歐洲銀行很脆弱

　　8月以來市場(chǎng)對(duì)歐洲銀行的生存前景越發(fā)擔(dān)憂。盡管8月底小幅反彈，但大多歐洲銀行股在整個(gè)8月大幅下跌，2011年年初至9月9日累計(jì)下跌了23％-61％。歐洲銀行的違約風(fēng)險(xiǎn)也大幅攀升，一些銀行的CDS（信用違約掉期）息差2011年以來已擴(kuò)大了200多個(gè)基點(diǎn)。然而傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)，如一級(jí)核心資本和杠桿比率，顯示多數(shù)歐洲銀行的穩(wěn)健性在2011年上半年已經(jīng)有所加強(qiáng)。
　　近期的擔(dān)憂主要源于銀行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方，尤其是在市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的情況下，銀行能否籌集到日常運(yùn)作所需要的資金。最近幾周，已有許多跡象表明資本市場(chǎng)流動(dòng)性緊張：7-8月份歐洲銀行債券發(fā)行量急劇萎縮，美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金（歐洲金融機(jī)構(gòu)獲取美元的主要來源）7月開始減少對(duì)歐洲銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口。
　　市場(chǎng)信心惡化還導(dǎo)致交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)上升，主要反映在銀行囤積現(xiàn)金的意愿上升，而相互借貸的意愿下降；銀行對(duì)歐洲央行存款工具的使用率大幅上升，歐元LIBOR-OIS息差（即3個(gè)月美元銀行間拆借利率與隔夜指數(shù)掉期利率之差）擴(kuò)大到2009年年中的水平。
　　這種繃緊的流動(dòng)性壓力情景與2008年金融危機(jī)前銀行的情形有幾分相似。
　　全球金融危機(jī)凸顯了穩(wěn)定資金對(duì)銀行生存能力的重要性。在2008年金融危機(jī)中，美國(guó)貝爾斯登、雷曼兄弟以及英國(guó)北巖銀行的倒閉或幾近倒閉，都是由市場(chǎng)信心大幅下滑和流動(dòng)性短缺造成的。貝爾斯登就是在資本充足的情況下，由流動(dòng)性壓力影響銀行穩(wěn)定性的最好例證。
　　截至2008年2月底，貝爾斯登的資本充足率仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)定的10％的水平，它垮臺(tái)的主要原因是在其融資過程中，交易對(duì)手不愿接受該銀行的資產(chǎn)作為抵押來進(jìn)行回購交易。隨著該公司流動(dòng)性問題的傳聞?dòng)萦遥?008年3月13日前的短短兩周內(nèi)，貝爾斯登的流動(dòng)資金從200億美元驟跌至20億美元，最終迫使其于3月16日交由摩根大通接管。
　　至于北巖銀行，除了儲(chǔ)戶在分支機(jī)構(gòu)擠兌的廣泛報(bào)道，它的垮臺(tái)與其無法在短期資本市場(chǎng)和銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)繼續(xù)融資也密切相關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，北巖銀行的批發(fā)資金（除擔(dān)保債券和證券化票據(jù)外）和零售存款從2007年6月底（危機(jī)發(fā)生前）的280億和240億英鎊分別下跌至2007年底的120億和100億英鎊，最后該公司只能靠英國(guó)央行注入大量流動(dòng)性才能繼續(xù)營(yíng)業(yè)。
　　
　　法國(guó)、意大利銀行的脆弱性
　　一個(gè)重要的問題是近期銀行股價(jià)和CDS息差的劇烈波動(dòng)在多大程度上受融資方式的影響。
　　為了回答這一問題，我們采取了自下而上的方法來研究3家法國(guó)銀行［BNP Paribas（法國(guó)巴黎銀行）、Crédit Agricole（法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行）和Société Générale（法國(guó)興業(yè)銀行）］、兩家意大利銀行［Intesa Sanpaolo（意大利聯(lián)合圣保羅銀行）和UniCredit（意大利聯(lián)合信貸銀行）］、1家德國(guó)銀行［Commerzbank（德國(guó)商業(yè)銀行）］和1家英國(guó)/跨國(guó)銀行［HSBC（匯豐銀行）］的資產(chǎn)負(fù)債表。
　　除了匯豐銀行，挑選上述銀行都是因?yàn)樗鼈冊(cè)诮谑袌?chǎng)波動(dòng)中所受的影響最大。而選擇匯豐銀行是希望將其作為參照銀行，因?yàn)橄啾葰W洲其他銀行，匯豐銀行具有非常好的資金配置結(jié)構(gòu)，特別是持有大量穩(wěn)定的零售存款。
　　我們自下而上的分析表明，CDS息差擴(kuò)大與籌資模式和資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，理由如下：
　　1.較大的存款基礎(chǔ)給予銀行較強(qiáng)的穩(wěn)定性。
　　2.對(duì)批發(fā)資金依賴度大的銀行CDS息差上升幅度較大。
　　3.在諸多批發(fā)融資來源中，對(duì)美元資金的依賴程度也是一個(gè)重要因素（法國(guó)銀行依賴程度較高）。
　　4.對(duì)希臘、愛爾蘭和葡萄牙三國(guó)風(fēng)險(xiǎn)敞口的大小也影響到銀行CDS息差的變化。法國(guó)銀行在資金配置上較為薄弱，對(duì)歐債危機(jī)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)敞口大。這也部分解釋了為什么法國(guó)銀行CDS息差顯著上升，而法國(guó)主權(quán)CDS息差相對(duì)穩(wěn)定；意大利銀行的融資結(jié)構(gòu)同樣脆弱，但其對(duì)希臘、愛爾蘭和葡萄牙三國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)敞口顯著低于法國(guó)銀行。意大利銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口主要在本國(guó)經(jīng)濟(jì)，其杠桿率也比法國(guó)銀行低。
　　5.主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是另一個(gè)重要因素。意大利銀行CDS息差的上升主要是由主權(quán)CDS息差擴(kuò)大驅(qū)動(dòng)的，意大利政府債務(wù)占GDP的比重高達(dá)120％左右，而法國(guó)則為80％左右。
　　根據(jù)資金來源的安全性，按照從高到低的順序，我們可以將每個(gè)銀行的資金來源分成四大類（保險(xiǎn)負(fù)債未計(jì)入）。
　　1.零售存款：根據(jù)上次全球金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，這是最為安全的資金來源。零售存款具有一定的穩(wěn)定性，尤其是通過傳統(tǒng)的銀行分支機(jī)構(gòu)獲得的那部分資金。
　　2.中長(zhǎng)期融資：包括無抵押的負(fù)債（如高級(jí)公共債務(wù)和次級(jí)債）以及有抵押的負(fù)債（如擔(dān)保債券）。包括擔(dān)保債券在內(nèi)的中長(zhǎng)期融資的安全性僅次于零售存款，這部分也是在資本市場(chǎng)上最容易獲得