東華科技:有機會成為“Tenbagger”

　　假定估值不變，當盈利年增長率超過25%時，10年期間公司的盈利和股票價格將上漲約10倍，這樣的公司稱之為“Tenbagger”。著名的投資大師彼得·林奇在其自傳中談到一個能漲10倍的股票的意義：“在規(guī)模較小的投資組合中，即使只有一只股票表現(xiàn)出色，也可以把一個賠錢的資產組合，轉變成賺錢的資產組合。”
　　東華科技似乎就具有“Tenbagger”這樣的一些特征。從業(yè)績上看，自07年上市以來，近三年的收入和凈利潤年均復合增速分別為26%和43%；從股價上看，除08年受大市裹挾而下以外，期間股價一路昂揚，從08年底的3元漲至今年8月中旬最高的30.8元，已經實現(xiàn)10倍的股價表現(xiàn)，即便近期股價有所回落，以上市時的6.67元股價折算，目前年化收益率也高達38%。
　　
　　化工行業(yè)設計及工程承包龍頭
　　公司前身是化學工業(yè)部第三設計院，現(xiàn)為中國化學股份有限公司設計板塊的旗下子公司。公司是一家專業(yè)從事工程設計、咨詢與工程總承包業(yè)務的大型工程公司，擁有化工、石油化工、醫(yī)藥、市政、建筑等十多個領域的設計、咨詢及工程總承包甲級資質，具有對外工程總承包和進出口經營權，其中總承包收入(產品)營收占比超8成，化工行業(yè)收入超9成。
　　
　　連續(xù)11個季度同比正增長
　　公司業(yè)績一直保持高速增長，09年至今的季度利潤平均增長率達48%。今年1-9月公司實現(xiàn)收入12.67億元和凈利潤（扣除）1.46億元，分別同比增長30.81%和45.9%。其中，1-3季度公司凈利潤（扣除）同比增幅分別為59.5%、38.6%和59.9%，成長步伐迅速而矯健。
　　
　　新簽合同創(chuàng)新高，傳統(tǒng)業(yè)務潛力依舊，煤化工再添動力
　　1-9月公司新簽訂合同額67.37億元，其中，工程總承包項目新簽訂合同額64.58億元，工程設計咨詢項目新簽訂合同額2.79億元，分別達到2010年全年新簽合同額的279%和83%，新簽合同總額和單體合同項目規(guī)模均創(chuàng)出歷史新高。雖然設計咨詢項目訂單增速相對較慢，但得益于單體合同規(guī)模迅速放大，上半年該業(yè)務毛利率大幅提升13.85個百分點至64.61%。預計截至9月在手合同金額超100億元，為2010年營業(yè)收入的5.45倍，未來收入高增長有充分保障。
　　鈦白粉、甲乙酮、磷復肥等是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務，發(fā)展?jié)摿σ廊缓艽蟆Ｒ遭伆追蹫槔鋵儆诖笮偷幕ぎa品，產能排在化工產品第四、五位，且目前我國鈦白粉市場非常好，鈦白粉利潤率超高，這兩年正是鈦白粉項目的投資高潮。公司基本壟斷了鈦白粉領域，其升級換代的氯化法制造鈦白粉無污染，較傳統(tǒng)的硫化法具有絕對的競爭優(yōu)勢。
　　公司的商業(yè)模式具有輕資產運營特征，發(fā)展瓶頸相對較少，一旦在新型技術領域獲得突破，較容易獲得高速成長的機會。目前公司前一批技術研發(fā)（包括煤制天然氣、煤制乙二醇、FMTP、煤制二甲醚）已經進入收獲期，后續(xù)技術開發(fā)（間接煤制油、頁巖氣提煉、芳烴技術）正穩(wěn)步推進。今年以來公司新簽訂的67.37億元合同中有45.51億元為煤化工項目，其中煤制乙二醇項目獨占31.36億元，隨著“十二五”期間煤化工產業(yè)的發(fā)展，公司有望憑借技術研發(fā)優(yōu)勢而充分受益。
　　
　　安全邊際頗大，估值優(yōu)勢明顯
　　市場預期東華科技未來三年盈利有望實現(xiàn)60%左右的年復合高增長。即使打個折留出較大的安全邊際，距其實現(xiàn)盈利增長10倍，也或許只需7年左右時間。
　　以最新股價24.26元計算，公司目前PE為33倍，低于37倍的過往中位值，對應PEG僅為0.53，估值優(yōu)勢明顯。東華科技在君亮估值系統(tǒng)中被歸為積極成長股，成長動能連續(xù)11個季度排名為1。目前股價處于君亮估值JW4點股價圖譜的A點位置。