且慢喝彩

　　本周，證監會有關負責人表示，要出臺措施推動上市公司分紅水平，同時，還提出要完善IPO和再融資制度。各方莫不將其作為空前利好，但筆者以為，且慢喝彩！浮于表面的中國股票市場的問題背后，是市場制度性設計缺陷和股市文化的反映，如果沒有系統性的改造和脫胎換骨，僅僅停留于細枝末節的修修補補，問題仍然會存在，最多換個表現形式。
　　首先說分紅。為什么上市公司不喜歡分紅？原因是多種多樣的。
　　有的公司處于高速發展時期，需要更多的資金投入，此時分紅雖然讓股東高興一時，但錯過了發展時機，才是對股東最大的不負責任。微軟在高速成長期間，就一直不分紅，只進行股份的拆細（類似我們的轉增股本），股東的回報來自公司利潤的不斷增加以及市值的不斷攀升。有的公司本身經營就不景，資金面也捉襟見肘，你還讓它去分紅，怎么可能？監管部門把有沒有分紅與能不能再融資結合起來，于是便有了上有政策下有對策的局面：分你一毛錢，圈你10元錢。
　　曾經有個公司，連年堅持分紅，記者采訪時吐以真相：這是因為大股東要求。但跟蹤該公司的分紅方案發現，在股權分置問題解決后，分紅比例僅為之前的1/10左右。看來，大股東缺錢或認為必要的時候，大可從二級市場套現，其分紅要求顯然是降低了。
　　中國上市公司不分紅，可能還有其他原因：比方說，再融資需要層層報批，效率低、手續繁雜、及時性差，不如把在錢留在公司，調撥時方便；銀行融資成本高，會顯著拖累利潤；債券融資也有成本和手續的問題。還有，市場對分紅的公司不感興趣，倒是分紅股或轉增股的公司大受追捧，雖然今年年初的競相大比例送股讓市場有些倒胃口，但這種偏好依然存在，故而上市公司與其費力不討好地分現金，不如皆大歡喜地送轉股。市場的怪現象是：分紅的不如送股的，送股的不如績差的，績差的不如ST的。因為這一排序越往后靠，其投機性越大，獲得超額收益的可能性也越大。這一現象一直是中國股市所特有的，這些年較以往有所減緩，但投機性，特別在績差股上或ST股票上獲取超額收益的情況還是明顯。
　　如此看來，不分紅除了公司發展的階段性特征及本身盈利情況之外，監管層過多地干預到市場運作程序之中以及股市文化的特點，決定了分紅成了稀有之物，即使在有關規定的強壓之下應景分紅，比例也非常有限。
　　其次是IPO和再融資。IPO目前被詬病之處頗多，比方說高發行價、高市盈率、高超募金額，但這些都不是可以在現有設計上敲敲打打加以改變的。有媒體指，在“三高”的推手中，券商在前基金在后。這說對了一半，還有一半、而且最重要的一半在哪里？依然是制度的設計。制度的問題涉及：券商和基金現在是特許經營，進入有很高的門檻、有嚴格的審批程序和要求，這便造成了這類機構競爭的不充分；在新股發行環節的設計上，給保薦人和承銷商很多的便利；在資金的運用上，只能在國內市場進行，當外圍市場有更具吸引力的機會出現時，資金不能外流，也就無法拉低A股的估值水平；沒有嚴厲的退市制度，過多的緩刑給投機以更大的空間；地方政府的介入令到上市公司起死回生成為可能；重組上市不是等同新股上市，而是被鼓勵、條件更低，加上二級市場內幕交易帶來的豐厚利潤，各方何樂而不為？于是，不管IPO還是再融資，高價都不是問題。
　　如果發行上市并不需要消耗企業過大的人力、財力、物力，如果內幕交易被嚴厲打擊，如果重組上市等同新股發行，如果退市不會無休止的緩期執行，如果股民會因上市公司造假欺詐獲得合理的賠償，如果造假的成本是如此的高昂，如果市場各類機構的設立不再成為身份和權力的象征，如果市場的各個運行環境不再需要如此高企的費用，如果我們真的把市場交給了市場，我們可能才有理由對股市樂觀起來，股市文化的建設才有好的土壤。