政策松動(dòng)尚需等待

　　政策松動(dòng)尚需等待
　　基于剛剛公布的8 月份宏觀數(shù)據(jù)，我們依然認(rèn)為，政策面仍處于觀察期，市場(chǎng)期待已久的政策松動(dòng)短期內(nèi)難以成為現(xiàn)實(shí)。
　　首先，通脹壓力仍處高位。8月CPI同比增速為6.2%，雖較上月有所回落，但從絕對(duì)值來看依然處于高位，而且也高于此前6.1%的一致預(yù)期。結(jié)合歷史規(guī)律及翹尾因素來看，9月通脹下行幅度依然有限，只有進(jìn)入四季度之后通脹下行趨勢(shì)才有望確認(rèn)。在此背景下，高度關(guān)注通脹形勢(shì)的管理層當(dāng)前并不會(huì)貿(mào)然松動(dòng)調(diào)控政策。
　　其次，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨降，“保增長(zhǎng)”的必要性暫不高。8月數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)增加值環(huán)比增速小幅上升，投資環(huán)比增速小幅下降，消費(fèi)環(huán)比增速略有提升，出口環(huán)比增速逆轉(zhuǎn)為負(fù)值。總體看經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)中趨降的格局之中，并不存在“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)性依然較強(qiáng)，而且也因?yàn)闃酚谝姷浇?jīng)濟(jì)的適度放緩，管理層有足夠的信心進(jìn)一步觀望后續(xù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。
　　
　　經(jīng)濟(jì)放緩預(yù)期制約信心
　　如果四季度如愿盼來政策松動(dòng)，A股市場(chǎng)無疑有望迎來一輪反彈。但問題在于，如果缺乏基本面的支撐而僅僅依靠流動(dòng)性，反彈空間必然是十分有限的。事實(shí)上，在通脹頂逐步形成、政策底有望來臨的良好預(yù)期下，A股市場(chǎng)之所以難改弱勢(shì)格局，很大程度上正是反映了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。
　　中國經(jīng)濟(jì)正面臨內(nèi)憂外患的不利處境。就外部而言，債務(wù)危機(jī)已對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程構(gòu)成明顯制約，不論是借新債還舊債還是向貨幣注水，都很難避免較長(zhǎng)時(shí)期的開支緊縮。而且大幅下行的消費(fèi)者信心指數(shù)也顯示未來消費(fèi)需求不容樂觀。按去年數(shù)據(jù)，歐盟和美國分別占到我國出口總額的20%和18%，若其經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩，我國出口產(chǎn)業(yè)將面臨嚴(yán)峻形勢(shì)。就內(nèi)部而言，目前尤其值得關(guān)注的是二三線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)。隨著政策調(diào)控的深入，房地產(chǎn)市場(chǎng)與土地一級(jí)市場(chǎng)必將持續(xù)縮量，不僅商品房投資將不斷下滑，而且其對(duì)地方財(cái)政、融資平臺(tái)以及民間高利貸的沖擊也可能超出預(yù)期。
　　當(dāng)然，若經(jīng)濟(jì)過快減速，管理層仍可以寬松的貨幣政策與財(cái)政政策來應(yīng)對(duì)。但是，在房地產(chǎn)泡沫已處嚴(yán)重階段、通脹水平明顯抬升、融資平臺(tái)危機(jī)四伏的背景下，我們的政策手段已不可能像上次那樣游刃有余。
　　
　　區(qū)間震蕩仍將延續(xù)
　　在逼近前期低點(diǎn)之際，周三大盤先抑后揚(yáng)，黑色金屬、化工、交運(yùn)設(shè)備等周期性行業(yè)成為反彈的主要力量。盡管技術(shù)與估值因素決定了A股有望暫時(shí)企穩(wěn)，但目前仍難以找到有效帶動(dòng)行情延續(xù)的力量。
　　食品飲料、醫(yī)藥、服裝家紡、商貿(mào)等被一致看好的消費(fèi)類行業(yè)估值偏高，近日均處于補(bǔ)跌狀態(tài)。創(chuàng)業(yè)板、中小板等成長(zhǎng)股在大跌之后較為活躍，但考慮到其估值偏高，而且業(yè)績(jī)預(yù)期很可能進(jìn)一步下調(diào)，其調(diào)整進(jìn)程仍未完成。目前最具估值優(yōu)勢(shì)的無疑是銀行、房地產(chǎn)、鋼鐵、交運(yùn)設(shè)備等周期性行業(yè)，鑒于下跌動(dòng)力已十分有限，我們認(rèn)同其防御功能。不過，在緊縮政策依然延續(xù)、特別是經(jīng)濟(jì)中期趨勢(shì)仍在減速的背景下，周期性行業(yè)很難再度凝聚市場(chǎng)人氣。
　　綜合來看，A股市場(chǎng)即便在前期低點(diǎn)附近企穩(wěn)，其進(jìn)一步走強(qiáng)的可能性也不大。建議投資者繼續(xù)保持謹(jǐn)慎心態(tài)，保持較低倉位。