要是這一類公司；補貼高，經常性獲得財政部等單位百億級別補貼；員工福利好，是畢業生心目中唯一能與公務員相提并論的職業方向；當然還有這類公司產品直接關系民生，汽油、水電等價格上漲，可直接推高公眾通脹預期。這類公司增長普遍穩定，往往是高毛利與低增長的結合，如中國石油，歷年毛利率保持在30%以上，這也是寡頭壟斷帶來的最直接好處。但我們也會發現一些不好的方面，比如2008與2009年，稅后利潤的負增長與10%以上三項費用增長率的對比，表明運營能力方面較弱，成本較高，這也是員工福利好的主要來源。羞煞旁人的費用增長率與大幅波動的利潤增長率，體現了權力所給予的壟斷帶來的管理改善動力不足問題。
　　從股票市場的表現來看，投資者對于權力寡頭明顯不太感興趣。從公司基本面來說，公司產品價格等受到嚴格制約，沒有想象力，比如燃油價格上漲必須經發改委批準，對自己的產品價格沒有決定權，沒有定價能力。運營費用高，管理能力較弱，沒有管理紅利。收益完全在可預期之內，不會有大幅波動，平穩意味著失去關注，波動才有吸引力。股息分紅極低，中國石化2010年稅后股息率為1.46%，中國石油2010年稅后股息率為1.54%，比活期存款利率略高，但相較于其他投資品種，則不值一提，毫無吸引力。這屬于產業資本有興趣而股票資本沒興趣的領域，前者追求資產收益率，后者追求波動收益率及股息率。
　　第二種寡頭為競爭寡頭，依靠某種或多種競爭優勢提高并保持了集中度，確立了寡頭地位。其地位賦予了產品價格控制能力，殘酷的競爭磨練出其卓越的成本控制能力與運營能力，加上不斷的研發投入，使其能獲得高毛利率。競爭寡頭與權力寡頭的兩大差別在于，一是這類公司的市場是存在極大變化的，因此要求公司有強大的應變能力，也就是競爭能力。而權力寡頭公司的市場則是不變的，它們十年前賣燃油、賣水電，現在依然是這樣，而格力電器十年前賣風扇、賣空調，現在得升級換代，要變頻、要無聲，還要節能。二是這類公司的管理層多是創業者或與創業者關系密切，在公司利益之外，沒有權力的利益作為另一個選擇，因此懷有遠大的事業理想，更有事業心。
　　格力電器是最純粹的空調股，經過激烈的市場競爭最終確立地位，也造就了家用空調領域的絕對龍頭，國內市場占有率60%左右，在全球市場份額也超過30%。其毛利率平均在20%以上，在激烈的市場競爭中，這個毛利率水平已經很高。此外，30%左右的凈資產收益率及50%左右的利潤增長率，也體現了競爭寡頭公司所具備的運營能力。
　　三一重工是國內工程機械龍頭，市場份額為11.5%，而小松降至11.1%，三一已超過小松位居行業首位。同時，三一在國外市場拓展道路上領先于行業，在很多發展中國家擁有壟斷地位。這也是一個典型的競爭寡頭的案例，是工程機械行業股票投資的首選標的。
　　競爭寡頭是最受股票市場投資者青睞的投資標的，公司毛利率高，運營能力強，有產品定價能力，管理層可以信賴，有發展的前景，并且經常能突破線性發展路徑，給市場以驚喜與想象力，是股票市場中基本面與操作面相結合的良好平臺。
　　第三種寡頭是產業政策與市場競爭的共同產物。產業政策有扶持有整頓，不一而足。如果產業政策有明確的趨勢并且有持續性，一般來說會給行業公司創造一個平穩的環境，市場競爭為主要崛起手段。這方面的典型案例就是水泥行業。2010年，工信部發布《關于抑制部分行業產能過剩和重復建設引導產業健康發展》的意見通知，要求建材行業在2012年底前淘汰部分落后產能，拉開了水泥行業清理過剩與落后產能的序幕。這給行業內具有競爭優勢的公司提供了機遇，短短一年時間里，伴隨著水泥公司的減少，行業集中度迅速提高，龍頭公司憑借收購等手段搶占市場份額，由原來區域龍頭為主的市場格局，轉變為全國性龍頭的崛起，海螺水泥就是代表。清理行業產能改善了供求關系，集中度的提升代表著價格的控制能力提升，毛利率相應提高。具有競爭力的公司借產業政策之勢脫穎而出。
　　工信部2011年7月11日公告了2011年工業行業淘汰落后產能企業名單，水泥成為淘汰落后產能最多的行業。可以預計，水泥行業的集中度依然有提升趨勢，這個趨勢就是競爭力公司向寡頭的邁進過程。
　　但產業政策也有突然轉向的可能，案例之一就是鐵本公司遭遇的宏觀調控，政策瞬間轉向，使公司遭遇滅頂之災。所以產業政策寡頭，既要是具有競爭力的市場競爭者，也要是敏感的政策感知者。
　　第四類寡頭為產品寡頭，典型的案例有很多，如美國的可口可樂，中國的貴州茅臺、云南白藥、東阿阿膠等，口味、歷史、技術的因素等，共同導致了其產品的獨特性與不可替代性，使得一個產品、一家公司就等同于一個行業，從而確立寡頭地位，享受定價權與高毛利。此類公司邏輯簡單，產品簡單，經營穩定，是價值投資者的滿意標的。
　　 特別是云南白藥這樣的公司，不但產品有獨特性，而且產品的拓展上也有空間，在牙膏領域進行了成功的拓展，這種既有穩健的創傷治療產品做防御，又有新產品拓展，是更加有吸引力的投資標的。我們不但要享受寡頭所擁有的紅利，還要把握一家公司成為寡頭的過程，前者是守業，后者是創業，市場給予的估值自然不同。集中度或寡頭優勢的主要邏輯為，集中度提升——寡頭——定價權——毛利率、規模，相信這是所有以盈利為目標的公司所追求的路徑。