家電:毛利率提升 中期依然向好

　　投資要點：1、雖然行業需求增速放緩，但整體毛利率有望繼續攀升；2、行業估值在大消費板塊中依然較低，且家電下鄉將成為中期利好因素。
　　
　　三季度家電公司業績表現較為平淡，白電行業略低于預期，彩電行業略好于預期，龍頭企業優勢較為明顯。行業呈現需求增速放緩和毛利率上升的特點。家電板塊3季度下跌19%，同期大盤下跌15%，跑輸大盤4個百分點，板塊近期調整幅度較大主要反映了市場對近期需求增長放緩和政策退出的擔憂。
　　3D新品將成為業績催化劑。對于白電而言，5-7月全國氣溫不高，且雨水較多，空調、冰箱銷售旺季銷售在去年高基數基礎上增長未超預期，旺季結束庫存較高，8-9月新冷年開盤行業出貨不旺，4季度進入淡季內銷出貨增長難有顯著改觀。
　　對于彩電而言，在面板價格下降帶來的零售均價下降和LED和3D新品的不斷推出的刺激下預計4季度出貨量能夠維持20%以上的增長。預計4季度在原材料成本下降條件下，白電毛利率將有所回升，體現提價和新品推出傳導成本壓力；三季度面板價格同比下調25%左右，短期難見反彈，彩電4季度毛利率維持較好水平，同比仍有提升，環比保持穩定。
　　家電下鄉依然是中期利好因素。目前家電依然是消費行業中的估值較低的板塊，龍頭企業估值在歷史底部。但短期來看，受行業增長放緩影響可能很難獲得超額收益。板塊內選股優先次序為：海信電器、格力電器、青島海爾、美的電器，港股重點關注海爾電器和創維數碼。預計行業數據轉好會在明年二季度，屆時今年家電下鄉銷售的高基數將得到釋放，而2009年開工高潮的商品房也將交付并帶來一定的新增消費。該板塊龍頭公司地位突出，具備技術創新和渠道掌控能力，中長期投資價值仍然顯著。