社保再擴(kuò)PE投資版圖

　　社保基金PE的資產(chǎn)配置上限為10%，盡管目前的配置比例距此甚遠(yuǎn)，但由于國(guó)家發(fā)改委備案制的調(diào)整，社保基金委托被視為必選項(xiàng)，這將增加社保基金選秀的難度系數(shù)，蜂擁而至的PE仍在多方探索。
　　
　　中信與金浦“接單”
　　中信資本、上海金融產(chǎn)業(yè)基金（下稱“金浦”）已在社保基金“掛號(hào)”多時(shí)。
　　早在2008年，中信資本已進(jìn)入社保委托PE 備選區(qū)。三年準(zhǔn)備，一年盡職調(diào)查，已足夠漫長(zhǎng)。中信資本最終獲得社保基金15億元的大單。
　　如果說(shuō)中信資本的等待是熬人的，則金浦的等待是波瀾曲折的。
　　在2009年金浦成立儀式上，社保基金就明確表示過(guò)投資意向，這與金浦的深厚背景不無(wú)關(guān)系。作為創(chuàng)始管理人中金公司與上海國(guó)際牽手，金浦成為中國(guó)唯一一個(gè)投資于金融行業(yè)的產(chǎn)業(yè)基金，被看作中國(guó)產(chǎn)業(yè)基金最完美的結(jié)合。
　　當(dāng)年年底，金浦總經(jīng)理貝多廣戲劇般突然離職，繼任者呂厚軍于2010年1月迅速上任。
　　呂厚軍此前擔(dān)任海通證券參與管理的“中國(guó)-比利時(shí)直接股權(quán)投資基金”管理合伙人。該基金被稱為跨國(guó)合作的成功范例，也是社保基金最早參與的基金。在掌舵中比基金5年間，他主導(dǎo)投資的云海金屬（002182.SZ）、中元華電（300018.SZ）、辰州礦業(yè)（002155.SZ）與金風(fēng)科技（002202.SZ）均已上市，分別獲近5倍、10倍、17倍與70倍的投資回報(bào)。
　　數(shù)月后，2010年6月，以呂厚軍牽頭的新團(tuán)隊(duì)完成了首期基金110億元的募集，成為募資規(guī)模最大的產(chǎn)業(yè)投資基金。經(jīng)記者確認(rèn)，當(dāng)時(shí)社保基金仍在按部就班地進(jìn)行盡職調(diào)查，并不急于趕首期出資。
　　而作為中金公司代表的董事總經(jīng)理李弘在募資慶功會(huì)上低調(diào)現(xiàn)身，表明中金公司并未有實(shí)際出資。
　　分手的端倪已隱現(xiàn)，隨后中金和上海國(guó)際正式分道揚(yáng)鑣，中金以退股收?qǐng)觯瑫r(shí)資金募集也有所拖累。社保基金投資一事暫緩，“社保基金選擇PE基金時(shí)，對(duì)基金投資管理團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性相當(dāng)看重。”社保基金相關(guān)人士稱。
　　延至2011年3月，金浦調(diào)整募資策略，將金融投資比重降至50%，化被動(dòng)為主動(dòng)，邊募資邊投資項(xiàng)目。在確認(rèn)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定以及金浦前期投資項(xiàng)目的半年后，社保基金仍給予了10億元的投資額度。
　　這也再度打破了社保基金的投資規(guī)律。熟悉社保基金投資風(fēng)格的人士稱：“以往社保投資的PE，往往都是在行業(yè)里已積累了多個(gè)完整項(xiàng)目及基金成熟退出經(jīng)驗(yàn)的，社保基金還從未嘗試投資過(guò)一只新基金。這對(duì)于社保以及整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，給予行業(yè)新機(jī)會(huì)都是一種鼓舞，畢竟每一單社保委托，被業(yè)界認(rèn)為具有標(biāo)桿意義。”不過(guò)該人士還是很謹(jǐn)慎地表示，“實(shí)則金浦的團(tuán)隊(duì)成員已有過(guò)多年與社保合作的經(jīng)驗(yàn)，但其組合是新的，仍需市場(chǎng)檢驗(yàn)其凝聚力及組合投資能力，與成熟基金相比，這類(lèi)委托仍風(fēng)險(xiǎn)較大。”
