傳媒不

　　隨著狂飆的股指逐漸熱情降溫，分歧正在出現(xiàn)。多空雙方各自秉承自己的一套邏輯或視角?！把刂厔菘聪氯ィ肋h看不到拐點?！睙o論用任何方式來分析市場，這都是無可回避的“確定性結(jié)論”。多方有多方的邏輯視角，空方有空方的充分理由，按照各自的框架去看，二者不會存在交匯點，只是隨著市場跌宕起伏，某一時段誰的聲音更大一些而已。
　　因此，我們必須先達成一個共識——投資決策至多“模糊正確”。否則，我們或會在很多問題上“刻意追求精確正確而導(dǎo)致精確錯誤”。巴菲特有句名言：“我寧要模糊的正確，也不要精確的錯誤”。就實戰(zhàn)投資而言，并不苛求對錯之共識，并不苛求確定性之無疑，并不苛求論證之精細。把握了趨勢，感知到了變化，就可以大膽去嘗試。投資是以結(jié)果論輸贏，如果講道理就可以決定投資勝負，那么經(jīng)濟學(xué)家個個都是投資高手了?？上?，包括經(jīng)濟學(xué)家在內(nèi)的大多人希望自己“精確正確”，大多時候他們都站在了市場的反面。
　　要做到“模糊正確”，“善待矛盾”是必須的，要從多空看法中吸取“共同預(yù)期”。在本文中，我會將多空觀點一一點評，找出其間的可取之處。作為一名行為學(xué)研究者，我根本不在意觀點本身的對錯之爭，不在意本我的立場。更在意的是，市場會如何看？市場會如何想？市場會如何做？由此來判斷A股市場預(yù)期走向，進而“模糊判斷”A股最可能發(fā)生的變化拐點。這是一種方法——“沒有立場”進而“不受干擾”的發(fā)現(xiàn)趨勢。
　　當我運用這套方法來觀察市場，無意中與索羅斯的反身性理論產(chǎn)生了“交集”。大道至簡，我們?nèi)裟軌蛎撾x立場束縛，站在中性角度去審視各方預(yù)期的重合點或分歧點，將更容易找到市場中“不確定性中的確定性”和“確定性中的不確定性”（脫離平衡點的動因）。它們早晚會轉(zhuǎn)化為既有趨勢中的“變化拐點”或“風(fēng)險點”（預(yù)期與市場之間反射影響的結(jié)果），早早發(fā)現(xiàn)則盡可能做到“模糊正確”。
　　
　　預(yù)期信貸放松力度不同，但方向一致
　　不斷負循環(huán)的流動性摧垮A股投資人信心之后，悄然出現(xiàn)的積極因素正在重建信心。
　　10月份以來，真實發(fā)生的信貸政策“有限放松”，一舉扭轉(zhuǎn)了貨幣政策“只硬不軟”的舊印象。焦點已經(jīng)落在“后續(xù)銀行信貸擴張力度及其持續(xù)性”的判斷上。
　　貨幣政策何時松？其實，每個人心中都有明確的答案（某些裝傻充愣的經(jīng)濟學(xué)家例外）。溫州部分企業(yè)現(xiàn)資金鏈斷裂，舉國上下一片嘩然。“一緊就死，一松就活”，從來沒有改變過。中金認為，11-12 月均信貸增量在7000-8000 億左右對股市最為利好，太多則反而不利。從心理博弈層面看，信貸政策放松后必將導(dǎo)致基層分支行短期突擊放貸的沖動。這是大概率事件。
　　政策趨向的“事實”調(diào)整，使得政策預(yù)期轉(zhuǎn)向樂觀。盡管樂觀尺度不一，但預(yù)期方向趨同。即便空方也不得不“默認”政策微調(diào)的現(xiàn)實，將糾結(jié)重點落在“微松”（定向?qū)捤桑┑摹翱沙掷m(xù)性”上。國泰君安認為，若月度新增信貸達到7000 億或以上水平，必然意味著信貸寬松，經(jīng)濟或?qū)h(huán)比回升、以及市場風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)向，風(fēng)險資產(chǎn)或迎來機會。
