把握規(guī)律 從容投資

　　2009年，我曾經(jīng)隨一位資深基金經(jīng)理去調(diào)研一家上市公司。由于有融資的需求，公司管理層對于未來1-2年的經(jīng)營展望非常樂觀，這種樂觀情緒也深深感染了我。而調(diào)研結(jié)束后，我與基金經(jīng)理交流，他卻相對謹慎，建議我仔細看一下公司歷年的財務(wù)報告。“在06-07年幾乎所有同類企業(yè)利潤率都達到高峰的時候，這家上市公司的經(jīng)營業(yè)績也并未達到上市公司管理層目前預(yù)期的狀況，而在過去1-2年，我們并沒有看到公司的經(jīng)營模式和管理方面出現(xiàn)重大的變化，也沒有看到公司所處的行業(yè)競爭格局發(fā)生巨大的變化，所以我認為管理層對未來1-2年的展望可能過于樂觀了。”后來事實證明，這家公司的業(yè)績確實沒能達到當初管理層預(yù)期的水平。這次調(diào)研給我留下了非常深刻的印象，讓我意識到研究企業(yè)或行業(yè)的歷史對于投資判斷的重要性。
　　最近兩年，A股市場結(jié)構(gòu)分化嚴重，以新興產(chǎn)業(yè)和消費品為主導(dǎo)的成長股成為市場追逐的重點，而以銀行、地產(chǎn)、鋼鐵為首的部分傳統(tǒng)行業(yè)估值水平一路下行，絕大部分時間都跑輸其它行業(yè)。回顧歷史，我們同樣發(fā)現(xiàn)，在宏觀調(diào)控的相對嚴格或者經(jīng)濟增速放緩的階段，確實是成長股表現(xiàn)會更加出色，比如1997-1998年，當時表現(xiàn)相對較好的是計算機、傳媒，表現(xiàn)較差的是石油石化、鋼鐵、建材等等。再比如2004-2005年，那時表現(xiàn)最好的股票也是茅臺、張裕、云南白藥、蘇寧電器這些優(yōu)質(zhì)成長股。為什么會出現(xiàn)這種情況，或許是因為宏觀緊縮與經(jīng)濟增速放緩背景下，絕大多數(shù)企業(yè)的盈利增速和估值水平都下滑，因此成長股變得更為稀缺，因此市場愿意給予一定的估值溢價，再加上相關(guān)企業(yè)業(yè)績持續(xù)增長，能夠彌補估值水平的下降，因此表現(xiàn)更好。而在經(jīng)濟上升階段，由于絕大多數(shù)行業(yè)與企業(yè)的盈利水平都是改善的，此時成長成為普遍現(xiàn)象，不再稀缺，因此在階段性企業(yè)盈利增速差不多的情況下，大家更多會比較哪個公司估值更便宜，這樣低估值的價值股理應(yīng)相對受益。
　　但是成長股的尋找并不容易，比如近兩年新上市的公司非常多，很多公司具備成長股的概念，但是從后續(xù)發(fā)展的情況看，并未達到資本市場的預(yù)期。比如在制造業(yè)領(lǐng)域，我們經(jīng)常看到很多中小市值的公司普遍面臨以下三種情況：第一，行業(yè)空間大，但是門檻不高，行業(yè)集中度低，缺乏有效的整合者；第二，公司自身較為優(yōu)秀，在所在行業(yè)有較高的市場地位，但是行業(yè)空間本身不夠大；第三，盡管行業(yè)中高附加值產(chǎn)品空間很大，但門檻很高，比如技術(shù)和品牌掌握在外資手中，非常難突破。因此我們發(fā)現(xiàn)A股市場上這些年來真正從小公司成長為大公司的案例并不算很多。
　　那真正成長性好的股票是什么樣子呢？我們可以簡單回顧一下機械制造行業(yè)過去幾年的歷史，截至2011年9月28日，以5年的時間跨度看，這個板塊表現(xiàn)最好的股票中如三一重工、精功科技、中聯(lián)重科、科達機電和徐工機械，其中三一重工漲幅超過1300%，而徐工機械漲幅超過756%，這些股票遠遠跑贏大盤，在過去幾年都給投資人帶來了豐厚的回報。我們可以仔細分析一下這些股票的背景，從中尋找一些共性。首先，三一重工、中聯(lián)重科和徐工機械，均為工程機械行業(yè)的龍頭公司。過去5年，國內(nèi)整體固定資產(chǎn)投資持續(xù)保持在高位，與工程機械密切相關(guān)的公路、鐵路、水利、房地產(chǎn)以及公用設(shè)施領(lǐng)域投資平均年增速達到26%，這帶來了工程機械需求空間的快速增長。而同時，國內(nèi)整體機械化率的提升，也是拉動行業(yè)需求的重要力量，比如根據(jù)國內(nèi)券商估算的數(shù)據(jù)，全國商品混凝土普及率從2005年的5%左右，目前已經(jīng)達到20%-30%的水平。同時，三一重工、中聯(lián)重科和徐工科技這些 企業(yè)本身也非常優(yōu)秀，在產(chǎn)品創(chuàng)新和制造工藝方面，具備了國際領(lǐng)先的競爭力，并不斷提升自身的市場份額。上述種種原因造就了工程機械這個板塊在過去幾年優(yōu)異的表現(xiàn)。再來看精功科技，這公司以前是做傳統(tǒng)機械產(chǎn)品的，包括紡織機械、建材機械、專用車輛等等，2008年開始進入太陽能光伏裝備制造領(lǐng)域。進入2010年后，由于光伏行業(yè)的快速發(fā)展，公司的主要產(chǎn)品多晶硅鑄錠爐需求大幅增加，同時，由于公司具備核心的技術(shù)優(yōu)勢，能夠抓住市場需求擴張帶來的發(fā)展機遇，因此2010年公司凈利潤同比增長接近300%，股價也漲幅驚人。科達機電在某些程度上與精功科技有類似的地方，也是依靠市場前景廣闊的煤氣化爐業(yè)務(wù)，在最近3年的時間里實現(xiàn)了巨大的上漲。
　　從過去幾年表現(xiàn)較好的幾家機械制造公司來看，普遍具有這樣的特點：產(chǎn)品市場前景廣闊且具有一定的門檻，同時上市公司具備核心競爭力，從而能夠把握住行業(yè)需求爆發(fā)帶來的業(yè)務(wù)機會，實現(xiàn)真正的成長。
　　目前市場震蕩劇烈，借這個機會，仔細研究一下行業(yè)和公司的歷史，發(fā)現(xiàn)一些規(guī)律，或許能讓我們更加從容。