　　
　　二次出資鼎暉
　　除了委托新基金，2011年社保基金完成了對(duì)鼎暉二期基金30億元的出資，占其總募資額近30％。至此，社保基金投資鼎暉達(dá)到50億元的承諾出資。這是社保基金繼弘毅投資之后，第二次增資同一家機(jī)構(gòu)。
　　鼎暉在2011年實(shí)現(xiàn)了首個(gè)社保基金委托PE項(xiàng)目的退出——恒逸石化（000703.SZ）借殼重組世紀(jì)光華。不到兩年時(shí)間，投資回報(bào)率約6倍。“社保基金對(duì)其兩年的投資收益是滿意的。”接近社保基金人士表示。社保基金借鑒了國(guó)際通行的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，要求被投資基金的內(nèi)部收益率不低于30％。
　　10月18日，美的集團(tuán)旗下兩家上市公司美的電器(000527.SZ)、小天鵝(000418.SZ)發(fā)布公告稱，美的集團(tuán)大股東美的控股擬將其所持有的美的集團(tuán)3.12%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給鼎暉。公告未披露交易價(jià)格，以公允價(jià)值計(jì)算，3.12%的股權(quán)價(jià)值不少于6.5億元。
　　廣發(fā)證券首席分析師袁浩然認(rèn)為，美的集團(tuán)在籌劃將美的地產(chǎn)剝離，為未來(lái)“退家族化”整體上市掃清障礙，這需要大量資金投入。
　　“該投資似乎又看到了恒逸石化參與上市公司重組的影子，可能是成功案例的復(fù)制。”一位行業(yè)觀察者表示，“正是相關(guān)投資，取得了社保基金的信任票。”
　　接近社保基金人士表示，鼎暉獲得二次投資，勝在投資收益及風(fēng)險(xiǎn)控制上。
　　
　　選秀新路線
　　隨著國(guó)有股陸續(xù)轉(zhuǎn)持，社保基金管理的資金規(guī)模還將不斷提高，這勢(shì)必加大社保基金的投資壓力。截至目前，社保基金距離其資產(chǎn)配置中PE占10%的上限較遠(yuǎn)。
　　因此，社保基金承擔(dān)了來(lái)自各方敦促其加快委托進(jìn)程、、提高收益的壓力。存在悖論的是，社保基金委托的巨大額度，且出資額不超過(guò)其30%，決定了其選擇是大體量的基金。
　　除積極尋求社保募資外，與社保基金動(dòng)輒數(shù)十億出資而并列成為潛在出資人的，是通過(guò)第三方募資機(jī)構(gòu)“母信托”集結(jié)起來(lái)的產(chǎn)品，該產(chǎn)品的發(fā)售對(duì)象門(mén)檻僅為100萬(wàn)元。
　　和投資規(guī)模相應(yīng)的是被放大的投資風(fēng)險(xiǎn)，非專(zhuān)業(yè)投資人加入高風(fēng)險(xiǎn)、投資周期長(zhǎng)達(dá)至少7年的PE領(lǐng)域，和社保基金并肩承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)引發(fā)什么后果？
　　“一旦失控，其后果注定將是波及面極廣的公眾利益受損，甚至是非法集資案件。”一位了解情況人士表示，即便募資過(guò)程不產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，因其募集觸及信托（產(chǎn)品發(fā)行對(duì)象不超過(guò)200個(gè)人）、上市監(jiān)管（合伙制企業(yè)股東不超過(guò)50人）等跨部委監(jiān)管，使風(fēng)險(xiǎn)后置，將放大后期項(xiàng)目退出的風(fēng)險(xiǎn)。
