從創業家到企業家

　　 選擇好的管理團隊，是我們選擇投資標的要做的重要工作。因為好的管理團隊，代表著公司正常、確定的發展方向，而壞的管理團隊，則更容易導致公司出現異常、不穩定的發展軌跡，損害公司價值。
　　
　　公司是一個群體性的經濟組織形式，就像黨派是一個群體性的政治組織形式一樣，無論從事何種業務，主體依然是人。人是公司的基本屬性，正因為如此，法律上給予公司的定位為“法人”，即在法律上，與人扮演同樣的角色，有權利，也有責任與義務。而人的群體所發揮的作用與效率，就涉及到管理問題，包含對人的管理，稱為人力資源；包含對業務的管理，稱為企業運營；包含對人的也是公司的愿景管理，稱為戰略。所以，管理產生效益，管理創造價值。
　　選擇好的管理團隊，是我們選擇投資標的要做的重要工作。因為好的管理團隊，代表著公司正常、確定的發展方向，而壞的管理團隊，則更容易導致公司出現異常、不穩定的發展軌跡，損害公司價值。按我們的選擇邏輯，可將管理分為管理層及管理效率兩類，前者更傾向于定性判斷，后者更傾向于定量判斷。
　　有理想的管理層，能讓我們寄托更多的理想，而沒有理想的管理層，不可能實現別人的理想。在管理層面，可分為創業家及企業家兩類，前者發揮威力的領域在創業，后者發揮作用的地方在管理。創業家的創造拓展能力與企業家的管理運營能力相對應，前者看一家公司的創建、發展與壯大，后者看公司運營的效率與成本。可以說，創業家則與開創與拓展相結合，企業家與管理效率相結合。
　　中國現代企業主要的發展歷史，應該主要是改革開放后的三十年，伴隨著市場經濟搞活與民營經濟放開的大背景，一批真正意義上的現代企業得以出現并崛起。因此，對于中國的公司，目前來看，創業家占企業明星的大比例，但企業家階層正在逐漸崛起。一位成功的創業家，是一家公司的名片，甚至一個人，就代表著一個公司。所以，伴隨著一家公司的崛起，一位明星創業家也就應運而生。這樣的例子很多，如聯想電腦與柳傳志，娃哈哈與宗慶后，新希望與劉永好，李寧公司與李寧，互聯網與電子商務領域，如新浪與王志東，搜狐與張朝陽，百度與李彥宏，阿里巴巴與馬云……
　　在企業的創業期，創業家對企業的影響具有決定性的作用。這給了我們充分的理由去選擇有理想、有能力的創業家。從投資角度來講，這一時期可以因為優秀的創業家而給予公司較高的估值溢價。而且在創業期內，僅依靠企業的業績，還難以具備很強的吸引力。成功的創業家能給公司業務帶來正面推動，使得交易方認為與之做生意更有成就感，消費者對創業家的認可使得他們更加認同公司的產品與服務。所以，尋找明星創業家所領導的管理團隊，是一個簡單易行的辦法。
　　但這里面經常存在很大問題，一是作為人的創業家也有周期存在，精力、體力，或是理想實現后的懈怠與懶惰，都是其領導力與管理能力減弱的原因，所以要進行仔細篩選辨別。人對成功的追求有很多種，在帶領公司實現成功后，對其他領域的價值追求可能變得更為重要。比如海爾集團張瑞敏，在十年前是最著名的企業領導人，甚至掀起了國內的管理革命。但現在他已逐步淡出管理，在管理理論上花費的精力更多，四處講學，這樣的明星創業家，我們尊敬他的過去，但這更可能是我們放棄投資海爾股票的理由而不是買入的理由。喬布斯與蘋果，是一個典型的正面案例，他離開后又回歸，前后市場對于蘋果股票做出大跌與大漲的不同反應，說明一個強有力且依然充滿激情的創業家的回歸，對股票的估值溢價產生了巨大的作用。還有，柳傳志也回歸聯想了，他的創業及管理能力有目共睹，但卻不一定會對聯想的估值溢價產生太大的提升作用。這是因為聯想的主營PC業務，已經處于基礎的制造業行業，而再也不是先進的IT領域，行業屬性的限制使得公司估值缺乏想象力，難以突破制造業的行業估值區間。相反，蘋果公司的產品恰是IT、互聯網等行業最先進、最時尚、最受歡迎的產品制造者，在制造的基礎上，有技術創新，又有概念與想象力，可以用IT這類經常產生泡沫的行業進行估值，可以說，估值甚至沒有上限。所以，對于一個創業家所帶領的管理團隊的認可，并不等同于對公司價值的認可，還只是其中一個因素。
