薩金特對美債和債券投資的貢獻

　　2011年諾貝爾經濟學獎得主之一托馬斯·薩金特，擅長于總體經濟學、貨幣經濟學和時間序列等領域，是理性預期革命的重要代表人物。
　　薩金特對他的工作做了這樣的總結，“將要發生的事情部分取決于你認為要發生什么。” 薩金特以理性預期和使用計量經濟學分析經濟政策而聞名，但他在政府債務問題和金融領域也有較為突出的貢獻。
　　
　　債務增長的決定因素
　　鑒于歐債危機繼續惡化，政府債務問題成為全球關注的焦點，薩金特2010年的論文“Interest rate risk and other determinants of post WWII U.S. government debt/GDP dynamics”對我們深刻理解當前復雜的國際金融問題具有重要意義。
　　美國政府報告計算的債務利息支出包括兩部分：第一部分是下一年的息票支付：第二部分是下一年將要到期的本金乘以一年期收益率（一年期純貼現債券的利率）。與美國政府報告使用的方法不同，薩金特運用政府預算約束序列對美國聯邦政府債務所需支付的利息進行估計，并解釋由通貨膨脹和經濟增長引起的政府債務占GDP的比例的動態演變，以及不同到期日債務需要支付的名義收益。
　　薩金特的研究表明，名義利息的支付、債務到期期限的組成結構、通貨膨脹以及真實GDP的增長都對二戰以來美國債務占GDP的比例的演變產生了影響。
　　從1946年到1974年的三十年間，大約20%的政府債務占GDP的比例的下降是由于通貨膨脹給債券持有人帶來負的收益引起的，剩余的80%則由GDP的增長和凈利息收益分擔。1974年以后，政府債權人平均獲得的超過真實GDP增長的正實際收益以及通貨膨脹的下降，提高了政府債務占GDP的比例。
　　一種觀點認為，通貨膨脹可以幫政府消除債務，但薩金特的研究認為這種方法并不總是有效。
　　通過對政府逐期預算約束序列的處理可以得出結論：直接計算不同期限的政府債務實際收益，能夠準確衡量不同因素對政府債務占GDP的比例變化的影響；另外，關于利息支付的分析得出的結論與美國政府報告使用方法得出的結果截然不同。
　　當前歐債危機蔓延之際，薩金特的研究給我們以下啟示。首先，不同統計方法的使用會得出不同的結論，僅僅依賴公開數據得出的結論并一定是可靠的，比如評級機構的評級并不一定能夠準確地反應一個國家的主權債務風險，但卻會引起市場的劇烈波動；其次，對于如何避免政府債務快速增長和出現債務危機，不同階段必須考慮影響債務擴大的具體因素的不同影響，從而有針對性地提出解決措施；最后，總體上來看，引起政府債務占GDP的比例的主要因素包括政府利息支出、通貨膨脹以及經濟增長等因素。
　　利率期限結構是指品質相同的債券到期收益率與其到期期限之間的關系，是市場對當時經濟狀況的判斷及對未來經濟走勢預期（包括經濟增長、通貨膨脹、資本回報率等）的綜合反應。利率期限結構是資產定價、金融產品設計、套利、利率風險管理以及投資組合管理的基礎，因此，一直是經濟學研究的一個重要領域。
　　作為理性預期學派的代表人物，薩金特對利率期限結構也有深入的研究。他在早期的一篇文章“Expectations at the Short End of the Yield Curve: An Application of Macaulay’s Test”中對利率期限結構的研究做一簡單的介紹，指出長期利率應為現期短期利率和預期的未來短期利率的平均值。因而，長期利率的變動應領先于各短期利率的變動。
　　薩金特利用互譜分析證明了在嚴格的理性預期假設下，長期利率和短期利率變動的時間差成立，并利用美國1953年至1960年的政府債券數據做了檢驗。實際數據檢驗表明，雖然長期利率的變動確實領先于短期利率的變動，但實際領先時間卻不到理性預期理論所預言的1/3，與嚴格理性預期假設的結果并不相符。
　　我們使用中國的國債數據對長短期利率變動的時間差做了研究，也驗證了薩金特的實證結果。
　　
　　作者為北京聯辦旗星風險管理顧問有限公司研究員