2011年仍將至少加息兩次

　　2011年1月中國CPI同比上漲4.9%，低于市場預期和瑞銀預測的5.4%。2011年CPI的權重有所變化，雖然這是5年一次的例行調整，但仍讓許多人對“真實”的通脹情況深感困惑。權重調整對CPI有怎樣的影響？1月CPI低于預期對市場和政策面有何影響？
　　國家統計局表示將居住類價格在CPI中的權重提高了4.22個百分點，同時降低了食品（2.21個百分點）、衣著、醫療保健、家庭設備用品及煙酒等類價格的權數。統計局未公布調整前后的權重，我們基于不完整的公開信息對權重進行了估算（附表）。
　　統計局表示，權重調整沒有改變1月CPI數據—食品類價格（增長迅速）權重的下降似乎被居住類價格（增速低于食品）權重更大幅度的上調所抵消。不過我們認為，食品內分項權重調整幾乎可以確定也做了調整，而這一調整可能降低了食品價格漲幅，但是無法予以核實。
　　在不考慮權重的情況下查看CPI的細分數據后，我們發現，1月非食品價格漲幅低于預期。特別要指出的是，居住類價格環比上漲速度沒有2010年11-12月那么快，衣著和醫療保健價格則出現下降。醫療保健價格下跌的原因可能是政府控制的藥品降價。食品價格漲幅也低于預期，只是已公布的一些主要分類數據，如糧食、蔬菜、肉類和鮮蛋價格并未顯示出1月哪類食品的價格增速放慢。
　　對市場來說，1月CPI增速低于預期并處于“神奇的”5%之下應被視為利好。市場對于貨幣政策立即全面收緊的擔憂應有所緩解，至少在未來一個月是這樣。
　　但我們認為，官方CPI數據低于預期并不意味著中國的通脹壓力明顯減輕。雖然在春節的影響下，2月CPI幾乎一定會低于1月，但我們預計2011年上半年CPI仍將居高不下，平均值會在5%上下波動。天氣轉暖應使蔬菜價格下降，但在夏收前，糧食和其他主要食品的價格不會明顯下降。華北旱情仍未緩解，這可能影響2011年夏小麥產量，而近期全球大宗商品價格上升也給中國物價帶來更多上升壓力。
　　因此，我們認為，2011年1月CPI數據不會改變年內的貨幣政策走向。我們仍預計，2011年將至少加息兩次，而且可能出現在上半年。更嚴格的流動性管理，包括進一步上調存款準備金率和控制信貸擴張，預計也將繼續按計劃實施。