　　二是前三十年創建了成功企業的創業家，現在多已步入暮年，面臨急迫的交接班問題，如宗慶后、任正非等，而這對于“一個人就是一家公司”的公司來說，影響是極為嚴重的，一方面公司的穩定、持續發展難以確定，另一方面公司未來面臨的方向也是模糊的，甚至為了平衡利益有進行分拆的可能，這些對于公司的價值無疑是極大的傷害。所以對面臨此類問題的公司，要及明星時降低創業家光環的影響，進行客觀判斷。
　　目前來看，交接班問題處理的最好應該是萬科的王石，其將公司打造為公眾公司后，退居幕后，執行職業經理人制度，褪去家族化色彩，從而奠定公司的穩定發展基礎。萬科新領導人郁亮，則正符合企業家角色，對于企業的運營有著突出能力，其發揮作用的地方在管理，在于對公司運營的效率及成本的改善。當然，這么說有些片面，因為成熟的公司也經常面臨生存危機，面臨戰略抉擇，也有許多起死回生的案例，但如果我們把這樣的企業家，也當作第二次創業的創業家去理解，也可以接受。比如新浪曹國偉，在王志東被迫退出后，新浪著實走了漫長的探索之路，而現在，終于在微博領域重塑地位，占據新媒體先發優勢，使得其他門戶網站處在被動追趕的地位，這可以說是曹國偉的企業家能力的體現，但把這說成是第二次創業，將其定義為創業家，似乎更加合乎邏輯。
　　從運營效率及成本角度考量，可分別用毛利率及費用率等指標進行量化分析。我們拿A股上市公司伊利股份與H股上市公司蒙牛股份做下簡單對比。下表是我們簡單計算的三項費用占營業成本的比例情況，其中需要注意的是，由于兩地上市公司財務指標口徑不同，伊利股份營業成本已包含三大費用，相當于蒙牛股份銷售成本與三大費用之和。從結果我們可看出，蒙牛乳業的三大費用比例占比較伊利股份低一半，說明其運營能力強大很多，這當然體現出管理團隊的意愿及能力水平。想象一下，如果2010年伊利股份的三項費用占比能降到蒙牛乳業的22%這一水平，則可節約37.56億元的費用，這對于16億總股本的公司來說，相當于每股盈利增厚一倍以上。當然，這種算法太過于簡單了，但可以體現出這種改善對于公司業績的影響。也說明運營效率的改善與運營成本的降低，對于一家公司的業績是極為重要的。這也是雖然很多公司處于傳統夕陽行業，但依然可以擁有豐厚盈利的訣竅。
　　當然，管理的效率，不僅體現在各項費用上，眾多的領域都存在改進空間，基于管理逐漸專業化這一現實需要，逐漸形成了職業經理人階層。但同時，公司運營的隱性影響也同樣不能忽視。老態龍鐘的管理帶來蹣跚的增長，這是個邏輯；活躍積極的管理能承載更快速的成長，這也是一個邏輯。這方面，比較一下伊利與蒙牛股東的差別，委托與代理關系的差別，就能體會管理對效益的影響。
　　公司的管理，是否成為競爭優勢，主要就是看管理層是否為創業家或者企業家，這種定性判斷能給我們對投資標的的信心，至少提供了安全邊際。管理效率則可通過眾多財務指標來分析。但管理對于公司的隱性影響，則需要更加深刻的體會才能感覺到，這已經涉及到企業文化了。事實上，在這方面，定性似乎比定量要有效的多，一個有理想、有激情、有能力、有作為的管理團隊，必然更有可能帶領出一家優秀的公司，而相反的則更有可能傷害一個公司。所以，在進行了技術、渠道等方面的優勢探討后，管理是否存在優勢，就是一個重要變量了。至少，如果說幾年前，伊利是老大，蒙牛是新興公司，但從管理層及管理效率角度來看，我們一定會傾向于后者。