私募大洗牌

　　記得去年的秋天，我在主持和訊網(wǎng)私募基金尖峰論壇的時候，曾以這首《西江月》作為結(jié)束語送給在場的私募大佬。彼時的A股市場，沖至3000點上方，各個私募大佬摩拳擦掌，欲大展宏圖。一年后的今天，A股市場跌至2500點一帶。私募基金作為資產(chǎn)管理行業(yè)中最為弱勢的群體，受到的沖擊可想而知。合作伙伴分家、信托產(chǎn)品清盤、基金經(jīng)理涉案，此類事件頻頻現(xiàn)于私募基金行業(yè)之中?？梢钥闯?，在惡劣的外部環(huán)境下，私募基金正在面臨著一場全行業(yè)的大洗牌……
　　
　　私募分家潮
　　今年以來，私募基金股東、高管或核心成員分家的現(xiàn)象絡繹不絕，而且不乏大佬級人物。先是鄧繼軍、彭迅告別金中和，到后來鐘兆民與但斌兩位老牌私募基金大佬和平分手，最新的則有“亂象”層出不窮的從容投資爆出魏延軍出走。算下來，今年以來大大小小的私募高管變動、分家的數(shù)量應在10家之上。
　　公墓基金的高管變動不算什么新鮮事，但對于私募基金而言則并不多見。本身私募基金的合作伙伴就以投資理念相合、投資風格相近為前提，因此爆出如此多的變動、分家現(xiàn)象的確值得我們深思。
　　本刊專欄作者、著有《私募江湖》一書的知名財經(jīng)記者仇曉慧指出，涌現(xiàn)私募分家潮的原因主要有四個方面：“一是利益分配不均。二是理念不合，‘道不同不相為謀’。三是單飛需求。有些基金經(jīng)理就具備自立門戶的綜合素質(zhì)，遇到強勢的合伙人，自然‘一山容不下二虎’。第四種情況是出于風險分散的考慮，雖然分家，但本質(zhì)上相互照應的一家人?！背饡曰壅J為，從整體來說，這番動蕩對行業(yè)而言并非壞事，每次市場長期盤整的時候，總是伴隨著暗流涌動，結(jié)局就是行業(yè)洗牌。對投資人而言，往往也是一場甄別一些投資管理人實力的難得機遇。
　　我們認為，私募分家潮的出現(xiàn)不是偶然的，既有外部環(huán)境的刺激，也是陽光私募發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。
　　
　　私募清盤潮
　　A股市場的低迷令相當多數(shù)量的私募基金業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意。與公募基金依靠固定管理費收入不同，私募基金收入來源主要來自于業(yè)績提成。如果不能取得絕對回報，私募基金則面臨著缺少營業(yè)收入的尷尬。
　　更為嚴峻的是，由于資產(chǎn)規(guī)模低于一定水平或者業(yè)績表現(xiàn)不佳，一部分私募基金不得不選擇清盤。對于實力原本就不夠強大的私募基金來說，清盤無異于雪上加霜。
　　根據(jù)私募排排網(wǎng)的統(tǒng)計，今年以來有超過30只非結(jié)構(gòu)化陽光私募產(chǎn)品清盤。其中不乏知名私募大佬管理的產(chǎn)品，如同威資產(chǎn)李馳旗下的新華信托·同威1號、好望角鄭拓旗下的山東信托?深藍1號、金中和曾軍旗下的蘇信·金中和1期、景良投資廖黎輝旗下的山東信托·景良能量3期等。
　　私募排排網(wǎng)研究員彭曉武分析認為，私募基金的清盤原因主要有兩類，一類是正常清盤，即到期清盤。此類產(chǎn)品主要存在于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中。此類產(chǎn)品存續(xù)期一般設定在兩年以內(nèi)，而非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品也存在有期限在一兩年的產(chǎn)品，但相對較少。另一類是非正常清盤，即因業(yè)績不佳、客戶贖回導致產(chǎn)品規(guī)模達不到信托公司要求，公司內(nèi)部管理問題，對市場悲觀等因素導致的清盤。
　　市場環(huán)境的惡劣是私募基金產(chǎn)品頻繁出現(xiàn)清盤的外部原因。數(shù)據(jù)顯示，今年以來業(yè)績表現(xiàn)最差的10只私募基金產(chǎn)品，收益率在-48.72%至-27.98%之間。這些產(chǎn)品雖然沒有清盤，卻也岌岌可危。
