判斷的困惑與困惑的判斷(續二)

　　（續上期） 史上流動性最泛濫的年代居然沒有牛市（期間GDP始終以逼近兩位數的高速運行）。這句話要放在一、二年前會是所有多頭人士打死了也不愿意相信的。即使是到了今天，面對無情的現實他們中的不少人仍舊固執己見，寧可認為這幾年股市之所以熊氣不散錯在市場的集體誤判。作為經院理論的信奉者，他們對變幻萬千的股市的認識也只能停留在股市走勢由經濟基本面決定而且只能由經濟基本面決定的水平了。他們不明白，制約股價運動走向的是一個多元的系統，而經濟基本面不過是其中的一元；無可否認它十分重要，但遺憾的是許多時候股指走勢與其無關——居然眾多分析師振振有詞地堅持股價的升跌正是由它左右的。
　　資金為什么沒有進入股市的困惑在2009年時問題比較簡單：那時股市高速擴容雖已見端倪但壓力還不算十分明顯，也還沒有后來越演越烈的民間借貸與銀行委托理財的分流渠道，唯一比較可信的是火爆樓市引走了不少資金……但所有這些構成資金沒有進入股市的證據鏈在當時看來是缺乏說服力的，它們后來被陸續羅列出來的邏輯基礎是指證股市連續多年失去賺錢效應——也就是說，它們的出現不是原因，而是結果。假如在投資領域中股市不是被邊緣化，也許今天呈現在我們眼前的資金流向版圖就會另是一番景象！
　　誠然，說1664點之后完全沒有增量資金進場，那可能不完全符合事實。實際上，在2009年初與開春后曾有過兩波明顯的拉升行情，表明其時是不乏資金入市的。但我們很難區分出有多少是存量資金，又有多少是新增資金。不過這不影響我們從后來這波帶有逼空性質的反彈僅僅止步于3478點而作出判斷：即使有新增資金進入，規模也是有限的，且不以長線為目標，而只求波段炒作。其后直到今日的大盤走勢證明：這一判斷是正確的。
　　以博弈的觀點看來，從6124點跌下來被套在高位的，應是多頭主力——即原來市場上做多最堅決的那一部分存量資金。而1664點抄底的，應以空頭與滑頭為多，當然也還會有多翻空逃出來的多頭，但估計不會成為主流。在這樣一種力量組合下，反彈到了3478點而不是更高就是必然的了。換言之，是空頭主導市場而非多頭主導市場，已或以3478點為標志成為之后的市場常態。這是為什么上證指數在3478點（2009年8月）、3361點（2009年11月）與3186點（2010年11月）這三個波峰區域迭放歷史天量，成交一個比一個多、高點卻一個比一個低的原因所在。這三個天堂區是殘酷的市場博弈在不同時期界定的不可逾越的天塹。且對所有試圖入市的場外資金起著強大的阻嚇作用。畢竟投資者講求風險收益比的。良禽擇木而棲，天性逐利的資金舍棄股市另尋高枝也就是情理中事了。這里順帶要提的是曾有過的另一困惑：從樓市撤出的資金會否改寫股市的格局？回顧這幾年中央連出狠招打壓樓市，除執意擠掉樓市泡沫的動機外，竊以為亦有將樓市的資金往股市里趕，有助于以實現擴大直接融資的“十二五”戰略目標。倘若樓市果真由此轉入調整的的話，資金轉戰股市，是否熊轉牛不好說，但起碼能在股市掀起一波升浪。好在樓市在泰山壓頂的形勢之下也真抗得住，讓一心盼望樓市救兵的股市多頭大失所望。原因不外是這樣兩條：一是十年大牛市使樓價只升不跌的觀念深入人心，對所謂的政策調控根本熟視無睹；二是由于投鼠忌器政策不得力，樓價巋然不動令炒房者更加有恃無恐，亦使樓市資金轉投股市的困惑成為偽判斷。
　　總而言之，在這些年大B浪（日級別不論）運行的整個過程中，可謂困惑多多，需要不斷因應時勢作出判斷，并加以修正。這大概算得上是大B浪運行的一個規律吧。反過來，它也證實了目前所運行的調整浪的大B浪本質。沒有困惑，也就不成其為大B浪了。至于現時市場回歸的最大的困惑，莫過于權重藍籌板塊處于低估值狀態下大盤如何跌得動了。對此筆者的回應是兩句話：首先低估值或估值合理從來不是不跌的理由，因為股價的鐘擺運動表明博弈常使股價大大偏離價值，這是由價值的二重性決定的。其次歷史上的低估值區域同樣不能成為跌市見底的依據，因為在供給不同尤其是供給偏少的條件下估值會是沒有最低，只有更低。（完）