被忽視的其他風(fēng)險(xiǎn)

　　展望2012時(shí)，歐洲總是被視為首要風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)，還有其他沒有被關(guān)注到的風(fēng)險(xiǎn)正在偷偷地接近投資者，諸如中國硬著陸、貨幣戰(zhàn)、中東石油供給沖擊和美國市政債風(fēng)險(xiǎn)。倘若在預(yù)判中對這些風(fēng)險(xiǎn)的驟然發(fā)生不做考量，他們可能會在2012年成為不受歡迎的意外事件。
　　雖然我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)在2012年會軟著陸。但是對于這一判斷，可能存在兩個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)，一是在嚴(yán)厲的政府管制措施下，房地產(chǎn)投資快速下滑；二是歐洲政府債務(wù)危機(jī)變得更加糟糕。
　　近年，在世界GDP總量中，中國所占份額持續(xù)增加。與此同時(shí)，中國對世界GDP增長的貢獻(xiàn)更加驚人，2010年世界增長中約有18%來自中國。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長率放緩的這些年，中國的支持對世界經(jīng)濟(jì)而言變得尤為重要，就像在2008年和2009年看到的那樣。
　　因此，中國若是在2012年發(fā)生硬著陸，將會進(jìn)一步?jīng)_擊已經(jīng)收縮的世界經(jīng)濟(jì)。除了中國經(jīng)濟(jì)放緩的直接效應(yīng)外，中國為數(shù)眾多的貿(mào)易伙伴所受到的影響也會加劇世界經(jīng)濟(jì)的收縮。
　　2011年初，美國財(cái)政部長蓋特納曾告誡中國，人民幣應(yīng)升值更快。要將中國列為貨幣操縱國的聲音在美國國會中也再三響起。盡管人民幣自2010年7月后恢復(fù)升值，但其升值的幅度僅有6%左右，蓋特納在他的評論中已經(jīng)對這一比率表達(dá)了不滿。
　　更何況，8月中以來，人民幣的升值幾乎停滯，人民幣對美元中間價(jià)一直停留在6.35-6.40之間。而且，面對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，中國也不可能逆風(fēng)而上，允許人民幣顯著升值。事實(shí)上，我們的外匯策略師們預(yù)計(jì)人民幣將在未來的三個(gè)季度中停留在6.30-6.40這一范圍。
　　另一方面，我們的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家和利率策略師預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在2012年夏季啟動第三輪量化寬松政策（QE3）。如同2010年的第二輪量化寬松政策（QE2），QE3可能會引起中國對其帶來的通貨膨脹效應(yīng)的批評，并可能稀釋中國對美國的投資。
　　在其他發(fā)達(dá)市場，日元的堅(jiān)挺達(dá)到了一個(gè)歷史性水平。日本政府已經(jīng)表達(dá)了他們的不滿，并且在最近幾個(gè)月中進(jìn)行了干預(yù)。如果歐洲危機(jī)顯著惡化，不排除歐洲央行也使用量化寬松政策，盡管歐洲央行行長德拉吉迄今為止一直在抵制這種呼吁。
　　2011年初的利比亞動蕩表明，短期內(nèi)石油市場的需求曲線是非常缺乏彈性的。在利比亞每天160萬桶的石油供給從市場上退出后，布倫特原油價(jià)格飆升了20美元以上。
　　雖然利比亞石油供應(yīng)會在2012年逐漸回歸市場，但中東的局勢卻在遠(yuǎn)離穩(wěn)定。敘利亞的抗議活動還在持續(xù)進(jìn)行，伊朗可能被卷入惡化政治動態(tài)，針對伊核問題，美伊關(guān)系繼續(xù)緊張。與利比亞相比，伊朗則是大得多的石油供應(yīng)者，盡管二者供應(yīng)的石油品質(zhì)有所差異。
　　由于財(cái)政緊縮與消費(fèi)回落，我們預(yù)計(jì)明年的經(jīng)濟(jì)增長將會放緩，在此背景下，一場石油供應(yīng)的沖擊將會可能更加惡化經(jīng)濟(jì)前景。
　　讀者想必記得2011年年初對美國市政債違約的關(guān)注。不過，隨著美國國債及市政債久期的恢復(fù)，預(yù)料中的違約并沒有成為現(xiàn)實(shí)，市政債反而成為今年表現(xiàn)最好的資產(chǎn)。
　　當(dāng)時(shí)我們主張美國的市政債風(fēng)險(xiǎn)雖然顯著，但不是系統(tǒng)性的。然而，當(dāng)歐洲的情況變得更糟時(shí)，CDS市場上市政債的信用利差回復(fù)到了2011年年初時(shí)的水平。盡管整體違約量仍停留在一個(gè)較低的水平，但仍出現(xiàn)了個(gè)別的市政債違約，包括杰斐遜縣，亞拉巴馬州——它是歷史上最大的市政債違約案例。
　　我們?nèi)跃S持我們的觀點(diǎn)，市政債違約擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)比較低，但突出且鮮明的違約個(gè)案將會重新燃起市場擔(dān)憂，特別是在經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下。
　　作者為美銀美林全球經(jīng)濟(jì)部聯(lián)席主管（劉林譯）