等待十月轉機

　　毫無疑問，時下主導A股趨勢的預期來自海外市場的金融動蕩。幸運的是，A股市場內部流動性已經陷入低迷，無論上漲或下跌都缺乏持續動力，表象是抗跌或抗漲。另一方面，希臘債務危機尚未演化成為全球金融系統的系統性風險，而只是在預期層面上來回拉鋸，進而，對于A股來說，缺乏直接傳導的變因。
　　智能系統8月的判斷“失準”了——8月下旬并未出現當月高點。主要原因在于，預期中的資金脈沖量級遠遠小于此前判斷。盡管對于催化劑的短期判斷給予了正確的方向評估，但量度評估出現了較大誤差，導致了最后的結論“失準”。
　　從時間周期來判斷，當A股錯過了8月底這一時間窗口，那么下一次再發生趨勢轉化的時間窗口要遞推一個月之后。在此之前，A股保持當前趨勢的概率是非常高的。
　　問題是，A股當前趨勢是什么呢？從“V底”到“雙底”，從“雙底”到“雙頭”，從“雙頭”到“三底”……最后發現原來是“箱體”。這不是一個關于技術分析的冷笑話，而是發生在我們身邊的真實案例。隨著時間推移，會發現每一天都很重要，似乎趨勢總是決定于下一個判斷，如果我們只是依賴技術分析去猜測，在過去十幾天內，就會陷入上述這般的“猜謎”游戲。
　　一般處于這種狀況下，我更傾向于把時間周期拉長來進行判斷：其一，從過去一個月來看，A股漲跌短周期波動頻率、波動方向與海外其他市場基本同步。假定主流預期不發生偏移，這意味著，未來市場方向選擇將跟隨海外其他市場。其二，A股市場內部產生新的預期，取代海外預期影響，則可以自我選擇方向。比如，內部流動性狀態的進一步改善，或出現超預期的政策層面“催化劑”，或宏觀層面形成“共識”預期。目前來看，后者得以實現的概率偏小。因此，倘若海外市場出現系統性風險，即便A股目前非常“抗跌”，但依然會選擇相同的突破方向，而并不理會所謂“估值偏低”。
　　由于我們對于海外市場的風險演化，更趨于悲觀。所以，A股策略上，回避風險是首選。即通過觀察海外市場的變化，來決定是否參與A股市場的短波行情。找到可參照的“錨”，而非依賴猜測。
　　這一過程會持續多久呢？不知道。我所清楚的是，無論A股內部流動性水平，還是外部流動性水平，都處于歷史低點。
　　內部流動性水平，參照2008年，當前新增資金強度處于歷史地位。由于新增資金強度進一步減弱進而拖累市場趨勢的可能性幾乎為零。外部流動性水平，參照M2歷史水平，當前增速處于2005年以來的歷史低點。貨幣緊縮力度的空間已經相當有限，如果現在還不是最低水平，那么除非看到更嚴厲的緊縮手段出現。換句話說，假設流動性水平決定了市場整體估值處于高估或低估，那么A股當前估值水平必然是嚴重低估，這沒有懸念。
　　問題是，“低估”的狀態將維持多久？按照我們的判斷，10月15日前后將能夠看到宏觀層面一些流動性釋放的信號。按照我所觀察的歷史經驗，以及過去半個多月公開市場操作來判斷，“十一”長假前后外部流動性將大概率呈現從低谷回升的趨勢。
　　值得注意的是，中金公司的策略報告認為，9月下旬市場資金面將會明