資金面“外松內(nèi)緊”

　　歐美央行爭相注入流動性
　　9月15日，歐洲央行、美聯(lián)儲、瑞士央行、日本央行和英國央行表示，將在年底前協(xié)同執(zhí)行三次美元流動性招標(biāo)操作，為歐洲銀行業(yè)注入美元流動性。時隔一周，美聯(lián)儲公布議息會議決議：一方面，決定延長其持有的證券的平均久期，準(zhǔn)備2012年6月底之前購買4000億美元剩余期限為6年至30年的國債，并賣出等量的剩余期限為3 年或更少的國債；另一方面，將其持有的機構(gòu)債和MBS 到期后的本金再投資于MBS。
　　美聯(lián)儲的兩個措施明確傳達了其政策意圖：降低長期借貸成本和房貸利率，從而增加市場流動性，特別是大量購買長債，降低其收益率及投資者預(yù)期，使資金從長債流入短債和其他品種，市場流動性增加，短期供給增加。但由于這項“賣短買長”的所謂“扭轉(zhuǎn)操作”，并不能有效刺激經(jīng)濟，再加上美聯(lián)儲在聲明中警示“重大”經(jīng)濟下行風(fēng)險、IMF 也發(fā)布報告稱“發(fā)達經(jīng)濟實體復(fù)蘇乏力與財政金融不確定性急劇攀升疊加在一起，全球經(jīng)濟已進入一個新危險時期”，全球市場掀起了新一波避險狂潮：股市、大宗商品、新興市場貨幣等高風(fēng)險資產(chǎn)紛紛大幅下挫，印尼等少數(shù)股市一天之內(nèi)就暴跌近9%，國際市場以美元計價的白銀暴跌近17%，黃金暴跌近6%，倫敦期錫盤中重挫近10%，原油價格跌破80美元大關(guān)，美元成為唯一的避風(fēng)港。
　　
　　國內(nèi)經(jīng)濟進入弱周期階段
　　8月份中國經(jīng)濟增長緩慢回落，投資增速略低于預(yù)期，工業(yè)產(chǎn)出的增速也在放緩，但受出口多元化帶動，出口表現(xiàn)繼續(xù)好于預(yù)期。對日本和新興經(jīng)濟體的出口彌補了對美國出口增速的下滑，三至四季度的出口增速仍有望維持在20%左右的水平。8月進口增速也超預(yù)期，印證國e758ffbf1c978fceb301abf2e69dd8ac內(nèi)需求并不太差的判斷，從資源類國家進口增速繼續(xù)維持高位，同時隨著日本震后重建的推進，從日本的進口也在慢慢改善，全年進口增速有望達24.1%。
　　另外值得一提的是，CPI在連續(xù)數(shù)月加速上漲之后，漲幅出現(xiàn)預(yù)期中的回落。CPI見頂回落在一定程度上降低了再出臺緊縮政策的壓力，外圍動蕩也使得國家不宜再出臺緊縮政策。但6.2%仍屬于偏高水平，遠遠高于國家容忍的年度調(diào)控目標(biāo)的5%（原先是4%）的水平，而根據(jù)我們預(yù)測，11月份之前CPI漲幅很難回落到5%以下。溫家寶總理最近在《求是》雜志發(fā)文表明，要盡量使得物價漲幅在下半年降得多一些。因此我們認為未來兩個月國家繼續(xù)保持目前緊縮政策基調(diào)的可能性較大。
　　綜上，當(dāng)前的經(jīng)濟增長形勢表明轉(zhuǎn)型已經(jīng)悄然發(fā)生，轉(zhuǎn)型開始對經(jīng)濟產(chǎn)生實質(zhì)影響。一方面，成本提高降低投資回報率，抑制投資；收入再分配使得總體物價水平上升；政府官員的政績觀有所改變，從注重速度到注重質(zhì)量。另一方面，要素價格改革推動更新改造投資；中西部投資、三四線投資、消費性投資有效提升；收入提高，消費條件改善也有助于消費提高。在國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、國際經(jīng)濟再平衡的背景下，中國經(jīng)濟將在未來一段時間內(nèi)處于弱周期狀態(tài)。未來一段時間國內(nèi)經(jīng)濟將呈現(xiàn)明顯的弱周期特征：經(jīng)濟增速從高增長到較高增長；從大起大落到更穩(wěn)定增長。在需求緩慢減速的背景下，政策將相當(dāng)長時間處于穩(wěn)定期。
　　
　　資金面緊張顯現(xiàn)
　　從市場層面看，目前影響股市的一個重要因素是日益趨緊的資金面。資金面的緊張從以下三個方面已顯出征兆：一是四大行連續(xù)3個月發(fā)生儲蓄流失，二是商業(yè)銀行理財產(chǎn)品爭奪戰(zhàn)持續(xù)不斷，三是個別地區(qū)民間借貸資金鏈問題初露端倪。