桑德環(huán)境:特許經(jīng)營模式下的長期增長

　　本周市場繼續(xù)創(chuàng)出新低，使得投資者根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)而作出的“國慶節(jié)前出現(xiàn)反彈行情”預(yù)期落空。市場熊態(tài)畢現(xiàn)，成交量亦萎靡不振。在過去的一段時(shí)間，我們提出“在市場低迷的背景下，選股策略一定要考慮具有較強(qiáng)安全邊際”。從實(shí)際走勢來看，這種思路在低迷行情下未必能馬上帶來收益，但它提供了風(fēng)險(xiǎn)可控之下的中長線布局機(jī)會(huì)，為投資者提供了“防守”的可能。
　　另外，市場低迷固然意味著參與市場交易的資金減少，但并不意味著公司實(shí)體經(jīng)營的減速，部分公司的高速擴(kuò)張，以及為今后高速擴(kuò)張進(jìn)行的布局，仍值得投資者關(guān)注。
　　招商證券本周推薦的桑德環(huán)境（000826）即具備快速擴(kuò)張的特征。公司本周公告與山東省臨朐縣人民政府簽署了《生活垃圾處理特許經(jīng)營協(xié)議》，確定桑德環(huán)境為臨朐縣生活垃圾處理項(xiàng)目（焚燒發(fā)電+衛(wèi)生填埋工藝）的投資、建設(shè)及經(jīng)營主體。具體的看，該項(xiàng)目為桑德環(huán)境獨(dú)家處理臨朐縣境內(nèi)的生活垃圾，規(guī)模不低于500噸/日，預(yù)計(jì)于2011年下半年正式開工建設(shè)，擁有30年特許經(jīng)營期，項(xiàng)目投資約3.5億元。
　　事實(shí)上，該項(xiàng)目并不是桑德環(huán)境在山東的第一例工程，公司此前在山東承接了德州綠能垃圾焚燒發(fā)電工程，而此次臨朐縣特許經(jīng)營項(xiàng)目更進(jìn)一步推動(dòng)了公司在山東區(qū)域的業(yè)務(wù)范圍，項(xiàng)目實(shí)施后，能在當(dāng)?shù)貥淞⑵鹗痉缎?yīng)，有助于后續(xù)市場開拓，并承接更多項(xiàng)目。
　　招商證券分析，桑德環(huán)境山東臨朐特許經(jīng)營項(xiàng)目預(yù)計(jì)內(nèi)部收益率不低于8%。從盈利模式上來看，該項(xiàng)目建成后，桑德環(huán)境可獲得垃圾處理補(bǔ)貼費(fèi)和垃圾發(fā)電電費(fèi)，為公司帶來穩(wěn)定的垃圾處理運(yùn)營收入。臨朐縣政府需將支付垃圾處理補(bǔ)貼費(fèi)納入當(dāng)年財(cái)政預(yù)算，并按約定向桑德環(huán)境及時(shí)足額支付垃圾處理補(bǔ)貼費(fèi)，這足以保障公司收入的穩(wěn)定性。
　　與EPC 工程模式相比，特許經(jīng)營模式能為公司增加持續(xù)性收入的比例，而且，也有助于改善公司現(xiàn)金流狀況。招商證券同時(shí)也指出，項(xiàng)目目前還有前期可研立項(xiàng)及具體行政審批等工作要完成，短期內(nèi)對公司不會(huì)產(chǎn)生重大影響，但利好公司長期發(fā)展。
　　在該項(xiàng)目之前，桑德環(huán)境的固廢業(yè)務(wù)主要以EPC（工程總包）為主，而自2010 年開始，公司先后承接了湖南靜脈園（50億投資）、重慶南川生活垃圾處理（4.4億投資）、及此次山東臨朐縣生活垃圾處理（3.5 億投資）等帶有后續(xù)運(yùn)營的項(xiàng)目，BOT或BOO的模式也逐漸成長起來。與單純依賴EPC工程收入相比，新的業(yè)務(wù)模式更有利于公司長期發(fā)展。
　　招商證券判斷，重慶、靜脈園、山東等大項(xiàng)目正式開展之后，一方面可為公司帶來大量的工程收入，另一方面又可為公司帶來長期穩(wěn)定的運(yùn)營收入。預(yù)計(jì)公司2011—2013年EPS分別為0.70元，0.99元和1.39元。
　　小資料：
　　EPC：包括Engineer、Procure、Construct。含義是對一個(gè)工程負(fù)責(zé)進(jìn)行“設(shè)計(jì)、采購、施工”，即工程總承包。
　　BOT：是建設(shè)（Build）、經(jīng)營（Operate）、移交（Transfer）三個(gè)過程，即從建設(shè)開始，到經(jīng)營，再到轉(zhuǎn)讓。
　　BOO：包括Building、Owning、Operation，即“建設(shè)、擁有、運(yùn)營”，該模式由企業(yè)投資并承擔(dān)工程的設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)行、維護(hù)、培訓(xùn)等工作，硬件設(shè)備及軟件系統(tǒng)的產(chǎn)權(quán)歸屬企業(yè)，而由政府部門負(fù)責(zé)宏觀協(xié)調(diào)、創(chuàng)建環(huán)境、提出需求，政府部門每年只需向企業(yè)支付系統(tǒng)使用費(fèi)即可擁有硬件設(shè)備和軟件系統(tǒng)的使用權(quán)。