國投電力:水電投資即將進入收獲期

　　本周市場持續反彈，指數全周最低2433點，即在短暫回調觸及周線后繼續展開升勢。從2307點開始的反彈已有一定幅度，部分個股的階段性漲幅較大，制定操作策略宜從全局的角度出發：本輪反彈在級別上應為中級反彈，而時間上目前只行進了2個星期，后市空間仍不可小覷。然而市場剛剛從低迷狀態脫離出來，資金心態仍相當混亂，在延續了2個星期的反彈后，出現小級別的回調概率較大。因此對于累積一定漲幅的個股，適度減倉等待小級別回調后再度回補方為上策。
　　本周晨會，國泰君安和中信證券均推薦了國投電力（600886），推薦的著眼點在于公司未來3年將進入水電投資的“豐收季節”。
　　事實上，電力行業的盈利一直受到煤價壓制，因此較長時間以來無法得到投資者的青睞。但從另外一個角度來觀察，遭受資金的“冷遇”也使得相關公司的股價處于低位。火電能否走出低谷雖然仍有待政策的“解圍”，但已然難有更壞的局面出現。在此背景下，在水電和其它清潔能源方面率先獲得突破的電力公司將成為市場的亮點。
　　國投電力日前啟動公開增發，擬募集不超過28億元對二灘水電增資，以支持官地、桐子林兩座大型水電站的建設，以及對國投白銀風電進行增資。
　　從資源價值的角度看，國投電力控股的二灘水電，獨家享有雅礱江全流域開發權。雅礱江流域在我國十三大水電基地中位列第4 位，其水量充沛，水資源開發條件優越。雅礱江全流域資源理論蘊藏量3340萬千瓦，技術可開發量3000萬千瓦。
　　目前，二灘水電僅有二灘水電站（330萬千瓦）投產，而從項目的進度來看，國泰君安預計官地、錦屏二級、錦屏一級三座特大型水電站將在2012—2013年相繼開始投產，即便保守地按照四川水電標桿電價0.288元/千瓦時計算，官地、錦屏一級、錦屏二級相對較低的單位千瓦投資以及超過4500小時的多年平均利用率，都會帶來相當良好的盈利預期。
　　投資者在二級市場上一直以長江電力（600900）作為水電投資的主要標的，而國投電力自大股東電力資產整體上市后已經由中型火電公司轉型為大型多元化電力公司，目前是A股市場上依托現有電力資產滾動開發流域梯級電站的為數不多的幾家公司之一，其水電業務的擴張將使其區別于以火電為主的其它電力上市公司。
　　在把握水電業務的投資和業績變動邏輯時，投資者應該注意的是，大型水電站建設具有投資規模大、建設及回收周期長、投產后現金流穩定等特點。
　　國泰君安亦指出，國投電力近幾年每年都有超過百億元的資本支出，大量資本沉淀在二灘流域錦屏一、二級、官地、桐子林、兩河口等大型水電站的建設中，這是公司負債率高企，業績卻沒有質變的原因。隨著公司可轉債發行完成及此次融資的進行，公司從資本金層面對二灘水電的支持將極大推動前述電站的建設、投產進度，迎來業績爆發增長期。
　　國泰君安預計國投電力11-13年攤薄EPS為0.17、0.21、0.37元。