　　在此背景下，發(fā)改委緊急下發(fā)了全國(guó)推行強(qiáng)制備案的要求，外資機(jī)構(gòu)、券商PE、產(chǎn)業(yè)基金、母基金同時(shí)納入備案范疇，還有第三方募資及服務(wù)機(jī)構(gòu)。
　　在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)上，發(fā)改委的備案新政也開(kāi)啟了另一扇門(mén)，凱雷、黑石等以外資管理人身份的人民幣基金備案成功，以及券商PE的進(jìn)入，也成為獲得社保基金投資的有力競(jìng)爭(zhēng)者。
　　這是否意味著社保選秀將有新的路線圖？經(jīng)記者確認(rèn)，上述新的成功備案機(jī)構(gòu)都在為引入社保基金而努力。
　　除社保外，還有多少具備大規(guī)模出資實(shí)力的機(jī)構(gòu)？哪有儲(chǔ)備無(wú)數(shù)具有增長(zhǎng)潛力的好項(xiàng)目？但行業(yè)的規(guī)律難以逾越，即資產(chǎn)規(guī)模上升以后，收益下降是必然的。市場(chǎng)上廣泛認(rèn)同的母基金模式可能更適合社保基金投資。“這樣可以避免大的機(jī)構(gòu)諸如社保基金、保險(xiǎn)公司等投資主體的行政化。”厚樸基金董事長(zhǎng)方風(fēng)雷曾表示。
　　盡管未完成備案，券商PE金石基金正有此打算。金石除了招募海歸人士組建母基金團(tuán)隊(duì)外，還積極接觸了PE翹楚鼎暉、弘毅、黑石、中信產(chǎn)業(yè)基金等，但籌備中的方案仍不成熟。
　　據(jù)了解，社保基金對(duì)該方案的回應(yīng)并不強(qiáng)烈，主因是與社保基金現(xiàn)在委托的基金重合率較高，其已與這些基金達(dá)成了默契的合作。
　　“打動(dòng)社保基金，除非母基金有某些特別的優(yōu)勢(shì)：比如其與某些基金有戰(zhàn)略合作關(guān)系，或者某些LP原來(lái)不是基金的合格投資對(duì)象，而通過(guò)FOF就能夠參與基金的投資，并給市場(chǎng)上新晉的、規(guī)模可能較小的優(yōu)質(zhì)基金帶來(lái)提高收益的機(jī)會(huì)。”記者綜合了多位業(yè)內(nèi)人士的看法：“FOF要能提供增值服務(wù)，幫助出資人成為合格LP和篩選GP。如果沒(méi)有這個(gè)特長(zhǎng)，只是把資金聚集在一起，形成很大的規(guī)模，對(duì)LP來(lái)說(shuō)是沒(méi)有吸引力的。”
　　嘗試和突破，逐漸流露出社保基金PE配置的思路，由此留給業(yè)界更多創(chuàng)新的空間。
　　仍在籌劃階段的中國(guó)首個(gè)國(guó)家級(jí)股權(quán)投資復(fù)合基金國(guó)創(chuàng)母基金，或許適合社保基金的胃口。
　　這只由國(guó)開(kāi)行全資子公司國(guó)開(kāi)金融有限責(zé)任公司（下稱“國(guó)開(kāi)金融”）與蘇州工業(yè)園區(qū)下屬的蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司聯(lián)袂發(fā)起設(shè)立的超級(jí)母基金，總規(guī)模達(dá)到600億元，首期規(guī)模150億元。
　　倘若投資成功，也是社保基金和國(guó)開(kāi)行多年P(guān)E合作的緣分延續(xù)。早在2005年，社保基金和國(guó)開(kāi)行相繼共同投資了中比基金和本土首個(gè)大型產(chǎn)業(yè)基金渤海產(chǎn)業(yè)基金，以及中國(guó)本土優(yōu)質(zhì)PE弘毅投資，共同形成了國(guó)內(nèi)兩大LP陣營(yíng)。
　　目前社保基金等出資人等待的是，以中國(guó)人壽（601628