經濟低迷的背后

　　投資人士都關注巴菲特每年致股東的信，但是在華爾街，人們也很期待霍華德·馬克斯（HowardMarks）寫給客戶的投資備忘錄。
　　馬克·吐溫曾經說過：“歷史不會重演，但它往往很相似。”投資者總傾向于忘記教訓，并重復以前的行為。翻閱馬克斯寫過的投資備忘錄，我們有時似乎不再需要新想法，很多事情在他過去寫的備忘錄里都已經說過。
　　經濟低迷的背后是什么？2011年5月，馬克斯曾指出，盡管宏觀經濟存在揮之不去的隱憂，投資者的投資行為卻已經又回到了危機以前的投資模式中。然后，僅僅3個月后，一系列的外部事件給市場帶來了顯著的下跌，以及非常強烈的波動。其實這些波動的原因之前就已經存在，只是投資者過去沒有在意。
　　馬克斯很早就知道，投資者在一段時間里只關注積極因素，過段時間卻又只關注消極因素，對于市場情緒前后矛盾的行為舉動，其實沒有必要大驚小怪的。這些現象會始終發生。馬克斯做的一部分工作就是觀察市場行為，還原事件背后的真實。
　　他在一篇新的備忘錄中分析了最近全球經濟局面，并且對未來的前景作了預期。下面是其中內容的摘錄。
　　市場在應對單個問題時會表現的比較穩定，當一個問題出現時，分析師分析事件的影響，投資者得出結論，并從容地調整自己的投資組合。但是當一系列的負面事件匯合時，市場會變得不知所措，失去理智。同時發生的多重負面事件往往對危機的形成具有重要作用。1990年、2002年和2008年的危機中都是多重因素促成的。
　　美國市場從8月初開始陷入了同樣的局面，道瓊斯工業指數在4天內波動了400多點。是什么促使市場變得不再鎮定？我能想到造成這一局面的一系列因素：對美國不斷增長的財政赤字的擔憂，華盛頓解決債務上限問題的決議過程讓人心寒，標準普爾對美債的降級，對歐洲的一部分國家政府債務的擔憂，擔心經濟出現雙底，中國和新興市場經濟不再保持原有的不可阻擋的經濟奇跡，可能陷入衰退。
　　更重要的是，我們看到這些問題開啟了市場負反饋循環。市場價格的下降反映了當前的問題，投資者因為市場下跌證實了擔憂的問題而選擇賣出，促進市場進一步下跌。
　　
　　美國債務問題
　　對于美國債務問題，華盛頓似乎無法達成建設性的解決方案。要么增加稅收，要么削減社會福利計劃，這是明顯的最冷靜的解決方案。但是盡管如此，一些與會者在辯論中似乎并不十分重視，他們似乎并不了解或關心赤字、違約和降級的意義。
　　總之，市場需要華爾街對解決赤字和債務問題的確切保證，減輕不確定性，但我不認為他們獲得了這種保證。所有的投資決策，都需要一個穩定的可預見的環境給予信心支持，但我們的領導人在應對債務危機時，卻沒有促成這樣的結果。當標準普爾宣布將美國長期國債評級從AAA調到AA+時，市場信心進一步削弱。
　　
　　歐洲的問題
　　歐洲的問題與美國的問題沒有根本的不同，只是表現形式不同而已。在過去四十多年的信貸熱潮中，世界各地的債務人，包括國家、州政府、城市政府，以及個人消費者和購房者借了很多的款項，如果現在要求償還，他們將無法履約。因此關鍵問題是這些貸款是否可以續約，或有人幫他們支付，或者債務被免除。各種債務問題只是在細節上不同。
　　多年來，希臘特別感謝自身成為歐洲聯盟的成員。由于國家經濟薄弱和財政紀律松懈，歐盟邊緣國家能借到與它們的收入不成比例的貸款。因此，希臘、葡萄牙和西班牙等，可以運行持續的赤字政策以支持其慷慨的社會福利政策。貸款人直到2010年之前，一直對其能否還款的問題袖手旁觀，但后來他們醒了過來。
　　另一方面，經濟上較強的國家，如德國和法國對經濟一直審慎。它們和它們的公民，以及國內的金融機構沒有走向過度借貸的道路，從而不存在債務償付的問題，但是它們將強勁的經濟剩余資本借給了它國，成為它國肆意揮霍的款項。
　　因此，這些經濟穩健的國家也直接牽連到它國無法償還的債務問題，銀行和其他資金提供者被周圍國家的政府和機構拖欠了大筆資金，這兩國大量的應收款項被收回的可能性存疑。
　　相比美國，歐洲的理事機構的職能較弱，這使解決問題的過程變得復雜。歐洲聯盟的治理結構，是否支持達成一個解決方案？經濟較弱的成員國可以做些什么？經濟穩健的國家可以提供多少救濟？歐洲松散的貨幣聯盟是繼續抱在一起，還是提供退出的渠道？在經濟穩健的國家選民是否支持官員使用自己的資源支持弱國？
　　在尋找解決問題的途徑時，歐洲和美國的債務問題具有相似性。我認為最好的解決辦法是展示明確的政治意愿，以幫助恢復全球經濟復蘇的信心。但是各國的政治意愿總是不明確，這可能是所有經濟跡象中最令人擔憂的了。市場厭惡不確定性，如果政治意愿不明確，市場就不會寧靜。
　　
　　新興市場發揮作用
　　新興市場的經濟強勁增長，沒有過度負債，在不穩定的環境中對全球經濟做出了貢獻。過去10年世界一直在流行“新興市場的奇跡”的故事，特別是中國的奇跡。但投資者會發現一個問題，就是之前樂觀的預期變得現實了，不再那么光鮮亮麗。
　　我并不是說中國、印度和其他新興市場的前景不再光明。事實上，我敢肯定，它們將繼續增長并且在本世紀超越發達國家。問題是，簡單化且具有躁狂癥的投資者將新興市場提升到無所不能的境地。如果其預期沒有實現，最終的結果又走向另一個極端就是失望和幻滅。即使是經濟發展，如果預期沒有實現，投資者仍可能招致損失。
　　現在我們看到的新興經濟體的情況是：??對之前過度刺激導致高通脹的擔憂，貨幣緊縮是否持續存在不確定性，經濟有實現軟著陸或出現更壞局面的可能，并且之前一直存在的腐敗、欺詐、信息不透明和效率低下，另外其經濟波動與發達國家的狀況有關聯。但從根本上我認為新興市場的基本面仍然是優秀的。
　　
　　雙底的可能性
　　我不是一個經