次級反彈行情下的行業(yè)選擇

　　上證指數(shù)從2307點(diǎn)開始的反彈，持續(xù)時間已經(jīng)超過了2周，階段最高漲幅超過10%，本輪反彈由低估值藍(lán)籌股發(fā)動，傳媒、環(huán)保、軟件等新興行業(yè)個股紛紛表現(xiàn)，最強(qiáng)的個股已經(jīng)翻倍，從大盤漲幅和個股漲幅來看，此輪反彈已經(jīng)可以被定義成主要下跌趨勢中的次級反彈。
　　任何市場都有三種趨勢：短期趨勢、中期趨勢和長期趨勢。任何市場中，這三種趨勢必然同時存在，且彼此的方向可能相反。次級反彈是屬于中期趨勢的一種。每次反彈都有其主要的推動因素，按照主要動力的不同，次級反彈可以分為政策利好反彈、估值超跌反彈和技術(shù)回抽反彈三種類型。歷史上三次政策利好反彈在利好公布時大盤都出現(xiàn)了大幅跳空高開，漲幅超過了9%；四次估值超跌反彈都是在是市凈率處于歷史底部時發(fā)生的；而技術(shù)回抽反彈出現(xiàn)在熊市初期，是機(jī)構(gòu)投資者出于自救動機(jī)的誘多行為。而本輪反彈是在形成估值底后，發(fā)動的一波政策調(diào)整預(yù)期下的超跌次級反彈。如果政策調(diào)整預(yù)期落空，那么反彈將結(jié)束并重新回到原有的下跌趨勢中繼續(xù)下探尋底；如果政策調(diào)整預(yù)期兌現(xiàn)，貨幣政策出現(xiàn)大方向的轉(zhuǎn)變，那么次級反彈將轉(zhuǎn)化為反轉(zhuǎn)，大盤將改變原有的下跌趨勢，迎來一波較大的行情。
　　我們結(jié)合經(jīng)濟(jì)層面和市場情緒層面，來選擇本輪次級反彈行情下能取得超額收益的行業(yè)板塊。
　　要想從本輪反彈行情中選擇有超額收益的行業(yè)，首先要了解不同經(jīng)濟(jì)周期下的行業(yè)選擇。行業(yè)周期和經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)聯(lián)使資本市場上存在行業(yè)輪動的投資規(guī)律。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，銀行、房地產(chǎn)、汽車等可選消費(fèi)會首先受益；繁榮期，周期性行業(yè)如原材料、機(jī)械設(shè)備等表現(xiàn)較好；放緩期，信貸敏感行業(yè)將首先步入衰退，而周期性行業(yè)尤其是滯后于經(jīng)濟(jì)周期的行業(yè)表現(xiàn)仍相對不錯；在經(jīng)濟(jì)蕭條期，兼具成長性和防御型的行業(yè)更易受到青睞。
　　目前GDP增速和CPI增速都下滑的情況下，我們判斷經(jīng)濟(jì)處于短周期的蕭條階段。產(chǎn)品庫存同比增速自2011 年3 月起進(jìn)入周期性的下滑，這預(yù)示經(jīng)濟(jì)增長周期性放緩的局面在短期內(nèi)仍將延續(xù)。而從8月份以來，銀行業(yè)和傳媒業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤。接下來如果政策預(yù)期下的復(fù)蘇能夠在明年的二季度到三季度到來，那么銀行、汽車等行業(yè)將成為我們操作的首選品種。但目前市場對于經(jīng)濟(jì)依然存在分歧，究竟軟著陸、硬著陸、甚至再度走向滯脹？我們傾向于經(jīng)濟(jì)軟著陸的概率較大，但還需要看后續(xù)政策的變化來佐證。
　　看完了經(jīng)濟(jì)層面，我們再來看一下市場情緒層面的行業(yè)選擇。按照情緒變動和股價漲跌之間的關(guān)系，可以分為三種情況：（1）領(lǐng)先指標(biāo)板塊：基本面相關(guān)性較強(qiáng)的汽車、家電、建材，風(fēng)格對超額收益決定性較強(qiáng)的消費(fèi)板塊以及計算機(jī)、通訊、電子、電力公用板塊情緒指數(shù)領(lǐng)先性較強(qiáng)，一般領(lǐng)先1-3周左右；（2）同步指標(biāo)板塊：金融屬性較強(qiáng)的銀行、保險、鋼鐵、有色、煤炭情緒指數(shù)多為同步指標(biāo)，該板塊走勢和基本面關(guān)聯(lián)性較差，但情緒指標(biāo)極值數(shù)據(jù)可作為觀測行情出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的標(biāo)志；（3）相關(guān)性較差的板塊：個股屬性較強(qiáng)板塊或者行情很難出現(xiàn)板塊情緒指標(biāo)指導(dǎo)性較差，譬如個股性較強(qiáng)的基礎(chǔ)化工、農(nóng)業(yè)以及較難出現(xiàn)行情的交運(yùn)石油石化板塊，如出現(xiàn)較大上升可能標(biāo)明分析師推薦加強(qiáng)。當(dāng)前的判斷，在靜態(tài)方面，證券、通信、機(jī)械、傳媒、銀行等較為看好；在動態(tài)方面，公用事業(yè)餐飲或?qū)⒆邚?qiáng)。
　　我們統(tǒng)計了歷次次級反彈的時間跨度和反彈幅度，平均持續(xù)時間在3-6周，平均反彈幅度在10-20%之間。本次反彈目前從力度來看，熬過本月中旬的可能性較大，那么下個風(fēng)險點(diǎn)在12月初，中央經(jīng)濟(jì)工作會議是否如期有驚喜？若無，歲末年初的資金面緊張疊加房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)，可能重新引發(fā)對經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂。操作上，堅持以銀行、公用事業(yè)作為底倉，以傳媒文化、環(huán)保、新能源汽車、通信、機(jī)械等為調(diào)倉品種的策略，將貫穿于本輪反彈行情的始終。
　?。ㄗ髡呦抵行抛C券高級投資顧問，第一財經(jīng)“今日股市”嘉賓）