　　由此可見，11月信貸數(shù)據(jù)能否突破7000億，將是預(yù)期分歧的岔路口。從時間上看，12月上旬將是上述預(yù)期敏感期。在此之前，政策“微調(diào)”預(yù)期始終能夠成為多方邏輯框架中的主力棋子。
　　
　　調(diào)控“見效”是個偽命題
　　政策出現(xiàn)微調(diào)信號、通脹確立見頂回落態(tài)勢、中國經(jīng)濟已基本實現(xiàn)“軟著陸”、地產(chǎn)調(diào)控效果開始顯現(xiàn)，這些變化都被視為政策調(diào)控“見效”的標志，也是投資人預(yù)期趨向樂觀的源泉。問題是，當我們論證股市上漲時，作為四個方面的解釋，這些條件顯得格外充分。但當股市下跌時，我們會忽然發(fā)現(xiàn)其中某個條件并不“確定”。很難講，調(diào)控“見效”的標志是什么？
　　宏觀調(diào)控本身就具有高度不確定性，更何況現(xiàn)實是以“微觀”調(diào)控（結(jié)構(gòu)性調(diào)控）的形式頻發(fā)。作為利益相關(guān)方，往往會以自己的導(dǎo)向來判斷調(diào)控“見效”與否！比如，沒買房的，認為政策見效不大；買了房的，認為政策打壓很重。有一個段子曾被作為決策心理學(xué)的經(jīng)典范例——嫂洗澡，弟誤入。嫂斥道：你這樣做對得起你哥嗎？弟羞，欲走。嫂曰：你這樣走對得起我嗎？弟站住。嫂又言：你這樣傻呆著對得起你自己嗎？
　　市場判斷政策調(diào)控是否“見效”，人云亦云。那么作為論據(jù)來推斷股市波動趨勢，是不是缺乏足夠的可靠性呢？
　　9月份到10月份，真實發(fā)生的事情是：1、政策“微調(diào)”的調(diào)子明確了；2、宏觀流動性確實出現(xiàn)了局部改善；3、食品價格（通脹因素）確實出現(xiàn)了明顯回落；4、全國大中型城市房價呈現(xiàn)價跌量縮的局部趨勢；5、PMI呈現(xiàn)平穩(wěn)波動，頂、底難辨。
　　站在當前時點上看，或許積極因素會成為局部趨勢，但持續(xù)性由何而來？沒有人敢拍胸脯。調(diào)控“見效”之說，只可以作為未來的階段性總結(jié)，如同判斷一波行情的“頂、底”，而在過程中很難給出確定性結(jié)論。
　　
　　全球轉(zhuǎn)寬松大勢已定，中國如何接招？
　　只是觀察國內(nèi)經(jīng)濟狀況，不足以給出前瞻性判斷。這是經(jīng)過三年實證檢驗的結(jié)論。海外方面，診療歐債危機的“階段性成果”令人啼笑皆非。積極因素是，有成果勝于沒成果，畢竟這不僅僅是經(jīng)濟層面的博弈；負面因素是，歐洲這一幫首腦各懷鬼胎，后續(xù)再生變數(shù)的概率偏高。長期看，“暫時的團結(jié)，醞釀了更長久的分裂”。
　　人無遠慮必有近憂。歐債危機當下既有近憂，更有遠慮。不過，解決方法都已明朗化。
　　流動性“斷流”是近憂。只要德國妥協(xié)，通過發(fā)行CDS，為每次新債發(fā)行提供20%至50%的部分擔(dān)保，EFSF的資金援助實力可以擴大4-5倍。進而，讓投資人心甘情愿地購買意大利和西班牙等需要大量融資的國家發(fā)行的國債。不必哀求中國，也不讓英國人看笑話。
　　不斷堆積的債務(wù)壓力是遠慮。頂著3%的通脹壓力，歐元區(qū)“匪夷所思”的降息了。如何讓債務(wù)壓力慢慢減輕呢？減赤降債務(wù)？貨幣注水？歐洲官僚們嘴上說的是前者，但手上做的是后者。畢竟，前者執(zhí)行上諸多局限，見效更是遙遙無期，后者則立竿見影。