　　亦有私募因轉(zhuǎn)型需求而清盤。私募大佬廖黎輝管理的景良能量藍海3期8月31日提前終止，該私募選擇清盤主要是想轉(zhuǎn)身做創(chuàng)投。談到從二級市場轉(zhuǎn)做一級市場投資，廖黎輝表示，一級市場風險相對小，融資上市后回報較高。據(jù)筆者對廖黎輝的了解，他想做創(chuàng)投、并購基金的念想由來已久，并且一直在籌備。不過，如果說廖黎輝是在股市處于高位之時發(fā)行的陽光私募，那么這一次是否又是在PE市場位于高位的時候搶灘殺入呢？
　　不管怎樣，謀求轉(zhuǎn)型也是私募洗牌的一種形式。
　　
　　老鼠倉的震動
　　今年另一間對私募基金行業(yè)影響較大的事件是“李旭利案”。8月下旬，知名基金經(jīng)理李旭利被上海市公安局經(jīng)偵大隊刑事拘留，為此去年11月份以來傳得沸沸揚揚且倍受關(guān)注的李旭利“老鼠倉”案終于進入實質(zhì)階段，已由行政調(diào)查轉(zhuǎn)入了刑事調(diào)查。
　　2009年6月，李旭利辭別交銀施羅德基金，轉(zhuǎn)投私募，與其同系師兄、資本市場的大腕級人物裘國根合伙創(chuàng)辦了“上海重陽投資管理有限公司”，裘國根擔任投資決策委員會主席，李旭利則擔綱首席投資官。2010年10月22日，李旭利辭職正式離開重陽投資。
　　與李旭利同樣深陷“老鼠倉”漩渦的還有好望角的鄭拓。這位昔日明星基金經(jīng)理轉(zhuǎn)投私募后，不但業(yè)績不佳，而且身陷誠信危機。
　　2011年4月13日，鄭拓管理的“山東信托?深藍1號”被清盤，清盤凈值0.6107元，絕對虧損接近39%，持有人一致同意清盤，至此好望角在陽光私募界失去蹤跡。
　　私募基金的道德風險和治理結(jié)構(gòu)一直為業(yè)界所關(guān)注。弱勢市場中出現(xiàn)的誠信危機，對私募基金行業(yè)而言，這種影響并非短期，而是深遠的。
　　仇曉慧建議，可以給公募基金“私奔”的轉(zhuǎn)折點上，設立類似于防火墻的體系，以監(jiān)測他們此后的操作是否會與先前的公募基金有些淵源。
　　筆者認為，誠信是資產(chǎn)管理行業(yè)的基石。嚴格的監(jiān)管機制是必須的，但對于私募基金管理人而言，一定要珍惜自己的聲譽，像愛護自己的眼睛一樣愛護自己的清白。
　　私募面臨洗牌
　　不管是分家潮、清盤潮還是誠信危機，都表明當前，私募基金行業(yè)進入了洗牌階段。洗牌并非壞事，任何一個行業(yè)從初創(chuàng)到成熟階段都會經(jīng)歷殘酷的洗牌過程。
　　當前私募基金業(yè)門檻比較低，良莠不齊。“阿貓、阿狗都出來發(fā)產(chǎn)品、做私募了?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士如此形容。雖然言語不恭，卻也有幾分道理。陽光私募犯了與公募類似的錯誤，之重規(guī)模擴張，而忽視精耕細作。粗放式發(fā)展到了一定程度，必然遭遇瓶頸。
　　“行業(yè)內(nèi)魚龍混雜，良莠不齊，很多私募公司在投研、產(chǎn)品、管理等方面均未跟上行業(yè)的快速發(fā)展。而2011 年上半年市場行情的持續(xù)低迷，使得行業(yè)積累的眾多問題集中暴露出來。經(jīng)過7年多的高速擴張后，陽光私募行業(yè)陷入了發(fā)展調(diào)整期。”在行業(yè)內(nèi)較早提出私募基金進入洗牌階段的私募排排網(wǎng)研究員龍舫如此總結(jié)。
　　私募排排網(wǎng)創(chuàng)始人李春瑜則認為，私募“洗牌”的內(nèi)涵就是優(yōu)勝劣汰，表現(xiàn)形式可以是合并重組，也可以是清盤出局，這是行業(yè)發(fā)展的必然規(guī)律。
　　亦有分析人士指出，私募基金行業(yè)洗牌的背后是對于包括產(chǎn)品、營銷等盈利模式關(guān)鍵環(huán)節(jié)的重構(gòu)。2011年上半年，在市場哀鴻遍野的情況下，一些產(chǎn)品設計理念較新的產(chǎn)品卻依然能夠取得驕人的業(yè)績。例如，劉宏管理的“博弘定向2期”，以定向增發(fā)為主要投資對象，業(yè)績表現(xiàn)十分搶眼。
　　仇曉慧總結(jié)，目前階段脫穎而出的陽光私募普遍具有三個特點：一是具有很深的背景優(yōu)勢，二是風格突出，三是已經(jīng)形成明星品牌的公司。從深度上來說，分為強大文化與制度合理兩類。
　　相信經(jīng)過此輪洗牌，一批優(yōu)秀的私募基金管理機構(gòu)必將在洗牌中脫穎而出，成為行業(yè)的佼佼者。