近期市場談得最多的話題，無非是底部到了嗎？最近有一私募大佬以開玩笑的方式表達了他對市場底部的判斷。他認為滬指1200點才是底部，信不信由你。乍一看，有人認為他瘋了，盡管他沒有解釋理由，“1200點論”有點過于唐突，但依據過去兩輪熊市的經驗來看，2500點談底，為時過早。
　　按照歷史的經驗來看，底部往往不可預測，而是事后發現的。但底部是否出現，仍有蛛絲馬跡可循。
　　其一，市場“破凈”現象還不明顯。每次熊市的末端，跌破凈資產的現象非常明顯，縱觀市場底部出現之前，破凈的數量在絕對數上至少應超過100家。統計表明，2005年998大底時，有176家上市公司破凈；2008年1664大底時，有214家破凈，當前截至9月7日，僅11家破凈，因此，我們可以較為確定地判斷，熊市遠未見底。
　　其二，破發的現象亦可作參考。當前新股發行市盈率普遍高估。以創業板最近發行的幾只新股為例，均在40倍市盈率以上，即使這些小盤股成長性頗佳，定價超過二級市場同類公司的價格，但新股上市之后仍未跌破發行價，這說明市場資金比較充裕，沒有達到牛熊臨界點。
　　其三，熊市的底部往往帶來格雷厄姆式的買入機會。比如2005年和2008年底都出現了格雷厄姆式的熊市買入機會。即使不考慮市場整體市盈率是否達到5、6倍的低估值區間，單從市場標桿股就可看出市場價值是否低估，底部是否來臨。
　　以中石油作為市場標桿是具有參考價值的。2007年中石油上市之初，股價上了48元，指數位于5000點。當前中石油跌破10元，指數回到2500點。換句話說，如果中石油能夠重新跌破價值中樞，我們預計上證指數見底的信號也就明朗多了。
　　按照中石油2010年年報披露的數據來看，中石油油氣資源現金流折現值在1.4萬億左右，預估其內在價值在7.8元左右。盡管這個價格未必完全準確，但我們可以大致估算其價格是否低估。比如，按照格雷厄姆的定價方法來看，如果1塊錢的東西可以4毛錢買到，那么，這就具備了安全邊際。如果按照公司正常的業績增長來看，中石油2011年9月份的內在價值已經上升到8元左右，那么，股價跌到3.2元，買入才具有安全邊際。當然，隨著時間的推移，中石油本身的內在價值還會增長，也就是說，未來中石油如果內在價值到了24.5元，那么，現在中石油A股9.8元的價格就具備了一定的安全邊際。相比之下，反而中石油H股更有價值一些。
　　考慮到目前石油價格仍然在高位運行，如果未來石油價格跌價，那么中石油的油氣資源貼現值就可能繼續下降，從而降低公司的內在價值。因此，現在買入中石油并不具備多大的安全邊際。
　　如果中石油都沒有跌到具備安全邊際的價格區間，市場底部在哪里？
　　一旦A股市場真的見底了，那么，價值投資者一定會回到A股市場。現在市場一片狼藉，一些選時能力較差的投資者已經深套其中，市場要出現新的奇跡恐怕不是靠所謂的RQFII和港股ETF就可以解決的。
　　現在市場還流行一種偽命題，是將CPI的向下拐點與股市的反彈捆綁到了一起。他們認為CPI向下出現拐點，股市就會反彈。這種邏輯既缺乏科學性，也沒有必然性。
　　首先，股市的影響因素很多，不可能以單一指標的變動作為決定性因素。即使CPI如投資者預期出現下行，也難保市場不出現新的擔憂，比如希臘退出歐元區，比如中國地方債務出現新問題，比如某某國內上市公司作假，比如某某機構出現新的內幕交易，任何黑天鵝事件的發生都可能重新將市場帶入新的低谷。
　　其次，從歷史經驗看，CPI掉頭向下也不意味著股市立馬向上漲。比如在2008年2月份，CPI最高達到8.7%，最終掉頭向下，結果股市沒有反彈，反而大跌，最終跌了9個月，跌到了1664點。這說明，CPI拐點出現之后，如果貨幣政策不放松，救市政策不出現，那么，股市是不會那么快反彈的。
　　更何況，現在的情況與當時不同，即使反彈，也不能改變歐美經濟衰退帶來的國內經濟轉型的深層次問題。
　　在當前中國經濟處于深層次結構調整的時刻，歐美經濟衰退對中國的影響是深遠的。不僅僅體現在出口下滑，更體現在A股缺少了概念性和主題性炒作方面。不可否認，A股一直圍繞著美股做文章。從1999年的網絡科技股，到2009年的新能源概念，A股都是圍著華爾街轉的。現在美股、歐債銀行股大跌，并沒有傳染到A股，但已經傳染到了H股，不知道未來國內銀行股會不會大跌，但至少現在來看，估值即使沒有泡沫，銀行的業績已經是虛胖了，一旦需要減肥，那么，現在銀行股整體7倍PE的估值還有多少瘦身空間呢？
　　值此中秋佳節之際，深陷滯脹兩難的美國政府開啟了4470億美元救市計劃，但最終救市計劃會使美國政府離破產更近，美聯儲會放棄“全球印鈔機”的地位嗎？各位看官拭目以待吧！