　　已連續(xù)11個月超過歐洲央行設(shè)定的“接近但不超過2%”的通脹政策目標，按照常規(guī)，歐洲央行應(yīng)該在今年4月和7月兩次升息的基礎(chǔ)上再次提高主導(dǎo)利率，可是它選擇了反向操作。由此可見，“防通脹”讓位于“保增長”，歐州央行的政策導(dǎo)向非常明確。這預(yù)示著，又一個“美聯(lián)儲”出現(xiàn)了。
　　反觀全球其他各國，主要央行利率政策向?qū)捤赊D(zhuǎn)向，10 月巴西央行、印尼央行降息，11 月初澳洲聯(lián)儲、羅馬尼亞央行、歐洲央行降息。數(shù)量寬松上，10月份英格蘭央行議息會議決定實行第二輪量化寬松，日本頂著1000萬億日元債務(wù)依然維持寬松不動搖，美聯(lián)儲“扭轉(zhuǎn)操作”換湯不換藥。
　　全球化的今天，一波趨勢性的“放水潮”已然來臨，任何一個國家都難以獨善其身。既然，大家都在緊縮路上遭遇了“不可抗”阻力，全球貨幣政策再次轉(zhuǎn)向?qū)捤梢褲u成趨勢。
　　中國，怎么辦？三個月之內(nèi)，沒有其他可選項，這是趨勢。
　　從過去三年的歷史來看，但凡全球性的“放水”，A股均會“受益”。最近一次，2010年6月的神奇扭轉(zhuǎn)就是典型案例。倘若我們確定這一海外背景的實現(xiàn)屬于大概率事件，那么依據(jù)其后的反身影響將能夠給出確定性的前瞻判斷。
　　可預(yù)見的是，今年最后一次美聯(lián)儲議息會議，將是全球投資人的預(yù)期焦點。從時間上看，12月13日的前一周將是上述預(yù)期敏感期。
　　
　　化工、煤炭“左右護法”
　　傳媒板塊作為此輪行情的主角、龍頭，地位不可以輕易改變。從歷史經(jīng)驗來看，龍頭板塊的“壽命”與行情定性密切相關(guān)。短期上升趨勢，則熱點板塊凌亂；中期上升趨勢，則龍頭板塊明確；長期上升趨勢，則存在龍頭板塊的階段性切換、接力，但不會存在龍頭板塊完全替換。
　　要解釋這一行為現(xiàn)象，行為金融會比較簡單——群體行為的預(yù)期一致性，不容易發(fā)生變化。一旦變化，則不構(gòu)成群體行為。群體行為屬于事件性，預(yù)期散了，隊伍就散了，市場趨勢就要發(fā)生根本性變化。透過歷史背景的相似性比較，傳媒板塊與1999年的網(wǎng)絡(luò)股、2009年的新能源……沒有本質(zhì)上的區(qū)別——群體行為的預(yù)期焦點。
　　所以，結(jié)論很簡單，“傳媒不倒，行情不了；傳媒一倒，行情終了”。即便不懂行為金融學(xué)，只要有豐富的市場經(jīng)驗，這一結(jié)論也不難得出。一波像樣的中期上漲趨勢，從來都不會是“獨角戲”，有人搭臺，有人唱戲，有人吆喝，有人收錢。那么，哪些板塊會是傳媒板塊的“左右護法”呢？
　　我傾向性認為，化工、煤炭將會“風(fēng)聲水起”?！肮残浴崩碛捎腥?、基本面穩(wěn)健，行業(yè)景氣度仍處于相對高位，估值趨勢上具有比較優(yōu)勢。2、機構(gòu)資金重倉股居多，臨近年末，有“價格回歸”的源動力。3、宏觀、政策背景上，后續(xù)時間節(jié)點具有可預(yù)見的事件“催化劑”。無論站在新增資金立場，抑或場內(nèi)資金立場，這三點都能夠較容易達成預(yù)期一致性。所以，未來一段時間，化工、煤炭“風(fēng)聲水起”將是大概率事件。